量化观市：海外利率约束显现，优选高景气板块配置

量化观市 金融工程周报 证券研究报告 金融工程组 分析师：高智威（执业S1130522110003）gaozhiw＠gjzq.com.cn分析师：许坤圣（执业S1130524110001）xukunsheng＠gjzq.com.cn分析师：胡正阳（执业S1130525080008）huzhengyang1＠gjzq.com.cn 海外利率约束显现，优选高景气板块配置 摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-1.43%、-0.19%、-1.77%和-0.63%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为2.53，仍高于其243日均线（2.12）；但万得微盘股20日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从M1高点轮动的角度来看，4月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，M1轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，中美经贸团队在首尔磋商取得重大实质性进展，双方就同等规模的各自关注产品达成实质性降税共识。这一核心利好极大提振了优势出口产业链的盈利修复预期。全市场成交额连续多个交易日突破3万亿元大关，爆发出历史级别的天量行情，通信、电子以及机械等出海链条借势领涨。 然而后半周受海外美国4月CPI与PPI双双高涨（4月CPI同比3.8%,PPI同比6.0%）以及联储官员表示可能需要加息以遏制通胀的影响下，30年美国国债利率上行到5.12%，接近2025年5月以来的高点(5.156%),全球市场流动性受到约束。另外叠加五角大楼筹备恢复对伊军事行动导致中东地缘危机极度恶化，全球二次通胀风险的实质化以及地缘风险再次提升，我们预估短期业绩弹性不足的成长板块或会受到分母端海外利率上行预期的影响从而有所波动。 在此“冲高回落、高波震荡”的背景下，我们认为当前A股市场对上游资源品以及顺周期资产的悲观定价，存在着极其显性的错杀与巨大预期差。受前半周科技主线“资金虹吸效应”及对地缘缓和的提前误判扰动，本周有色金属及煤炭等顺周期板块有所回调。但这忽视了目前脆弱的全球能源供应链。在海内外二次通胀风险攀升的当下，资源与能源板块实际上具备极强的基本面防御价值与向上弹性。因此，在战术配置上，我们建议利用当前的非理性回调，除了高业绩弹性的通信和电子等成长板块，仍需配置部分煤炭、有色金属和化工等顺周期板块中。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放25亿元，到期535亿元，整体通过公开市场操作净回笼510亿元。中期借贷便利(MLF)无投放亦无到期。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.313%和1.3565%，较上周分别下降3.2 BP和1.13 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.388%和1.408%，较上周分别下降1 BP和0.9 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位推荐配置于通信、电子、有色金属、化工、公共事业和煤炭等板块。 行业景气度跟踪方面，过去一周，景气度均值最高的3个行业：有色金属,计算机,通信。景气度周度环比上升的板块有虚拟资产和通用机械；而景气度周度环比下降的板块有农药、咖啡和端侧AI。景气度高位突破策略持仓为机械设备，而景气度困境反转策略无持仓。所以综合来看，行业景气度智能配置策略持仓：机械设备(50%)、有色金属(16.66%)、计算机（16.66%）、通信(16.66%)。 过去一周，市场宽幅震荡。从因子表现来看，由于市场情绪高涨，资金接力情绪明显，使得量价类因子(低波和技术因子)表现一般。另外随着一季报披露结束，一致预期因子表现有所承压。此外，受资源品回调拖累，价值因子表现重挫。展望未来一周，在海外科技板块利好与国内政策的共同驱动下，预计成长因子将继续保持相对强势。若资源品基本面错杀修复，我们预期价值因子在短期急跌后会迎来企稳反弹。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 1.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5 2.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................72.3中期权益配置视角.......................................................................8 4.1选股因子..............................................................................104.2转债因子..............................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：5.12%...............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-16.94%.............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8 图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至4月30日）................................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：行业景气策略净值.....................................................................9图表21：行业景气策略表现.....................................................................9图表22：高景气维持细分行业..................................................................10图表23：大类因子的IC均值与多空收益.........................................................10图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................11图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................11图表26：可转债择券因子多空净值..............................................................11图表27：可转债择券因子IC均值与多空净值.....................................................11图表28：国金证券大类因子分类................................................................11 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-1.43%、-0.19%、-1.77%和-0.63%。 中信一级行业指数整体下跌。30个行业中，5个行业上涨。其中，通信表现居首（6.24%），电子（3.98%）紧随其后，机械（1.29%）、家电（0.71%）、电力及公用事业（0.16%）表现亦佳；而有色金属跌幅最大（-7.44%）。整体市场情绪偏弱。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数下跌2.21%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投