全球基金经理调查：志在必得

全力以赴 2026年5月19日 花旗全球基金经理调查 投资策略 全球 底线：FMS股票配置比例显著上升（见图1），同时现金水平大幅削减（从4.3%降至3.9%），主要受每股收益（EPS）乐观情绪飙升和美联储降息预期推动；美银美林牛熊指数现值为7.8（距离“卖出信号”仅一步之遥）；看涨情绪近乎耗尽，6月初适合获利了结，债券收益率将决定回调幅度。 宏观与利率：对全球增长的悲观情绪减弱，仅4%预测“硬着陆”；FMS投资者中预期双位数每股收益增长的记录性增长；伊朗担忧情绪缓和，66%预计未来几个月霍尔木兹海峡瓶颈将结束；牛市脆弱性在于“曲线滞后”的美联储（仅16%预期美联储在26年加息），推动长期端走高（62%的FMS投资者目标30年期国债收益率达6%，而仅20%目标4%）。 michael.hartnett@bofa.com迈克尔·哈特内特投资策略师 BofAS +1 646 8551508 关于风险与配置：73%的人认为“做多全球半导体”是第一拥挤的交易，40%的人认为“通胀”是第一尾部风险，信用事件最可能的来源是影子银行（42%）和AI超大规模企业（34%）；AA（评级）是全面押注风险敞口……自2018年1月以来，发达市场周期股对防御股的比率最高，自2024年2月以来，发达市场科技股最高，创下了有史以来第四高的商品发达市场敞口，自2022年6月以来，新兴市场债券敞口最高，自2024年12月以来，欧元区新兴市场敞口首次成为第一，并且消费股最不受青睐。 anya.shelekhin@bofa.com阿尼亚·谢列赫因投资策略师 BofAS +1 646 8553753 myung-jee.jung@bofa.com钟明哲投资策略师 BofAS +1 646 8550389 FMS逆势交易：基于FMS仓位相对于历史的状况，逆势交易者将空头头寸平仓于债券、美元、英国资产及消费股，同时缩减在商品、股票、新兴市场资产及技术/半导体领域的多头头寸。 jessica.guo@bofa.com郭杰西投资策略师 BofAS +1 646 8550033 读者须知 所有表格和图表的来源：美国银行基金经理调查，DataStream 调查期间：2026年5月8日至14日 五月调查有200名参与者，其管理的资产规模（AUM）总计5170亿美元。其中170名参与者（管理资产规模总计4610亿美元）回答了全球FMS问题，92名参与者（管理资产规模总计2090亿美元）回答了区域FMS问题。 如何加入FMS小组投资者/客户被鼓励注册参与本次 调查。这可以通过联系迈克尔·哈特内特（Michael Hartnett）或您的美国银行（BofA）销售代表来完成。 调查参与者将继续每月收到完整的结果集，但仅限于他们参与的那个月的结果。 此处所述的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略可能产生的任何损失。美国银行证券公司与其研究报告涵盖的发行人存在业务往来，并寻求与其开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第25至27页的重要披露信息。12975691 超重：OW；体重不足：UW AA：资产配置 本月图表 2026年5月美国银行全球基金经理调查显示，全球投资者情绪回升至自2026年2月以来的最高水平；我们基于现金水平、股票配置和全球增长预期而得出的FMS情绪最广泛指标，从6.6升至3.7。 图2：美国银行全球FMS投资者情绪回升至3个月高点FMS增长预期、现金水平和股票配置的百分位排名 富国银行FMS现金水平从4.3%降至3.9%，为自2024年2月以来的最大月度降幅。 FMS现金水平达到或低于4.0%时触发卖出信号。请注意，自2011年以来出现的24次卖出信号后，全球股票的中位数4周亏损为-1%（记录到的最大亏损为-29%，最大涨幅为4%）。 投资者对全球经济前景的态度变得不那么悲观，仅有4%的人预测会出现“硬着陆”。 46%的人认为“软着陆”是最可能的结果，而39%的人预计“不会着陆”。 全球增长预期在5月份从净-36%恢复到净-14%，但预期仍为负值。 股价持续跑赢投资者的宏观预期。 关于利润……FMS或许看到了利润预期的第六次最大月度增长。 目前，有17%的投资者预计全球利润将改善（与上月净14%的投资者预期利润恶化相比，出现了逆转）。 问及最大的尾部风险是什么……40%的FMS投资者表示是“第二波通胀”，较上个月的26%大幅上升。 20%的人表示“地缘政治冲突”，这一比例从四月的44%（当时是上月的第一大尾部风险）有所下降。 本月投资者们也被问及他们预计霍尔木兹海峡何时重新开放。 大多数人预计海峡将于6月重新开放（44%）；22%的人说是2026年第三季度，10%的人说是2026年5月。 关于油价……FMS投资者预计到2026年底（按加权平均计算）油价将交易在85美元/桶（与上个月预期的84美元/桶相比）；这将比2026年初布伦特原油61美元/桶的价格上涨39%。 26%的投资者预计到年底原油交易价格将达到每桶90美元或更高。而只有7%的投资者预计原油将在年底收于每桶100美元以上。 请注意，46%的FMS投资者认为油价被高估……这是自2008年8月以来的最高水平。 对更高短期利率的预期大幅跃升（从净4%升至净23%，为自2022年10月以来最高水平），这与通胀预期走强（净66%的人预计全球CPI将上升）相吻合。 关于债券收益率…… 假设未来12个月收益率将出现大幅变动，62%的FMS投资者认为30年期美国国债收益率将超过6%；只有20%的人认为收益率会跌破4%。 尽管通胀预期上升，但FMS投资者中仍有50%（多数）仍预期美联储在未来12个月内降息。 另外16%预计利率不会变化，而16%预计美联储将加息。 在询问系统性信贷事件最可能的来源时，42%的FMS投资者表示是美国影子银行（私人信贷），尽管这一比例从四月份的57%有所下降。 越来越多的投资者认为AI超大规模企业的资本支出是信贷事件的首要诱因……这一比例从17%急剧上升至34%。 图14：41%的人预计民主党将在中期选举后获得白宫/共和党参议院席位，民主党全面获胜的预期降至32%2026年美国中期选举，您预期会产生怎样的结果？关于即将到来的美国中期选举的结果（共和党目前同时在众议院和参议院占据多数席位）…… 大多数FMS投资者认为，未来国会将是民主党的众议院和共和党的参议院（占41%）。 另外32%预计会出现“蓝色浪潮”（民主党众议院和民主党参议院），这一比例略低于36%。 当被问及最拥挤的交易时，73%的FMS投资者表示“做多全球半导体”，其次是14%的“做多七大奇迹股”。 上个月，最热门的交易是“做多全球半导体”（24%）和“做多原油”（24%）。 五月份的资产配置非常偏向风险偏好... 5月股票配置出现创纪录的月度增长，从净13%的OW上升至净50%的OW（自2022年1月以来最高）。 FMS的投资者将债券配置降至净44%的超配，这是自2022年6月以来的最大超配。 在行业配置方面，投资者将周期性行业（科技与工业）的相对超配比例增加至自2018年1月以来的最高水平，而防御性行业（医疗保健与必需消费品）的相对超配比例则相应降低。 5月份，对大盘股跑赢小盘股的信心有所增强，FMS投资者中有净54%预期大盘股将跑赢小盘股……这是自2022年6月以来的最高水平（自2006年6月以来，该预期已接近历史平均值的1个标准差之上）。 这张图表显示了5月份FMS投资者配置的月度变化。 投资者增加了对股票、美国股票和科技领域的配置。 ……并将现金、债券和英国/欧元区股票的配置比例降低。 该图表显示了绝对FMS投资者仓位（净超配百分比）。 五月份，投资者最看好的是股票、新兴市场股票、科技股和商品…… ……与大多数体重不足的债券、消费必需品/非必需品以及英国股票相比。 该图表显示了绝对FMS投资者仓位（净超配百分比）。 五月份，投资者最看多大宗商品、公用事业、欧元和新兴市场股票…… ……与大多数体重不足的消费品、现金和美元形成对比。 • 该图表展示了从美国银行（BofA）每月全球基金经理调查中得出的市场最大“尾部风险”的完整历史记录。 •自2011年以来，投资者主要关注的问题包括：欧元区债务、中国增长、民粹主义、量化紧缩与贸易战、全球新冠疫情、通货膨胀以及央行加息；美元贬值、人工智能泡沫以及地缘政治。 • 最大的尾部风险是5月份的“第二波通货膨胀”（幅度达40%）。 • 该图表展示了根据美国银行（BofA）每月全球基金经理调查，最受“拥挤交易”影响的完整历史记录。 自2013年以来，市场主导地位相对集中，涉及：做多高收益债；做多美元；做多优质股；做多科技股；做多新兴市场；做多美国国债；做多美国科技与成长股；做多比特币；做多大宗商品；做多科技股；做多大宗商品；做多美元；做多七大奇迹股；做空美元；做多黄金；做多石油；做多全球半导体。 • 五月份FMS最拥挤的交易中，排名第一的是做多全球半导体（73%），其次是做多七大奇迹（14%），以及做多原油（6%）。 美国银行全球资金管理系统规则与工具 全球FMS规则与工具旨在帮助投资者确定风险偏好、轮动机会和战术性入场点。 表1：BofA全球现金规则与牛熊指标 美国银行全球资金管理系统现金规则及牛熊指标当前解读 免责声明：此处标识为“美国银行全球FMS现金规则”和“美国银行牛熊指标”的指标仅旨在作为参考指标，未经美国银行全球研究事先书面同意，不得用作任何金融工具或合约的参考依据或表现衡量标准，也不得由第三方出于任何其他目的依赖使用。这些指标并非旨在作为基准。 请参阅完整详情：全球投资策略：美国银行全球FMS规则与工具，2020年11月12日，以及全球投资策略：美国银行牛熊指标升级，2025年12月11日 宏观投资者 图25：未来12个月内，认为全球经济增长的FMS投资者占比（净%）FMS投资者中预期经济更强劲的百分比 在宏观…… 未来12个月，FMS显示投资者预期经济将疲软，净14%（上月为净36%） 2025年11月，全球对经济的预期转为积极。 69%的FMS投资者表示他们预期出现“滞胀”（增长低于趋势且通胀高于趋势），而一个月前这一比例是76%。 25%的人表示“爆发”（超趋势增长与超趋势通胀），这一比例从15%上升。 2%的人表示“金发女孩”（增长超趋势且通胀低于趋势），而此前为4%。 0%的人表示“停滞”（低于趋势的增长和低于趋势的通货膨胀），从前是1%。 66%的FMS投资者预计一年后全球CPI将……，而上周这一比例净高69%。 有人问公司应该如何处理现金流……28%的人表示“将现金返还给股东”，34%的人表示“改善资产负债表”，25%的人表示“增加资本支出”。 56%的人认为高质量盈利将胜过低质量盈利（从前为64%）。 44%的人认为高势头将战胜低势头（占比7%） 14%的人预计增长将超过价值，而此前有24%的人预计价值将超过增长。 54%的人认为高股息收益率将胜过低股息收益率（从37%）。 人工智能、政策与风险投资者 关于人工智能… 您认为人工智能股票是否处于泡沫之中？图30：50%的FMS投资者表示AI股票并非泡沫，40%表示“是” 若问AI股票是否处于泡沫中，50%的FMS投资者表示不是（40%表示是）。 FMS投资者目前的净风险水平比正常较高风险水平高6%（而上月比正常较低风险水平高24%）。 金融稳定风险指标从2.7降至0.8。 FMS金融市场稳定风险指标旨在仅作为参考指标，未经美国银行全球研究事先书面同意，不得用作任何金融工具或合约表现的衡量标准，或供第三方以任何其他目的依赖使用。该