晨会观点

信达期货研究所2026年5月20日08:56浙江原创信达期货研究所 【宏观】 国内：尽管4月社融及国内经济数据不及预期，市场开始炒作经济疲软，不过今天的LPR预期仍保持不变。受美伊局势变化等影响，近期美指继续上升，但人民币汇率仍在缓慢升值通道。资金面再度极端宽松，央行“放短收长”，债市整体仍在震荡区间内。关注今日普京访华。 国外：美伊谈判依然纠结，全球部分主权国家长债收益率继续高位。北约被曝考虑介入霍尔木兹护航，若海峡7月前仍未恢复通航，或出手保护商船。美财长贝森特暗示日本央行加息。当前日元再次来到前期干预点位附近，需警惕。沃什周五将上任美联储主席。美联储鹰派预期愈演愈烈，市场甚至开始定价年内加息，但我们认为由于沃什本身有降息倾向，且根据鲍威尔的供给冲击不应该加息，关税是一次性物价上移也不应该加息的方式，年内加息的可能性较小，因此，当前可能是年内市场预期的美联储最鹰时刻区域。 【股指】 本周关注：1）市场进入分歧阶段。从调整幅度来看，短期并未出现恐慌性杀跌或资金踩踏现象，股指期货基差、股指期权隐含波动率未随指数下跌而明显扩大，日度成交量持续维持相对高位，资金对电子、通信等热点赛道仍具备承接力度，短期市场出现大级别调整的风险有限，大概率以宽幅震荡消化当前分歧。需警惕的是，当前市场围绕科技泡沫化的讨论持续升温，相关板块估值水平、资金拥挤度、行业内部分化程度均处于历史高位，且本轮A科技股与美股联动性较强，若后续板块再度加速上行，或将放大调整节奏与空间，高位追多需做好严格风控。2）关注市场风格切换机会。其一，大小盘比价再度触及极值区间，风格回归的概率提升；其二，复盘历史规律，震荡市趋势突破通常伴随新产业主线催化，当前市场仍处于政策窗口期。近期多国元首密集访华，叠加十五五规划开局，年内经济企稳回升确定性较强，下半年中国核心资产重估预期有望逐步发酵，可对IF-IM相关组合进行左侧布局。 【原油】 特朗普的“两三天期限”把本周末到下周初变成关键方向性节，将压力重新传递给伊朗点。此前沙特、卡塔尔、UAE三国联合请求叫停周二打击，一方面说明海湾国家对进一步冲突升级的承受能力已接近极限，另一方面也证明美方的军事选项是真实可执行的，并非纯粹的外交施压。盘面上，WTI主涨至高位，布油强势由远月向近月传导，我们认为是多头格局扩展的信号。 IEA报告称当前是“历史最快去库速度”，UBS称“5月底降至76亿桶历史低位”，双重预警推进紧迫性。在旺季峰值需求到来之前，库存安全垫的压缩速度已超出市场，因此即便地缘溢价因期限内出现积极进展而阶段性压缩，基本面托底逻辑仍将为价格提供有效支撑，大幅下行的空间有限。本周末至下周初是关键观察窗口，跟踪伊朗经巴方传递的官方回应，以及特朗普期限届满后的实际行动。 【铜】 铜价在6月前大概率快速推升至11万/吨，中期支撑稳定。铜价在高位持续较长时间，已经完成了不错的换手。同时当前国内库存被大量消化，为铜价快速上涨创造了条件。从供给看，铜矿当前偏紧的态势没有改变，Kamoa-Kakula、Grasberg等铜矿复产不及预期，港口库存低于同期，TC持续刷新低值。废铜端方面，日本开始对废金属进行出口限制，同时国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，流入到市场的带票废铜供应变得更加紧张，废铜票点持续推高，出现了精废倒挂的情况。冶炼环节，中国开始禁止出口硫酸，叠加中东硫磺供应短缺，海外湿法铜面临缺酸减产风险。从需求看，电力建设（重点为电网及储能）、新能源汽车、AI数据中心带动电解铜杆、铜板带、铜箔等以导电属性为核心的产品需求整体保持较强韧性，并且价格接受程度很高。随着时间的推移，产业链原料短缺问题将愈发激烈。 值得关注的点是，市场预期到7月前后会看到美国是否对精炼铜征收关税的决定，以及巴拿马CobrePanama铜矿复产情况。因此，6月前逢低做多是较为安全的策略。 【铝】 在整体宏观以及新能源方面乐观情绪消化后出现回调整理，地缘上扰动没有消退，通胀超预期使得美联储年内出现加息可能，持续大幅压制金融属性。同时国内铝库存仍处高位、下游需求逐步转弱，进入淡季过渡阶段。因此短期整体存在一定压力，但看好下方支撑力度，对上行空间保持谨慎。中长期看铝价中枢上移方向是确定的，短期关注重要支撑点位，逢低布局为主要策略思路。 【氧化铝】 几内亚出口政策仍未落地，政策处于空窗期。市场定价重心重新切回由复产增量、高位库存构成的供过于求基本面上。广西复产及新建产能按计划集中投放，部分生产企业亏损但检修范围暂无明显扩大，国内运行产能持续攀升。虽海运费高位及几内亚政策推升了进口成本，成本支撑上移，但新增产能集中投放压制了成本向上传导的效率。短线建议观望，长线利空存在，建议逢高布空为主。 【锌】 国内矿端的复产较为顺利，环比产量上升非常明显，同比的减量也仅有0.8%;进口矿端环比 增加31.8%，同比增加51.8%，但是港口库存去化的时间点却与TC变化一致，可得出结论，三月矿端并不短缺但进入四月之后矿端出现了问题。而冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至8000元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。结合TC价格连续回落至1100元/吨左右的情况来看，一体化企业的总体利润依旧维持高位，并且伴随原材料供应量修复的过程，锌锭产量或将持续上行。结合港口库存的去化时间点，我们推测，TC的持续下行其实是矿端和冶炼共同作用的结果，并不是单纯的矿端转紧或冶炼转松，而是两者因为时间差，阶段性地同时发生了。总体来看，锌锭产量或有所上升。 【镍及不锈钢】 从港口库存来看当前的位置已经来到略低于去年同期的水平，并且去化速度为2019年以来最快速度。印尼镍铁产量的下降具有代表性，连续同比下降的情况在过去的7年中只出现过一次，为2024年6-7月，同样是因为印尼国内的镍矿配额不足，而连续三个月同比下降的情况在印尼镍铁产能大幅释放以来，从未出现。从当前来看，镍矿配额产量不足的影响已经开始向下游蔓延。镍铁总供应出现明显下降，并将延续。印尼调整镍内贸基准价计算方式，按一体化企业成本算法，推升成本约9000元/吨，当前镍的理论成本在14万-14.2万/吨之间。长期仍看涨，菲律宾镍矿离港量维持同比上升，矿端紧俏程度弱于前期预期，但市场交易重心转向硫磺成本抬升，中远期缺矿预期转现实。镍矿端原有看多逻辑不变。 【锡】 供给方面，4月周度开工出现下滑，但是原料相对不短缺，因此后续生产较为稳定。印尼周内两大交易所的精炼锡成交继续为0，换证影响持续到月底，因此月内印尼出口量几乎完全损失，对于盘面价格支撑性偏强。下游以刚需补货为主，采购缺乏积极性，表明需求相对较为平淡。 【碳酸锂】 昨日lc大幅下跌，近月合约跌破18万元关口。盘面受到海外矿山复产消息的影响，表现较弱，但是市场却在下跌过程中积极备货，昨日成交接近1万吨。市场目前在等待周四smm调整数据样本统计口径后的库存情况，结合目前大量新增仓单，市场对于新增2万吨库存依旧存在担忧。 【多晶硅】 盘面震荡偏弱，在反内卷没有过多政策落地炒作的情况下，盘面自然回归弱势。基本面上，本周现货价格（n型致密料）维持在33-35元/千克的区间内，表明此次盘面的上涨明显缺乏实体端的支撑，下游对于高价货没有接受度。另外，从产量角度看，5月预计与4月保持持平，上游出现控产效果较好，且虽然库存仍在历史高位，但是基本面出现触底迹象，等待底部的做多机会。 【工业硅】 昨日盘面震荡，成交偏小。节后四川和云南地区预计开始逐步进入复产节奏，加上电价下行的预期，成本驱动较弱。新疆开工周内出现检修导致短期损失。短期空头可能趋势暂缓，预计短期转入震荡。 【焦炭】 中美元首年内还有三次会谈，年内贸易分歧可控，宏观氛围偏暖。国内金融数据逊于预期，企业、居民加杠杆意愿仍弱，地产回暖仍需观察。焦企开启第四轮提涨，现货偏强。铁水产量维持相对高位，焦炭刚需尚可。产业链库存处极低水平，钢厂小幅补库，后续若供需缺口进一步扩大，向上弹性可期。焦炭供需强于焦煤，炼焦利润继续走扩。建议J09多单轻仓持有，多09炼焦利润继续持有。 【焦煤】 随着高油价持续预期的拉长，能源成本的抬升年内渐成不可逆事实。国内方面，金融数据不及预期，内需转好仍需时日。矿山开工同比强于去年，口岸蒙煤通关维持高位，供给压力较大。焦企开工绝对水平仍处低位，供需偏弱。上游矿山去库，焦企补库，库存转移有望再度开启。下游钢材利润修复，产业链整体估值有望重估。周一尾盘受保供消息扰动，盘面快速走低，逼近1200点，继续下跌阻力较大。建议JM09多单轻仓持有，待盘面企稳逢低加仓。 【热卷】 中美元首会晤结束，市场乐观情绪降温。近期热卷供应持平微降，消费结束连续微跌转为增长，并恢复去库存节奏，释放积极信号，高库存仍显压力。钢厂盈利率升至64%较好水平，铁水产量高位稳定，供应展望偏宽松。铁矿石高位震荡，有下跌风险，双焦盘整运行，成本支撑一般趋弱。受国补效果减弱和地区冲突影响，一季度耐用品消费较为疲软，随着消费季临近和局势缓和，需求有望改善。截至4月底，今年设备更新资金已接近去年全年规模，有望持续拉动需求增长。宏观经济出现积极信号以及钢材库存持续去化增加市场信心，政策托底打牢价格地基，近期 热卷价格冲高回落，建议等待更为合理的价格出现。建议热卷显著回调后建仓多单。 【纯碱】 供给端纯碱周度产量回落，历史高位，轻重比自2024年9月中旬开始持续增加；重碱需求走弱，浮法玻璃产量底部震荡，光伏玻璃产量持续走弱，轻碱需求碳酸锂开工率维持70.28%，对纯碱价格支撑有所减弱；净出口整体稳定。综合来看供需过剩格局压制纯碱价格，而纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧，开工随之回落，反而支撑纯碱价格下行态势；纯碱整体震荡，1150-1350区间思路。操作上区间思路为主。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。 【聚丙烯】 中东地缘紧张局势持续，特朗普称或将再次沉重打击伊朗，霍尔木兹海峡航运扰动再起，布伦特原油在110美元/桶高位附近震荡，丙烷价格坚挺，PDH持续亏损、开工受限，成本端支撑稳固。国内PP春检尾声、复产缓慢，石化开工率维持低位，河北海伟等装置维持停车，现货流通偏紧，全链条库存处近五年低位，托底明显。下游持续淡季，塑编、注塑开工低迷，终端订单乏力、高价抵触强，刚需随用随采，难有提振。PP2609合约高位震荡，核心矛盾为高成本与弱需求博弈。操作上建议观望为主，或轻仓短多，不追高，警惕原油剧烈波动与库存累积风险。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 当前正值东北产区大豆春播关键期，气温及土壤墒情总体有利于播种。由于大豆种植效益低于玉米，农户种植积极性略有下降，初步预计主产区大豆面积稳中略降。国内生猪及家禽存栏量持续处于历史高位，对豆粕形成刚性需求，震荡偏强运行。 【生猪】 在5月18日上午，农业农村部召开全国生猪产业调控专项工作会议，部署落实新一轮生猪产能调控相关工作，明确多项硬性管控举措与考核监管机制。本次会议邀请5个省份代表、3家行业头部生猪养殖企业现场发言表态，三大龙头企业明确全年能繁母猪存栏严控目标，但此类会议自去年下半年以来已经召开多次，始终未能对猪价产生实质性提振，因此仍需继续观察母猪存栏相关数据，若母猪存栏能够继续加速去化，则周期拐点有望加速到来。此外，样本企业仔猪出生量4月末数据为580.57万头,对应到生猪供应的峰值或将出现在下半年9-10月，当前不宜过分乐观。07区间操作，远月合约暂观望。 【棉花】 当前，我国纺织行业已步入季节性需求淡季，终端市场订单呈现稳中偏弱态势，纺织企业采购行为趋于理性，多以按需补库策略为主。国际市场方面，受美国主要棉区干旱天气影响，全球棉花