请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 深度｜上市银行3季报总结: 稳健与分化；息差企稳回升，优质银行持续强 行业名称 银行 证券研究报告/行业深度报告 2021年11月2日 [Table_Title] 评级：增持（ 维持 ） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 招商银行 52.36 0 7 3.80 4.71 5.42 6.19 13.77 11.09 9.64 8.45 增持 平安银行 19.21 7 5 1.45 1.90 2.25 2.64 12.58 9.58 8.09 6.89 增持 宁波银行 37.11 2.38 2.96 3.53 4.21 16.05 12.91 10.83 9.07 增持 江苏银行 6.00 1.02 1.23 1.44 1.68 6.35 5.28 4.50 3.87 买入 备注 报告摘要  银行3季度财报综述：营收和利润增速维持向上，稳健性超市场预期。优质银行高成长持续性突出。1、行业1-3季度累积营收同比增速情况：上市银行营收同比增7.4%，城商行板块保持板块间成长性最强属性、维持两位数高增长，同比增13.8%。2、行业利润同比增速维持向上、超市场预期。由于营收端的稳健向上和资产质量的继续向好，行业的利润保持稳定向上增长有坚实支撑：上市银行1-3季度净利润同比增13.6%，高于营收7.4%的增速。与收入端匹配，利润增速最快的依旧是城商行板块、同比增17.6%。其次为农商行、股份行和大行，分别同比增13.6%、13.5%和13.2%，各板块利润增速差距不大。3、优质股份行和头部城商行实现稳定持续的同比高增长；个股分化趋势加大。其中招行、宁波、江苏、杭州和成都这5家银行是维持了年初至今的两位数高增长，业绩的驱动力不仅仅来自非息端基数的贡献，更是来自业务经营的稳健性和优秀管理能力。  银行3季报增速分化的驱动因素分析（四个）: 分化与强者恒强。1、规模扩张，公司还处在自身高速成长期或者寻找优质资产的能力强。如经济发达或者竞争格局较好的区域城商行，宁波、杭州、成都和长沙银行；深耕县域的常熟、张家港银行，差异化赛道竞争。南京、江苏。体量较大的招行，资产增速也不弱。2、息差同比正向贡献业绩，优秀的资产获取能力奠定了资产端收益率的平稳，低成本存款的揽取、高成本主动负债的替换缓解了负债端成本压力。息差同比走阔的高成长个股有南京、江苏和成都银行。3、非息收入增长，财富管理、直接融资等新业务发力，以及优秀的交易能力。非息正向贡献业绩的高成长标的有招行、南京、宁波、杭州、成都和长沙银行，除宁波外，其余5家手续费收入均保持较高速的增长。而宁波银行则是通过优秀的交易能力实现其他非息增速回升。4、资产质量继续改善，拨备有释放业绩的空间。招行、南京和宁波银行资产质量一向稳健；杭州和成都银行受益于客群优势、资产质量也较优；江苏银行通过稳健经营逐渐卸下资产质量包袱。5、驱动因素背后是经营的差异：公司所处成长阶段、业务能力和资产质量。  银行3季度的财务拆分分析：息差企稳回升、非息回暖和资产质量改善背景下的拨备释放利润。1、净息差拆解：息差企稳、环比回升1bp。资产端收益率环比上行3bp；负债端成本环比微升2bp。资产端预计主要为结构维度的贡献，行业信贷占比总资产提升，以及零售信贷占比总贷款也在提升。贷款定价方面，预计贷款定价基本企稳：存量贷款重定价拖累基本消除，新发放贷款由于政策、宏观经济因素影响， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 预计稳中略降。负债端成本微升预计主要为结构驱动，信用扩张放缓，另行业存款日渐呈现集中化趋势，行业揽储压力加大，尤其是中小银行，存款占比下降，存款呈定期化趋势。2、营业收入拆分：行业1-3季度净利息收入同比增4.4%，其中生息资产同比增速7.5%，净息差同比下降8bp。对比半年度：净利息收入同比增4.8%，生息资产同比增长8.4%，净息差同比下降8bp。净利息收入同比基本保持平稳，规模扩张与净息差同比降幅边际企稳。1-3季度净非息收入同比增18.1%，较半年度增速回升8.8个点，行业整体非息收入增速进一步回升，主要是净其他非息收入增速回升拉动，同时净手续费保持平稳增长。净手续费增速保持平稳、同比增6.9%（VS 半年度同比增8.3%）。净其他非息收入由于去年同期高基数效应递减，增速大幅回升至47.9%（VS 半年度同比增11.8%）。另今年资金市场利率震荡下行，对行业的投资收益、公允价值浮盈也有一定的贡献。3、资产质量拆分分析：存量压力小，安全边际高。存量不良率处在历史低位。行业不良净生成在低位环比有所上升，但为测算值，存在一定误差。行业整体拨备覆盖率、拨贷比环比进一步回升。行业拨备计提审慎，拨备仍有释放利润空间。  投资建议：板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”，是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的；所以在银行业分化的时代，它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道：财富管理和零售；我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道》）。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。  风险提示：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 oPsPsMzRtMzRtRpQqPnPtP8OdN7NtRmMsQmNiNmNoPfQpPsRaQrQmMNZqRnPNZmQsO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 内容目录 一、银行3季报业绩情况：营收和利润增速维持向上，稳健性超市场预期 ....... - 4 - 1.1 营收同比：行业增速继续稳健向上、同比增7.4%；分化持续 ............. - 4 - 1.2 净利润同比：增速继续回升至13.6%；业绩稳健性超市场预期 ........... - 5 - 二、业绩增长驱动因子分析 ................................................................................ - 6 - 三、营业收入拆分：净息差环比企稳、净非息收入继续上行 ........................... - 11 - 3.1 净利息收入拆解：同比增长和环比趋势分析 ...................................... - 11 - 3.2 非息收入：手续费增长平稳，其他非息基数拖累效应大幅递减 ......... - 23 - 四、资产质量：存量不良处在低位，安全边际继续提升；拨备仍有释放利润空间- 25 - 4.1 不良维度：存量不良包袱继续减轻 ..................................................... - 25 - 4.2 逾期维度：逾期率平稳，不良认定还是很严格 ................................... - 28 - 4.3 拨备维度：行业拨备覆盖率平均在230.5%，安全边际进一步提升 ... - 29 - 4.4 资产质量优异和改善较多的个股 ......................................................... - 31 - 五、其他财务指标分析 ...................................................................................... - 32 - 5.1 费用支出情况：回归常态 .................................................................... - 32 - 5.2 资本情况跟踪：国内与国际资本要求提升，部分个股资本承压 ......... - 33 - 六、板块投资建议 ............................................................................................. - 38 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度报告 一、银行3季报业绩情况：营收和利润增速维持向上，稳健性超市场预期 1.1 营收同比：行业增速继续稳健向上、同比增7.4%；分化持续  行业1-3季度累积营收同比增速情况：上市银行营收同比增7.4%，城商行板块保持板块间成长性最强属性、维持两位数高增长，同比增13.8%。大行、股份行和农商行分别同比增7.8%、5%和9.6%。股份行增速低于行业均值，主要受息差缩窄拖累，利率下行大背景下，中大型企业对银行的议价能力相对较强（大企业利率已经处在较低水平）。上市城商行维持着高增长，主因大多处在经济发达地区，结构性机会仍在，预计能够在相对长时间内保持高成长。  营收同比增速的环比变动趋势：行业营收增速如我们判断的维持着上升的趋势，同比边际走高1.5个点，主要为去年同期其他非息收入的高基数效应边际递减；净利息收入和手续费收入保持平稳增长。城农商行依旧是增速回升幅度最大的两个板块，同比增速较半年度回升3.3和3.6个百分点。大行和股份行同比增速分别环比回升1.5和1个百分点。城农商上半年营收端受其他非息高基数拖累影响较大，往后高基数效应边际递减，因而支撑营收回暖幅度最大。大行由于交易类金融资产占比不高，受资金市场利率陡降、陡升带来的其他非息收入变动影响相对较小。股份行则是受净息差继续收敛的拖累。营收端同比增速较半年度提升幅度比较大的个股有：浙商、南京、青岛、郑州、常熟、张家港、青农和紫金银行。其中浙商、青岛、张家港银行是由手续费和其他非息收入提升贡献。南京、郑州、青农和紫金银行是其他非息收入贡献。常熟则是净利息收入和其他非息回暖驱动。  个股分化持续：优质股份行和头部城商行继续保持高增长。股份行中的招行，城商行中的南京、宁波、江苏、杭州、成都、上海和长沙银行，大行中的邮储银行，农商行中的无锡、常熟、张家港和青农商行，13家银行均实现了同比营收两位数的增长。其中招行、宁波、江苏、杭州和成都这5家银行是维持了年初至今的两位数高增长，业绩的驱动力不仅仅来自非息端基数的贡献，更是来自业务经营的稳健性和优秀管理能力。这5家银行1-3季