4月经济：周期换档？

4月经济：周期换档？ glmszqdatemark2026年05月18日 分析师：钟渝梅执业证书：S0590525110008邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 事件：5月18日，国家统计局公布1—4月份国民经济运行情况。1—4月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%。1—4月份，社会消费品零售总额164941亿元，同比增长1.9%。1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）141293亿元，同比下降1.6%。 相关研究 1．宏观周度观察：高油价下的社零表现-2026/05/172．美联储换届系列（一）：美联储换届后，大类资产如何演绎？-2026/05/173．美国通胀观察系列：4月美国CPI：油价扩散，市场钝感-2026/05/144．海外宏观&大类资产周度观察：财报提振风险偏好，地缘风险尚未解除-2026/05/115．国内通胀观察系列：4月通胀：反弹还是重置？-2026/05/11 4月经济增长的回落超越了季节性，我们认为其背后叠加了能源冲击和南方降雨的影响，但从结构上来看，新的经济动能兴起的趋势并未改变。因此，这一“外部扰动”与“新旧动能转换”的共振，表明二季度经济很可能处于经济周期换挡的“摩擦期”。 往后来看，短期扰动的影响有望逐步消退，经济运行将重回结构性修复主线，增速温和放缓、结构持续优化或将是二季度的主基调，我们预计以“六张网”为主线的稳投资政策将持续加力落地，成为对冲经济换挡期下行压力、托底内需的核心抓手。 一季度“开门红”落幕后，4月经济通常迎来技术性回调。而今年在工作日天数减少、全球地缘冲突加剧与南方雨季三重因素扰动下，4月经济调整的幅度大于往年。 不过经济步入技术性回调期，部分亮点反而愈发凸显。尽管4月国际地缘冲突带来的成本传导效应拖累工业增加值增速放缓，但能源安全与绿色转型的战略价值在这一过程中更加突出——高技术产业工业增加值同比增速逆势上扬，展现出在能源转型背景下的别样韧性。 “稳投资”将成为二季度甚至全年的工作重心。当前需要“六张网”等新动能接续发力，推动投资重新“止跌回稳”。随着“六张网”的精准施策，叠加超长期特别国债与政策性金融工具的定向支持，有望为投资注入有效托力。 工业：整体降速，高技术逆势领跑。受工作日减少、产能利用率尚未完全恢复等因素影响，4月工业增加值同比与环比均有所回落，尤其环比的季节性降幅更为明显。但亮点依旧可寻：高技术产业工业增加值同比增速逆势上扬，计算机电子设备、汽车等行业成为主要拉动力。 制造业：民间投资未企稳的影响显现。在民间投资尚未有效修复的影响下，制造业投资告别一季度的正增长，4月重新落入负区间，同比增速录得-4.3%。其中，上游行业、中游的通用及专用设备，以及下游的食品制造、汽车制造等行业降速尤为明显。 不过，制造业或是投资端相对具备确定性的支撑力量。在当前亚洲工业景气周期共振、出口韧性持续超预期、以及新兴产业资本开支加速的多重顺风下，制造业投资有望在投资分化中彰显一定韧性。 基建：财政前置告一段落，投资增速回落。基建与财政资金高度相关，一季度的高增主要得益于财政发力，但“开门红”效应退去后，基建投资便再度落入负增长区间，从侧面折射出内需不足、地方推进基建项目的进度偏慢等问题。 后续基建走势需置于更中长期的维度加以考量。当前财政投向基建的力度边际走 弱，4月财政存款有所增加，叠加水泥产能利用率已从高点回落，意味着基建增速的后续动能将更多取决于投资效率的改善、项目储备的质量等内生因素。 地产：销售端边际改善，但投资与开工仍偏弱。1—4月房地产开发投资累计同比降幅扩大至-13.7%（前值-11.2%），新开工、竣工面积同比继续录得负增长，显示房企投资与开工意愿仍待修复。 不过，从需求端来看，1—4月商品房销售面积同比降幅小幅收窄，30大中城市商品房成交面积4月亦高于去年同期，核心城市成交活跃度边际改善。4月中央政治局会议提出“努力稳定房地产市场”，深圳、广州、天津、武汉等核心城市随之优化地产政策，包括放松购房限制、提高公积金贷款额度等。不过，在居民预期与房企资金压力尚未明显改善背景下，本轮地产或仍以“弱修复”为主。 消费：商品消费承压，结构分化明显。4月社零同比回落至0.2%，其中除汽车外社零同比为1.8%，显示汽车消费仍是主要拖累项。结构上看，汽车、家电、石油及制品等商品消费明显转弱，“以旧换新”品类同比降至-11.7%，反映前期政策脉冲边际减弱后，居民大额消费意愿仍待修复。同时，在油价上行背景下，石油及制品零售并未体现出明显价格支撑，反而其对社零的拉动转负，或表明输入型通胀对居民实际购买力的挤出效应开始显现。 消费结构继续向服务型、体验型消费倾斜。4月服务业生产指数同比仍维持在4.3%的相对平稳区间，明显高于社零增速，说明当前消费修复更多呈现“商品弱、服务稳”的结构特征。后续仍需关注新增国补资金落地后，对汽车、家电等耐用品消费的带动效果。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室