银行业深度报告：银行息差深度，3季度弹性不足，未来趋势展望

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2017年11月09日 银行 银行息差深度：3季度弹性不足，未来趋势展望 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 25 行业总市值(百万元) 9913995.04498579 行业流通市值(百万元) 9567128.97264668 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<银行三季报总结（1）：资产质量改善持续没？>>2017.11.02 <<农业银行2017年三季报点评：资产质 量 改 善 明 显 ， 存 款 优 势 持续>>2017.10.31 <<工商银行2017年三季报点评：存款优势推动营收快增，趋势继续向上>>2017.10.31 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 工商银行 6.04 0.77 0.77 0.79 0.82 7.83 7.86 7.64 7.38 - 增持 建设银行 7.01 0.91 0.92 0.96 1.00 7.68 7.61 7.31 7.02 - 增持 农业银行 3.71 0.55 0.55 0.57 0.60 6.76 6.72 6.46 6.19 - 增持 招商银行 27.1 2.29 2.46 2.78 3.2 11.8 11.0 9.73 8.46 - 增持 宁波银行 17.1 1.68 1.95 1.75 2.05 10.2 8.77 9.76 8.33 - 增持 备注 [Table_Summary] 投资要点  净息差3季度企稳改善，改善幅度不及预期。3季度净息差环比增长：股份行（+5bp）>国有行（+3bp）>城商行（+2bp）；改善程度好于1季度和2季度。但如果考虑生息资产的结构变化，股份行核心的存贷利差改善不明显。  拆分净息差：负债压力犹存，资产收益率上升不明显。1、负债端压力较1-2季度有所缓解，但付息率继续上升，存款端压力是中长趋势。2、资产收益率上升不明显，低于预期；中小银行相对大行，未体现出之前周期的向上弹性。  资产收益率上升缓慢：与本轮中国经济特点有关。与2009-2011年相比，差异的核心是中小企业的贷款定价没有明显上升。预计这与本轮中国经济修复特点有关，中小企业盈利没有明显回升，银行无法提升其贷款利率。而大型国企的贷款利率，通过债券市场价格的传导，有所温和修复，使得大银行和中小银行在贷款利率弹性差异不大。  净息差未来趋势：缓慢上行。金融监管使得负债端压力会持续，但环比压力会改善；贷款端会继续上升，但弹性有限，银行间差异不明显。（贷款利率较难传导到价格弹性大的客群）净息差有弹性的两个条件：1、宏观经济向好，带动中小企业贷款定价；2、监管放松，负债压力缓解。  银行业未来趋势。我们认为行业趋势向上是确定的，同时我们也反复和市场强调：银行基本面上升的幅度不会很快，但持续时间会超预期。这是与中国经济L型和银行业本身的属性是相关的。银行趋势向上，估值便宜，估值不会下降，全年赚取ROE(14%)的钱是确定的。个股选择：大行占优，基本面更确定；推荐工行、建行和农行为代表的大型银行，同时看好优质银行：招行和宁波。  风险提示事件：经济下滑超预期。 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 一、净息差和净利息收入环比分析...................................................................... - 4 - 二、负债端结构和负债付息率分析：压力犹存 ................................................... - 6 - 负债端规模和结构分析：增速继续放缓，存款端分化明显 ......................... - 6 - 负债端：付息率和利息支出环比分析 .......................................................... - 9 - 负债端小结 ................................................................................................ - 10 - 三、资产端结构和资产收益率分析：弹性有限 ................................................. - 10 - 资产端规模和结构分析：规模增速放缓、中小银行贷款占比提升 ............ - 10 - 资产端：收益率和利息收入环比分析 ........................................................ - 13 - 资产端小结: 资产收益率的弹性未达到市场预期 ....................................... - 14 - 四、非息收入同比和占比分析：占比下降，高基数负面影响下降 .................... - 16 - 手续费分析 ................................................................................................ - 16 - 净其他非息收入分析 .................................................................................. - 17 - 五、投资建议 .................................................................................................... - 20 - 风险提示 ............................................................................................................ - 21 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表目录 图表1：老16家上市银行息差环比变动 ........................................................- 4 - 图表2：老16家上市银行单季净利息收入环比增速.........................................- 5 - 图表3：2015-3Q17老16家银行净息差走势...................................................- 5 - 图表4：老16家上市银行净利息收入累积同比 ................................................- 6 - 图表5：老16家上市银行计息负债规模环比增速............................................- 7 - 图表6：老16家上市银行存款占比计息负债..................................................- 7 - 图表7：老16家上市银行同业负债占比计息负债 .............................................- 8 - 图表8：老16家上市银行发债占比计息负债 ...................................................- 8 - 图表9：老16家上市银行计息负债付息率环比变动 ..........................................- 9 - 图表10：老16家上市银行利息支出环比增速...............................................- 10 - 图表11：老16家上市银行生息资产规模环比增速..........................................- 11 - 图表12：老16家银行贷款占比生息资产 ......................................................- 11 - 图表13：老16家上市银行债券投资占比生息资产 ..........................................- 12 - 图表14：老16家上市银行同业资产占比生息资产 ..........................................- 12 - 图表15：老16家上市银行生息资产收益率环比变动 .......................................- 13 - 图表16：老16家上市银行利息收入环比增速 ................................................- 14 - 图表17：老16家上市银行2009-2011年生息资产收益率 ..................................- 15 - 图表18：民生银行2009-2011年贷款收益率..................................................- 15 - 图表19：1H17行业利润增速（上市公司数据） ..............................................- 16 - 图表20：老16家上市银行净手续费同比增速 .................................................- 16 - 图表21：老16家上市银行净手续费占比营收 .................................................- 17 - 图表22：老16家上市银行净其他非息收入同比增速 .........................................- 18 - 图表23：老16家上市银行净其他非息收入占比营收 .........................................- 19 - 图表24：老16家上市银行营收同比增速 ........................................................- 20 - 图表25：银行估值表 ..................................................................................- 21 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度研究 一、净息差和净利息收入环比分析  净息差环比回升，存贷利差相对平淡。3季度净息差平均值环比上升幅度：股份行（+5bp）>国有行（+3bp）>城商行（+2bp）。净息差环比改善程度好于1季度和2季度。但如果考虑生息资产的结构变化，核心的存贷利差就很不明显。以股