2026年化工行业分析

联合资信工商评级二部|化工行业组 2025年化工行业景气指数于底部温和回升，前三季度样本企业营收小幅下滑，盈利明显改善，但行业投资结构分化，行业整体债务杠杆小幅上升。从主要发债细分行业来看： （1）炼化：2025年，我国炼油产能全球领先，但原油对外依存度偏高。行业持续推进减油增化转型，乙烯等自给率改善，未来炼化行业仍以结构优化、转型升级为主基调。（2）盐化工：2025年，纯碱在供给增加、库存高企及玻璃下游需求不振等因素影响下，价格持续低位运行，预计2026年仍维持供给宽松行业格局。PVC出口大幅增长对供过于求局面有所缓解，2026年行业景气度有望回暖。烧碱供需紧平衡，氧化铝与新能源行业需求拉动显著。（3）化肥：2025年农业需求稳健、工业需求向好，但尿素行业供给宽松，全年价格偏弱运行，2026年西北地区低成本产能持续释放，行业整体仍处于供给宽松局面。磷肥受磷矿管控产能收缩，新能源行业高速增长带动工业需求走高，2026年价格仍有望维持高位。钾肥国内集中度高、对外依赖度大，2026年国际供应偏紧，国内需求稳增，行业整体供需紧平衡。（4）化纤：2025年，化学纤维行业终端需求呈现“内增外韧”态势，但受外部环境影响，运行压力有所显现。预计2026年，纺织品服装内销温和复苏，但出口仍面临全球经济放缓及贸易摩擦增多等不利因素。（5）聚烯烃及橡胶助剂：2025年，聚烯烃产能迎来爆发式增长，导致供需环境趋于宽松，价格中枢显著下移。2026年，虽然国内产能扩张带来的长期供应压力依然存在，但短期内中东局势引发的原料短缺和价格飙升，将成为决定市场价格的最关键变量。2025年，橡胶助剂总产量及出口量同比均有所增长，未来产量仍有望提升。 2026年，化工行业供给端将持续结构优化，但传统行业需求承压，高端产品需求有望高速增长。成本端，石油价格大涨推高石油化工成本，但我国煤化工优势凸显，海外部分供给受损有望助推我国化工品出口增长。 一、行业整体运行情况 2025年，化工行业景气指数于底部温和回升，前三季度样本企业营收小幅下滑，但盈利明显改善，行业投资结构分化，行业整体债务杠杆小幅上升。 2025年，化工行业综合景气指数相比前两年的底部徘徊进入温和复苏通道，行业价格指数仍呈走弱态势，价格指数处于近五年的中低区间。投资方面，2025年，在“两新”“两重”政策的推动下，除化学原料和化学制品制造业固定资产投资增速放缓外，石油、煤炭及其他燃料加工业和化学纤维制造业投资增速均高于去年同期。2025年，石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资同比增长18.20%，主要系福建古雷炼化一体化、陕煤榆林化学1500万吨煤化工、华锦阿美精细化工及原料工程等大型项目在2024及2025年开工；化学纤维制造业固定资产投资同比增长12.30%，主要系原有产能升级改造以及产能持续增加支撑固定资产投资增速提升；化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比下降8.00%。 资料来源：Wind，联合资信整理 资料来源：Wind，联合资信整理 从化工行业样本（发债及上市公司）财务表现来看，2025年前三季度，样本企业营业总收入进一步下降，同比下降1.64%，主要系商品化工和化纤企业收入同比下降，同比分别下降2.47%和6.92%；营业利润实现同比增长11.68%，主要系化肥与农用药剂和特种化工企业营业利润同比增长所致，分别增长了30.85%和17.35%，亏损企业个数减少至110家。截至2025年9月底，化工行业全部债务资本化率为32.11%，较2024年底增加1.64个百分点，其中化肥与农用药剂及特种化工的全部债务资本化率增幅均小于1个百分点。 图表3·样本企业合计营业总收入和营业利润变动情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，联合资信整理 二、细分行业运行情况 化工行业细分子行业较多，且不同子行业之间行业景气度表现存在差异，本报告聚焦于发债客户较为集中的细分行业，如炼化、盐化工、化肥、化纤、精细及特种化工等进行分析。 1.炼化 近年来，中国炼油产能稳居全球第一，但原油对外依存度仍维持在高位。2025年，行业在“减油增化”政策引导下加速转型，乙烯当量自给率得到提升，但结构性矛盾依然存在。未来，随着新增产能受限及成品油需求放缓，“降油增化”与产业结构调整仍将是炼化行业发展的主旋律。 中国炼油产业链已形成“原油/燃料油→成品油+化工原料”的双轨格局。通过常减压蒸馏获取汽柴油等成品油，同时利用石脑油裂解生产乙烯、丙烯、芳烃等基础化工品。近年来，随着中国大炼化项目的推进，炼油产能持续增长，截至2025年底，中国炼油能力已突破9.5亿吨/年，稳居全球第一，且千万吨级炼厂占比持续提升。2025年，中国原油加工量7.38亿吨，同比增长4.24%；原油表观消费量7.62亿吨，同比小幅增长 0.79%。2025年，中国原油产量2.16亿吨，创历史新高，同比增长1.41%，但相较于中国现有加工能力及加工量，每年仍需大量进口原油。近年来，中国原油对外依存度维持在70%左右，能源安全挑战依然存在。同时，在政策引导下，减油增化趋势明显，越来越多的原油被加工成塑料、化纤等原材料，同时新能源汽车对燃油车替代效应持续增加，直接压制了石油表观消费量的增速。从成品油结构来看，2025年，中国成品油产量4.13亿吨，同比下降1.43%。其中，受新能源汽车发展、LNG重卡和其他清洁能源替代等因素持续影响，汽油产量1.55亿吨，同比下降3.13%，柴油产量2.00亿吨，同比下降1.48%，延续下降趋势；煤油产量0.59亿吨，同比增长5.36%，主要系出行需求恢复，客货运输量增加，以及国际航线修复等共同因素影响所致；油品化率（成品油产量/原油加工量）55.96%，同比减少3.22个百分点。从炼化化工产品来看，根据国家统计局数据，2025年中国乙烯产量4151万吨，同比增长20.00%，乙烯当量自给率从2018年的不足50%提高至超70%。 自2025年以来，国际原油市场供需格局转向宽松，布伦特原油全年呈先高后低、震荡下行、年末低位企稳的走势：年初受OPEC+减产支撑维持在78~82美元/桶区间，年中因美国页岩油增产、全球需求疲软、美元走强等因素持续下探，最低触及60.1美元/桶，年末在60-62美元/桶区间窄幅整理；全年波动区间60~82美元/桶，均价68美元/桶，较2024年（79.8美元）同比下跌14.5%，波动幅度显著扩大，打破此前数年的高位区间运行格局。 进入2026年一季度，市场逻辑从“供应宽松”快速切换为“供应收紧+地缘风险溢价”，布伦特原油走出1―2月低位磨底、3月脉冲式暴涨的极端分化行情。受国际原油暴涨传导，2026年3月国内成品油迎来两轮大幅上调（3月9日、3月23日），汽、柴、煤油三类油品价格全面上行，并同步创2017年以来历史新高。 资料来源：Wind、公开资料，联合资信整理 2025年至今，我国炼油行业围绕严控产能总量、强制减量置换、强化节能降碳、推动减油增化、规范流通监管的核心政策逻辑，解决行业结构性过剩、高能耗高排放及低效产能冗余等问题，国家明确将2025年底全国原油一次加工能力严格控制在10亿吨以内，新建扩建炼油项目需符合产能减量置换不低于1.25:1、装置规模达标、能效环保升级等要求，坚决淘汰200万吨/年及以下老旧低效产能，并力争实现千万吨级炼厂产能占比不低于55%的目标，同时通过专项行动计划推进节能降碳，明确能效提升、节能量与碳排放减排指标，实施更严格的环保管控，大力推动行业向炼化一体化、高端化转型，严控传统油品产能扩张，支持化工新材料与低碳燃料项目发展，并在成品油流通领域实施备案与许可分类管理，强化全链条监管，严控原油非国营贸易进口配额及成品油出口配额并向合规大型企业集中。2025年，原油一次加工能力产能已逼近10亿吨红线，产能利用率约78%，汽柴油过剩与高端化工品短缺的结构性矛盾依旧显著，山东地炼及小型老旧炼厂加速退出，头部炼化企业主导产能增量，国内五大炼化主体产能占比已超70%，行业整合与集中度持续提升，头部企业减油增化、绿色低碳技术应用及智能炼厂建设转型进程加快。 展望“十五五”期间，炼油总产能将基本锁定10亿吨上限不再净增，行业将以减量置换、关停并转实现存量优化，产能进一步向沿海炼化一体化园区集聚，千万吨级炼厂产能占比也将持续提升。 2.盐化工 2025年纯碱产能大幅扩张、库存高企，叠加玻璃下游需求不振，行业供需宽松、价格持续低位运行，预计2026年纯碱延续产能过剩行业格局。2025年，PVC产能稳步增长，地产内需疲软，但出口大幅增长有效消化过剩产能，预计2026年PVC行业 景气度有望改善。2025年，烧碱供需紧平衡，氧化铝与新能源行业需求拉动显著，行业景气度领跑盐化工，预计2026年烧碱行业景气度持续向好。 盐化工产业链上游为原油、原盐、焦炭、电石等大宗商品；中游为以聚氯乙烯（PVC）、烧碱、液氯、纯碱、氯化铵为核心的重要化工品；下游为管材、型材、氧化铝、玻璃、无机盐等领域。 （1）纯碱 2025年，纯碱行业供需失衡局面进一步扩大，截至2025年底，国内纯碱有效产能突破4450万吨，较2024年增加超520万吨，天然碱法（成本最低）产能占比提升至20%，行业CR5占比约54%，行业产能结构持续优化，但新增产能集中落地导致供应端压力骤增。2025年，纯碱行业仍维持较高的开工率，全年平均产能利用率为84.61%，但行业总库存一度升至历史极高位，周平均库存为170.05万吨，较2021年的74.01万吨已翻倍，处于近五年最高水平。纯碱主要下游包括平板玻璃（32%）、光伏玻璃（18%）、日用及其他玻璃等，合计逾60%需求与房地产产业链高度相关，剩余需求涵盖日化、造纸、冶金、化工、能源等轻碱领域。2025年，在地产深度调整下，“去产能、去库存”加速，浮法玻璃累计产量同比下滑约7%，产能利用率约处于74%~80%区间，三种燃料路线均出现亏损，纯碱重碱需求受拖累。光伏玻璃方面，在政策与行业供需压力共振下，2025年1—11月产量同比下降13.70%，年内多有堵窑/冷修，重碱拉动有限。轻碱端，碳酸锂产量增长带来一定增量，但占比仍有限，难扭转纯碱总体供需宽松格局。价格方面，2025年，纯碱价格呈现持续下行、低位震荡态势，价格处于历史低位，采用联碱法、氨碱法工艺的企业盈利承压。 展望2026年，纯碱仍处于系统性过剩状态，因新增及递延供给的产能继续释放，总产能或达4700万吨，同时，重碱需求受浮法玻璃、光伏玻璃需求较弱而继续承压。 （2）氯碱 氯碱工业是将饱和氯化钠溶液电解以制取烧碱（NaOH），同时将氯气进一步加工成聚氯乙烯（PVC）等产品的工艺，中国氯碱工业以聚氯乙烯（PVC）和烧碱为主要产品。 聚氯乙烯（PVC） 聚氯乙烯是世界上产量最大的通用塑料，其生产工艺分为电石法和乙烯法。随着国内PVC行业规模的扩大和生产工艺的成熟，中国已成为PVC第一大生产国。近年来，中国PVC产能不断提升。截至2025年底，PVC产能为3038万吨，同比增长约5.00%，其中乙烯法产能占比提升。产量方面，2025年PVC年产量2446万吨，同比增长4.35%，产能利用率小幅提升1.10个百分点至78.93%，为近三年新高。PVC下游主要用于房地产领域，需求领域偏向于装修端。2025年，国内房屋竣工面积和商品房销售面积分别同比下降18.10%和下降8.70%，2025年PVC表观消费量为2035万吨，同比下降2.81%，整体需求偏弱。出口成为PVC行业核心增长点，2025年，受印度、东南亚等新兴市场基建需求拉动，PVC出口382万吨，同比增长46%，有效消化国内过剩产能。价格方面，2025年，PVC市场价格触底回升，但仍维持低位运行，企业亏损面收窄。 展望2026年，在低盈利及政策端对PVC新增产能限制趋严的背景下，行业2026—2027年或将无新增产能投放；同时，国内地产行业需求在政策支持下有望稳步修复，叠加海外新兴市场PVC需求的持续增长、出