25年及26年一季度点评26Q1为基本面底部，Q2-4基数压力减少

海信家电（000921.SZ）白色家电 2026年05月18日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股)1,384.86流通股本(百万股)1,377.72市价(元)24.06市值(百万元)33,319.76流通市值(百万元)33,148.02 报告摘要 26Q1业绩披露 ➤26Q1公司收入231亿（-7%），归母净利润10亿（-8%），扣非归母净利润8亿（-17%），业绩符合预期。 公司主营业务收入持平，好于表观。总收入-7%的原因是有些央空业务此前是外协代工，但把原材料给加工商视同销售。以下各项目的收入利润拆分均为我们自己的预测值。 央空：预计今年收入承压，但公司争取降本修复利润 ➤收入：剔除出货原料给外协工厂后，26Q1收入+高个位数，内销+高个位数、外销+20%+。➤盈利：央空贡献40-50%的利润，Q1受原材料涨价影响营业利润率-1~2%。➤展望：地产拖累下，我们预计今年收入难以增长，且原材料压力大，后续公司会降本减少央空利润压力。 家空：等外销修复 ➤收入：26Q1-高个位数，内销+高个位数、外销-20%，外销主要是中东打仗+拉美库存高。➤盈利：经营利润率-2pct，主要是产品定价便宜+原材料冲击。➤展望：我们预计外销Q2缓慢修复，但不一定有正增长，而内销更看重利润修复。 相关报告 1、《海信家电25H1：业绩略承压，期待提效带动增长》2025-08-03 冰洗：外销和洗衣机持续向好 ➤收入：26Q1+5%，内销+小个位数、外销+高单个位数。分品类看洗衣机增速高于冰箱。➤盈利：整体利润率微跌，内销由于原材料压力而放缓，外销结构升级利润率提升。➤展望：我们预计外销和洗衣机持续展望向好。 三电：数年前的签单逐步兑现收入利润 ➤收入：26Q1+中高个位数，此前签单兑现。我们预计26年收入预计+中高个位数，27年+双位数； ➤利润：从25Q1亏0.3亿到26Q1盈利0.3亿，我们预计26、27年利润转正。 投资建议： ➤二线品牌受行业原材料、汇兑、关税、市场需求等影响，压力较大，特别是外销空调。但公司白电净利率水平较低，仍有较大提升空间。另外公司估值处于低位，且有资产整合期权，维持“买入”评级。 ➤根据基本面我们调整盈利预测，我们预计2026-2028年公司利润为31/35/39亿元（26/27年的前值为40/46亿元），对应PE为11/10/8X。 风险提示：景气度不及预期，原材料涨价超预期，测算偏差风险以及研报使用信息更新不及时风险。 其他影响 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。