生猪期货周报：反弹证伪，期价破位下行

生猪期货周报（20260518-0522） 投资咨询业务资格皖证监函【2017】203号研究所农产品小组研究员:潘兆敏从业资格号：F3064781投资咨询号：Z0022343初审：张莎：从业资格号：F03088817投资咨询号：Z0019577复审：赵肖肖：从业资格号：F0303938投资咨询号：Z0022015 安粮期货研究所 2026年5月18日 反弹证伪，期价破位下行 本周看法:弱势延续，盘面重回空头排列，关注现货企稳信号，建议偏空思路或观望。上周看法:屠宰端转亏制约反弹空间，警惕高位回调风险。 逻辑判断: 1.供给:出栏均重持平于123.16公斤，养殖端压栏意愿趋于平稳；仔猪价格继续逆势上行至247.86元/头，单周上涨12.62元，连续四周加速上涨，与商品猪价格走势背离持续加剧；日均出栏量回升至29.9万头，节后供给压力边际回补。 2.需求:屠宰开工率小幅回升至周均38.05%，但绝对水平仍显著低于往年同期；鲜销率基本持平于82.14%，终端消化能力实质性回暖未现；冻品库存继续累增至279,546吨，库容率升至28.76%，单周累库幅度收窄至3.06%，累库节奏延续放缓。3.利润:养殖利润结束修复重回恶化，自养、外购利润分别走弱至-268.91元/头、-217.69元/头；屠宰利润亏损收窄至-2.3元/头但仍处亏损区间；猪粮比维持在4.01水平，仍处一级预警区间。 本周国内生猪市场弱势延续，现货重心下移、期货破位下行。河南外三元由上周五10.10元/公斤回落至本周五9.85元/公斤，单周下跌0.25元，跌幅2.48%；全国均价由9.74元/公斤回落至9.58元/公斤，跌幅1.64%。期货端，主力合约LH2607周内大幅下行，由11215元/吨跌至10790元/吨，周环比下跌425元/吨，跌幅3.79%；河南基差由-1095元/吨收窄至-940元/吨。基本面来看，供给侧出栏量回升、仔猪价格逆势续涨，养殖端预期与现实走势背离持续加大；需求侧屠宰开工率虽小幅回升但绝对水平偏低，累库节奏延续放缓。利润方面，养殖端结束修复重回恶化，屠宰端亏损虽收窄但延续亏损。展望下周，前期反弹动能阶段性证伪，盘面重回弱势，需关注现货能否守住9.5元/公斤关口、仔猪与商品猪价格背离的修复方向。 一、行情回顾 主力合约:本周LH2607延续前期回调走势并加速下行。周一在11200元/吨上方维持窄幅震荡，收于11235元/吨；周二盘面大幅下挫，单日下跌420元/吨至10815元/吨，跌破前期整理平台；周三小幅反弹至10865元/吨后，周四、周五维持低位窄幅震荡，分别收于10765元/吨、10790元/吨。全周呈"高位跳水—低位震荡"形态，前期反弹动能阶段性证伪。成交持仓方面，周内成交量维持中等水平，持仓量小幅回落，单日减仓持续，反映多头资金离场、市场对反弹延续的预期落空；远月LH2609与LH2611跟跌幅度相对有限，月差结构维持深度Back。 基差:基差方面，本周河南基差由上周五-1095元/吨收窄至本周五-940元/吨，周内累计收窄155元/吨。与前几周由现货推动不同，本周基差收窄主要由期货端推动——期货周跌幅425元/吨显著大于现货跌幅250元/吨，期现关系向均衡方向回归。从绝对水平看，当前基差仍处年内偏宽区间，LH2607对应Q3交割窗口的远期定价依然包含一定供给收紧预期。 二、供给:出栏回补压栏平稳，仔猪逆势续涨 产能与效率:2026年3月末全国能繁母猪存栏3904万头，同比下降3.3%，较2025年9月4035万头的阶段性高点累计去化131万头，基本回落至3900万头正常保有量水平。近几个月环比降幅逐步收窄，显示去化已进入中后段，且主要由持续亏损倒逼驱动，一旦价格修复，去化节奏可能再度放缓。与此同时，2025年全国养殖场PSY均值升至24.34头（2024年为24.03头），最高10%养殖场达31.54头，效率抬升对数量去化形成对冲——以PSY增幅测算，当前3904万头能繁母猪对应的潜在仔猪产出仍高于2024年同期水平。去化中后段的减速风险叠加效率端的对冲效应，是本轮周期供给收缩迟滞、价格底部持续走低的核心结构性因素。 出栏量:本日度出栏量周均29.9万头，较上周28.9万头回升1.0万头（+3.46%）。周内出栏节奏整体回升，周二至周四稳定在30.2万至30.3万头，周五回落至29.0万头。出栏量结束连续两周回落转为回升，反映节后假期效应消退、养殖端正常出栏节奏恢复，叠加现货价格回落后部分养殖主体加快兑现。当前出栏量回到30万头附近，节后供给压力边际回补。 出栏均重:本周商品猪样本企业出栏均重持平于123.16公斤，与上周持平，连续两周维持稳定。体重端的平稳反映养殖端压栏惜售意愿趋于稳定，在现货回落背景下既未明显加快出栏，也未进一步压栏。结合出栏量的回升，养殖端整体出栏节奏趋于正常化。后续若现货延续走弱，不排除养殖端加快出栏推动体重再度下移的可能。 仔猪价格:全国7公斤仔猪出栏均价本周继续上行至247.86元/头，较上周235.24元/头上涨12.62元/头，单周涨幅5.36%。较4月17日年内低点189.29元/头累计上涨58.57元/头，累计涨幅30.94%，连续四周加速上涨。值得高度关注的是，本周仔猪价格逆势续涨与商品猪现货、期货同步下跌形成明显背离。这一背离反映两股力量的对峙：一方面，现实需求疲弱压制当前商品猪价格；另一方面，二次育肥需求活跃叠加养殖端对下半年行情的乐观预期持续推升仔猪价格。这种背离往往难以长期维持，后续要么因补栏需求证伪导致仔猪价格回落，要么因远期价格预期兑现带动商品猪价格修复，背离的修复方向将是判断中期走势的关键信号。 数据来源:钢联，同花顺iFind，安粮期货研究所 三、需求:开工小幅回升，鲜销率高位企稳 屠宰开工:本周135家样本屠宰企业开工率小幅回升。周内开工率呈窄幅波动，周一37.84%、周二37.85%、周三38.23%、周四38.10%、周五38.24%，周均38.05%较上周37.42%小幅回升0.63个百分点。开工率结束连续两周回落转为小幅企稳，反映现货价格回落后屠企采购成本压力有所缓解，加工积极性边际回升。但从绝对水平看，38.05%仍显著低于往年同期41%—43%的水平，终端消费实质性回暖延后。 鲜销:本周重点屠宰企业鲜销率基本持平于82.14%，较上周82.05%微升0.09个百分点，连续两周维持在82%关口附近。鲜销率的高位企稳反映节后终端消费节奏趋于平稳，但缺乏进一步上行的动能。从绝对水平看，82.14%较春节前88%以上水平仍有较大差距，终端消化能力的实质性修复仍待验证。鲜销率维持高位但开工率偏低的组合，反映当前需求端整体仍处于弱平衡状态。 冻品库存:本周重点屠宰企业冷冻猪肉库存由271,241吨增至279,546吨，周环比增加3.06%；库容率由28.35%升至28.76%，增幅0.41个百分点。本周累库幅度较上周3.39%进一步收窄，累库节奏延续放缓。从绝对水平看，库存与库容率均已突破近年同期高位，库存释放压力将逐步成为中期关注重点。冻品高位累积叠加现货走弱，后续若进入主动去库阶段，将对现货价格形成一定压制。 数据来源:钢联，安粮期货研究所 四、利润及估值分析:养殖重回恶化，屠宰延续亏损 养殖利润:本周养殖端结束此前修复重回恶化。外购仔猪育肥利润由上周-202.73元/头扩大至-217.69元/头，单周恶化14.96元/头；自繁自养利润由-256.11元/头扩大至-268.91元/头，单周恶化12.80元/头。养殖利润在连续两周修复后再度走弱，主要源于本周现货价格回落直接压缩养殖端收入。从结构看，外购端恶化幅度略大于自养端，叠加仔猪价格已升至247.86元/头的高位，外购模式面临"高成本+低猪价"的双重挤压。养殖端深度亏损格局未改，亏损倒逼产能去化的内生动力持续存在。 猪粮比与政策:本周全国猪粮比维持在4.01水平窄幅波动，周内稳定在4.00—4.02区间。猪粮比延续前期平台运行态势，反映现货价格与饲料成本的相对关系趋于稳定。绝对水平上，猪粮比仍处于发改委一级预警区间（5:1以下），距5.0盈亏平衡线仍有较大差距，行业整体仍未脱离亏损区间。后续猪粮比走向主要取决于现货价格能否企稳。 成本支撑:饲料成本方面，本周玉米均价由上周2395元/吨回落至2382元/吨，单周下跌13元；豆粕均价由2945元/吨小幅回落至2941元/吨，单周下跌4元。玉米延续下行而豆粕基本企稳，整体饲料成本仍处低位。从绝对水平看，玉米较3月末高点累计回落明显，豆粕较 3月19日3394元/吨高点累计回落453元，跌幅13.3%。成本端的低位运行为养殖利润提供一定缓冲，但在现货走弱背景下，成本对猪价底部的支撑作用相对有限。 免责声明 本报告基于安粮期货股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的公开信息和资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺任何有关变更的通知。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述内容的投资建议，投资者应根据个人投资目标、财务状况和风险承受能力来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出决策并自行承担风险。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。