经济数据点评（2026.4）：多部门去杠杆仍对内需形成制约

证券分析师：秦泰 E-MAIL：qintai@tpyzq.com分析师登记编号：S1190526040001 电话： 受油价走高金价下跌、补贴退坡和居民加速去杠杆的共同影响，商品消费需求下滑。4月社会消费品零售总额同比0.2%，较3月回落1.5个百分点。其中限额以上商品零售同比-4.9%，较3月下滑达6.1个百分点，创2023年以来月度增速新低，总体上与近期居民部门去杠杆有所加速，导致消费购买力承压相关。限额以上商品类别中，金银珠宝、石油制品对当月同比的贡献分别减少0.7和0.9个百分点，显示油价走高抑制需求、金价下跌令投资性需求同步减弱。受补贴退坡影响，汽车、家电音像对当月同比的贡献分别进一步下滑0.8、0.7个百分点。而餐饮收入同比2.2%，较3月回落0.7个百分点，回落幅度较限额以上商品明显较小，显示服务消费黏性较大，增长趋势更为稳定。 固定资产投资单月转跌，基建年初集中效应退坡，房地产和制造业投资亦均趋弱。4月固定资产投资同比-9.4%，较3月下滑达11个百分点。其中基础设施建设投资同比下滑达14个百分点至-7.5%，一季度反弹的最大推力交通运输等转而成为拖累最深的领域，指向重点工程项目年初集中开工投资效应退坡，基建投资重新回到地方政府隐债化解周期中财政扩张力度受限的牵制逻辑之中。制造业投资、房地产开发投资亦同步趋弱，4月同比分别为-5.8%和-20.1%，跌幅分别较3月扩大11.0和8.8个百分点。 一线城市限购放松阶段性带动房价小幅上涨；但新建住宅销售面积同比跌幅仅温和收窄，住宅新开工面积同比跌幅加深，均指向房地产下行周期和居民债务加速偿还期尚未见底。4月一线城市新建、二手商品住宅价格分别环比上涨0.1%、0.4%，均为连续第二个月上涨，其中一线新建住宅涨幅较3月小幅收窄0.1个百分点，二手住宅涨幅与3月持平，这显示年初一线城市进一步放松限购阶段性显现效果。但同时也关注到全国平均新建和二手住宅价格环比均为-0.2%，局部阶段性的房价温和回暖尚未向更大范围传播。4月新建住宅销售面积同比-9.1%，跌幅较3月再度温和收窄1.2个百分点，但距离扩张区间尚远；住宅竣工面积、新开工面积同比分别为-22.3%和-27.8%，前者跌幅稍有收窄后者跌幅进一步扩大，但均处于深度收缩区间。总体上房地产下行周期和居民债务加速偿还期尚未见底。 内需增长动能尚显不足，货币政策受海外传导收紧概率进一步降低，工业链韧性和成本稳定性推举出口重要性提升。总结来看，4月房地产周期尚未见底，居民部门去杠杆有所加速，叠加金价油价不利变化和补贴退坡，共同对商品消费需求形成压力；地方政府持续化解隐债过程中，伴随着基建年初集中效应退坡，固定投资也明显转弱。当前消费和投资内需均在较大程度上与居民、地方政府和企业的同步去杠杆进程直接相关。在此逻辑下，未来一方面国内货币政策受海外利率曲线抬升而带动外溢性收紧的概率进一步降低，另一方面科技成长板块龙头企业盈利前景和成长性兑现可能会在更大程度上与出口表现相挂钩。 风险提示：地产刺激短期效应若快速衰退、或居民和地方政府债务偿还进一步加速，则可能出现消费和投资内生增长动能持续乏力的风险。 资料来源：CEIC，太平洋证券 资料来源：CEIC，太平洋证券 资料来源：CEIC，太平洋证券 资料来源：CEIC，太平洋证券 资料来源：CEIC，太平洋证券 资料来源：CEIC，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。