固定收益定期报告：从IRS去倒挂看债市变局，低资金利率恐难持续，债市下行空间有限

2026-05-19 王冠军山西证券杜佛光

核心观点：利率互换曲线由倒挂转为正常化，表明市场预期年内降息的可能性降低，当前低资金利率恐难持续；债市长端或将维持低波震荡行情。
关键数据：
- 9个月和6个月利差回正，利率互换曲线形态正常化。
- 根据降息概率测算模型，未来一年内FR007远期利率均值在1.44%-1.48%，高于近一月平均值1.39%。
- 十年国债收益率1.68%面临较强阻力。
政策分析：
- 财政政策温和发力，货币政策稳健宽松，流动性环境合理充裕。
- 下半年降准降息窗口仍可能开启。
经济基本面：
- 核心CPI偏弱，中东局势推动油价高位，输入型通胀压制需求，经济阶段性承压。
- 中下游企业利润及终端消费受成本挤压，对GDP增速形成边际制约。
操作建议：
- 交易盘在收益率接近1.7%附近逢低止盈、控制仓位。
- 配置盘资金以稳健配置、获取票息利差为主，底仓资产继续以稳健配置为主。
风险提示：资金面、经济数据、货币政策、财政政策超预期；回购利率与政策利率脱钩。