朝闻国盛

政策进入观察期 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 【固定收益】城投年报反映的九大变化——20260519 【钢铁】稳中求进—2026年度中期策略——20260519【计算机&电子】摩尔线程-U（688795.SH）-国产全功能GPU突围：智算立基，消费拓疆——20260519 ◼研究视点 【中小盘】半导体检测设备：全流程良率关键基石，三重共振下国产替代迎黄金窗口期——20260519 【计算机】海光信息688041.SH）-抗量子密码平滑迁移方案发布，全面护航芯片级安全——20260519 【家用电器】4月空调：行业短期承压，志高表现亮眼——20260519 【钢铁】4月数据跟踪：政策进入观察期——20260519 【房地产】1-4月统计局数据点评:商品房销售量价同比跌幅收窄，4月商品房销售均价同比转正——20260519 晨报回顾 【煤炭】供给下降，火电高增，共赏好戏——20260519 【医药生物】众生药业002317.SZ）-ZSP1601片IIb期临床数据积极，有望新增重磅潜力单品——20260519 1、《朝闻国盛：端侧算力的“奇点”时刻—需求，模型，算力的三维共振》2026-05-192、《朝闻国盛：市场的日线级别上涨大概率没结束》2026-05-183、《朝闻国盛：近期流动性宽松的成因、演化、影响》2026-05-15 【传媒】泡泡玛特09992.HK）-中国市场表现稳健，拓展新业务打造多增长极——20260519 ◼重磅研报 【固定收益】城投年报反映的九大变化 对外发布时间: 2026年05月19日 2023年7月中央政治局会议提出“一揽子化债方案”，到2025年化债已持续两年。近期城投年报数据陆续公布，已经公开财报数据的城投平台共3175家，我们通过对2025年报负债端和资产端的讨论，分析城投资负两端的主要特征，在负债端和资产端存在九大变化。 风险提示：数据口径有差异；政策变化超预期；数据或有遗漏 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【钢铁】稳中求进—2026年度中期策略 对外发布时间: 2026年05月19日 在康波周期的萧条期曾经的主导国会面临崛起国的挑战，20世纪的历史表明当崛起国达到工业成熟后世界历史可能会加速推进到危险的时代，经济力量和政治影响的分配会成为21世纪上半叶全球竞争舞台的中心特征。在权力的交替期，世界往往会进入混乱和秩序之间的悬崖，主导国无力也没有意愿继续承担世界警察和世界银行的责任，反而会成为秩序的破坏者。近年来我们目睹了百年变局演变加快，其间国家之间政治经济博弈难免会造成市场短期的剧烈波动。春节后美伊冲突的爆发，石油价格暴涨，又对世界经济的发展添加了变量。 风险提示：海外经济出现剧烈动荡、周边地缘冲突加剧、国内财政支出不及预期、测算可能出现偏差、限产落地执行效果不佳。 笃慧分析师S0680523090003duhui1@gszq.com高亢分析师S0680523020001gaokang@gszq.com 【计算机&电子】摩尔线程-U 688795.SH）-国产全功能GPU突围：智算立基，消费拓疆 对外发布时间: 2026年05月19日 摩尔线程：卡位全功能GPU，智算级放量，消费级可期。摩尔线程定位全功能GPU，产品体系多元，发力ToB+ToC广阔市场，从技术验证迈入商业加速期。公司已成功推出多代GPU架构并实现量产，构建“云-边-端”全链算力协同，主要产品线包括云端产品线、边缘与终端产品线，涵盖AI智算产品、专业图形加速产品、桌面级图形加速产品及智能SoC产品，其中2025年97%的收入由云端产品线贡献。公司销售规模快速爬坡，2022-2025年营业收入增长迅速，2025年实现收入15.06亿元，同比增长达243%，产品放量加速利润端转正，公司预计最早达到盈亏平衡点时间为2027年。 盈利预测：预计2026-2028年公司营收达到32.72/55.41/83.02亿元，公司持续受益于GPU国产化率提升和AI端侧爆发的产业趋势，集群订单持续放量，随着“花港”架构高性能AI训推一体“华山”芯片的量产和专攻高性能图形渲染的“庐山”芯片打开消费级显卡市场，业绩有望在2026-2028年迎来持续释放。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术和产品迭代风险，市场竞争加剧风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 孙行臻分析师S0680526010001sunxingzhen1@gszq.com佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com王心悦研究助理S0680126040008wangxinyue@gszq.com沈朱樱婷研究助理S0680124120003szyt@gszq.com ◼研究视点 【中小盘】半导体检测设备：全流程良率关键基石，三重共振下国产替代迎黄金窗口期 对外发布时间: 2026年05月19日 半导体检测设备是贯穿芯片设计、晶圆制造、封装测试全流程的良率管控基础设施，是降低芯片生产损耗、保障产品合格率与长期可靠性的关键，按测试领域可分为集成电路、分立器件、光电子芯片、传感器四类。基于电子系统故障检测“十倍法则”，半导体检测设备通过在早期发现并剔除缺陷，可降低90%以上后续排障成本。随着5nm及以下芯片制程演进与Chiplet先进封装普及，半导体测试环节的复杂度与专业性显著提高，检测设备需在精度、测试范围等指标上实现同步跃升。当前行业呈现“全球景气复苏+国产替代进程加速”格局，随着本土企业多品类产品在头部半导体产线成功实现产业化应用，未来国产替代进度有望进一步提速。 投资建议：建议围绕“国产替代深水区+细分赛道高景气”双主线布局，关注具备核心技术自主可控能力、细分赛道市占率领先且深度绑定下游优质客户资源的标的。 1.联讯仪器：国内领先的高端半导体检测设备厂商，主要产品核心指标整体达到行业领先或接近领先水平。2024年公司国内光电子器件测试设备市占率达5.2%，位居国内市场首位，全面覆盖封装级光芯片、裸Die级光芯片及晶圆级硅光芯片等光通信产业链上游核心环节测试需求；同期公司国内碳化硅功率器件测试设备市占率21.7%，位居行业首位，已成功导入比亚迪半导体、士兰微、ONSEMI等国内外头部客户。公司2024年研发占比达24.27%，依托平台化体系持续实现关键技术突破；2025年进一步于美国、韩国设立子公司，持续提升全球化交付能力。 2.日联科技：国内工业X射线检测领域龙头，是国内唯一实现了X射线源基础理论研究、关键材料掌控、复杂制备工艺、可靠性验证等方面全覆盖，且实现了全谱系工业用X射线源大批量产业化的企业。公司通过收购新加坡SSTI切入半导体缺陷定位与失效分析市场，并于2026年3月合资设立赛美康半导体 无锡）有限公司，推动设备全面国产化；目前SSTI检测设备已在3nm制程中获得应用，测试速度达约8Gbps，显著提升复杂芯片检测效率。同年4月，公司拟收购菲莱测试，后者客户覆盖源杰科技、Lumentum等多家国内外光通信龙头企业，助力公司拓展光电子及逻辑器件测试赛道。 风险提示：技术迭代不及预期、下游半导体资本开支波动、海外巨头竞争加剧、核心零部件进口依赖、新业务拓展不及预期。 花小伟分析师S0680526020001huaxiaowei@gszq.com 【计算机】海光信息688041.SH）-抗量子密码平滑迁移方案发布，全面护航芯片级安全 对外发布时间: 2026年05月19日 2026年5月19日，公司发布全球首个抗量子密码平滑迁移解决方案。在2026内生安全技术论坛上，海光信息携手国泰海通证券、格尔软件，联合发布全球首个抗量子密码平滑迁移解决方案，为证券行业提供了首个可落地、复制、推广的技术路径和实现范本。抗量子计算迁移涉及全系统密码体系重构，通过“国密+抗量子密码”双模并行支持迁移顺滑，并实现全链路量子加固，实测数据验证性能满足业务需求。海光信息具备内生安全技术完整架构，全面支撑芯片级安全体系。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。 孙行臻分析师S0680526010001sunxingzhen1@gszq.com王心悦研究助理S0680126040008wangxinyue@gszq.com 【家用电器】4月空调：行业短期承压，志高表现亮眼 对外发布时间: 2026年05月19日 行业整体：4月全渠道销售短期承压，线下表现好于线上。根据奥维云网数据，2026年4月空调全渠道销量/销额分别同比-25.8%/-28.0%至279.50万台/80.03亿元；M1-M4销量/销额分别同比-28.1%/-27.9%至665万台/209.8亿元。分渠道看，线上4月销量/销额分别同比-28.6%/-32.1%，M1-M4分别同比-33.4%/-33.9%；线下4月销量/销额分别同比-12.7%/-16.8%，M1-M4分别同比-10.2%/-15.0%，整体线下表现好于线上。 风险提示：行业需求不及预期、原材料价格波动、第三方数据统计口径差异风险。 徐程颖分析师S0680521080001xuchengying@gszq.com陈思琪分析师S0680524070002chensiqi@gszq.com鲍秋宇分析师S0680524080003baoqiuyu@gszq.com盘姝玥分析师S0680526040001panshuyue@gszq.com 【钢铁】4月数据跟踪：政策进入观察期 对外发布时间: 2026年05月19日 鉴于粗钢去年同比基数统计质量较差，我们用钢材产量增速去耦合实际经济增长可能更符合实际情况，2026年1-4月份中国钢材表观消费量43953万吨，同比回落1.1%，转型期经济上的波动没有粗钢产量数据“统计波动”那么剧烈，今年一季度我国经济开局良好，实际GDP和名义GDP增长均有好转，四月底政治局会议政策重点重新转向结构调整，国内增量政策进入观察期，前四个月地方专项债发行1.33万亿元，年内发行进度为30.3%，但4月新增专项债仅1744亿，较3月3357亿明显放缓。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 笃慧分析师S0680523090003duhui1@gszq.com高亢分析师S0680523020001gaokang@gszq.com 【房地产】1-4月统计局数据点评:商品房销售量价同比跌幅收窄，4月商品房销售均价同比转正 对外发布时间: 2026年05月19日 1-4月房地产开发投资额同比降幅扩大，且前端的开工、施工等指标仍维持较大同比降幅。我们认为并不能将1-4月商品房销售量价同比跌幅收窄、4月单月商品房销售均价转正作为市场趋势反转的依据。即前期部分城市政策发力后，三四月部分城市销售好转呈现“小阳春”行情，尤其其二手房市场在刚性需求释放下保持较快增长，但新房市场的修复则主要来自于核心城市核心地区“好房子”项目推动，多数城市郊区及低能级城市延续分化加大的格局，进而导致房企拿地、开盘意愿持续低迷。我们维持2026年度策略报告中的预测：预计2026年销售面积同比-7.7%，销售金额同比-9.3%；预计2026年新开工-10%，竣工-12%，施工-12.3%；预计2026年房地产开发投资额-10.9%，持续负贡献。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。 金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com周卓君分析师S0680523070006zhouzhuojun@gszq.com 【煤炭】供给下降，火电高增，共赏