沪铜周报：卖预期买现实，美元走强，铜冲高回落

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2026-05-15中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录 C o n t e n t s 【核心观点】美国非农和通胀数据双双超预期，美元指数走强，铜价冲高回落，震荡调整 【策略展望】Ø美国非农和通胀数据双双超预期，美元指数走强，中东局势再度紧张，原油价格拉 涨，特朗普访华结束，中美斗而不破，构建中美“建设性战略稳定关系”。市场卖预期买现实，情绪边际降温，国内4月社融负增长，信贷脉冲延续下行，铜价短期冲高回落，震荡调整。 Ø短期宏观情绪边际降温，市场卖预期买现实，美元走强，风险资产泥沙俱下，黄金股市有色板块均承压回落，铜冲高回踩，关注下方20/30日均线支撑，建议等待铜充分回调企稳，不要盲目追涨杀跌，中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发逻辑仍在，长期对铜依旧看好。 Ø沪铜关注区间【101500，108500】元/吨，伦铜关注区间【13200，14200】美元/吨 Ø风险提示：中东局势，需求不足，中美关系 中美元首会晤，构建中美建设性战略稳定关系 Ø国家主席习近平同来华进行国事访问的美国总统特朗普举行会谈，双方将构建“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位，为未来3年乃至更长时间的中美关系提供战略指引。本周人民币兑美元离岸汇率创2023年2月2日以来新高。 Ø关税方面，美方取消10%“芬太尼关税”，暂停24%“对等关税”一年，中方同步调整反制措施，延长部分关税豁免。这直接降低出口企业合规成本，家居、3C配件、新能源等优势品类利润空间将修复。 Ø中方决定取消对美大豆、玉米、牛肉、猪肉、小麦等农产品的10%至15%加征关税，有力推动两国农产品贸易回归正常化轨道；美方也同步宣布延长对华惩罚性关税的暂停征收期限至18个月。 Ø在美国高度关注的煤炭、液化天然气及原油等能源领域，中方目前并未同步取消相关报复性关税。目前，中国对美国液化天然气和煤炭维持着15%的报复性关税，对原油维持10%的报复性关税。 4月非农和通胀数据超预期，美联储难降息 4月非农和通胀数据超预期，美联储难降息 Ø美国4月CPI同比上涨3.8%，创下2023年5月以来新高；PPI环比大涨1.4%，创2022年以来最大单月涨幅。地缘冲突（伊朗战争、霍尔木兹海峡封锁）推升能源成本，叠加AI产业竞赛导致芯片等成本上涨，是通胀提速的核心驱动力。4月新增非农就业11.5万人，远超市场预期，显示劳动力市场依然紧俏。强通胀与强就业数据直接打击了美联储的降息预期。目前市场已基本抹去2026年内降息的预期，甚至有机构开始押注加息。 Ø美国参议院以54:45的微弱优势批准凯文·沃什出任美联储主席，接替鲍威尔。沃什主张“缩表+降息”组合，并倾向于改革通胀衡量指标。但是，鲍威尔打破75年惯例，卸任主席后继续留任美联储理事至2028年，形成“双核心”博弈格局，意在捍卫美联储独立性。美联储内部分歧严重，在4月的议息会议上，FOMC出现了8:4的投票结果（1992年以来最大分歧），显示出鹰鸽两派在抗通胀与保增长之间的严重对立。 Ø据CME“美联储观察”最新数据，美联储到6月维持利率不变的概率为96.8%，累计降息25个基点的概率为3.2%。美联储到7月维持利率不变的概率为93.8%，累计降息25个基点的概率为3.1%，累计加息25个基点的概率为3.1%。美元指数最新录得99.16，周度涨幅1.34%，美元走强，铜和贵金属短期承压回落。 Ø英国及全球央行面临加息压力，受能源价格冲击，英国通胀风险“完全偏向上行”。英国央行内部鹰派声音增加，首席经济学家皮尔在4月会议上投票支持加息，且多位委员暗示若能源冲击发酵将支持加息。市场已计入今年两次加息的预期。欧洲央行同样面临滞胀压力，加息预期升温。数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 4月宏观数据表现分化，出口和CPI向好，社融不佳 4月宏观数据表现分化，出口和CPI向好，社融不佳 Ø国内4月份的宏观经济呈现出“外需强劲、物价回暖、金融结构优化”的鲜明特征。4月人民币贷款罕见负增100亿元，最近一次负增出现在2025年7月，负增500亿元。新增社融6207亿元，同比去年-5392亿元。居民中长贷-3408亿元，同比去年-2177亿元，企业中长贷同样负增4100亿元，同比去年-6600亿元，新增企业债券4535亿元，同比去年+2195亿元。银行端有明显的冲票据现象，4月新增12429亿元，同比去年+4088亿元。4月信贷脉冲延续下行趋势，转负至-3.2%。 Ø以人民币计，4月单月出口同比增长9.8%，增速较上月明显加快。全球AI投资热潮带动了高技术、高附加值产品的出口。集成电路、自动数据处理设备及其零部件出口金额同比大幅增长（集成电路出口金额同比增近100%）。 ØM2（广义货币）：同比增长8.6%，保持平稳合理增长，反映出银行体系流动性保持充裕。M1（狭义货币）：同比增长5.0%，增速小幅回落。M2与M1“剪刀差”扩大：两者增速差扩大至3.6个百分点，表明资金活化程度偏低。部分资金在金融体系内空转或转为定期存款，企业和居民的投资、消费及购房意愿仍显谨慎。 ØCPI（居民消费价格指数）：同比上涨1.2%，环比由降转涨，上涨0.3%。主要受假期（清明、“五一”）带动的出行服务消费集中释放，以及国际原油价格上涨传导至国内能源价格的影响。PPI（工业生产者出厂价格指数）：同比上涨2.8%，环比上涨1.7%，涨幅明显扩大主要受国际大宗商品（如石油、有色金属）价格上涨的输入性影响，以及国内算力需求快速增长（带动光纤、存储设备涨价）和行业“反内卷”竞争秩序优化的推动。数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 Ø利多： 铜矿扰动增加，铜精矿加工费低位有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储系统海内外铜冶炼行业反内卷电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求全球资源保护主义急速抬头，铜的国家安全溢价和稀缺溢价不断走高全球硫酸告急，中国硫酸禁止出口，海外湿法铜产能受影响 Ø利空：中东局势反复拉扯，若战火重燃，市场恐慌情绪或飙升 美国非农就业和通胀超预期，市场预计美联储难降息英国，日本，欧洲央行鹰声频传，或抢跑加息国内社融数据不佳，贷款转负增长，经济压力较大若霍尔木兹海峡继续长时间封锁，全球经济前景堪忧，滞胀或逆转全球货币宽松预期高铜价对需求抑制作用明显海内外库存累库超预期，全球铜显性库存处于历史高位 美元走强，铜价短期冲高回落 ØCOMEX-LME价差：截至5月14日，COMEX铜录得658美分/磅，折合14502美元/吨，LME铜录得13985美元/吨，COMEX-LME铜两市价差为517美元/吨，价差再次走强。 Ø海内外现货升贴水：LME铜现货（0-3）贴水43.76美元/吨，（3-15）贴水8.63美元/吨。国内电解铜现货华南地区升水235元/吨，上海地区贴水-85元/吨，长江有色电解铜现货105680元/吨，沪铜主力合约报104710元/吨，基差970元/吨。 Ø进口盈亏/沪伦比值：截至5月15日，铜现货进口亏损341.8元/吨，最新美元兑换人民币汇率6.78，现货沪伦比值7.73。洋山铜溢价68-76美元/吨，进口窗口短期关闭。 Ø投机/持仓：截至5月12日，LME铜投机基金净多持仓38525手，环比增19.78%。COMEX铜投机净多头62849手，环比减0.68%。 Ø截至最新，沪铜主力持仓170485手（-18.61%），成交161082手（+4.79%），周五沪铜加权流出36.23亿元，多头高位止盈落袋。 海内外铜价表现和基差/价差 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 5月硫酸出口禁令生效，海外湿法铜供应或锐减 Ø铜矿供应： Ø秘鲁：发布能源危机紧急法令，矿山面临限电风险。秘鲁政府于5月11日正式签署《能源危机紧急法令》，以应对国内天然气供应中断引发的电力紧张。法令规定优先保障民生用电，矿山等工业用电被划入最低优先级。作为全球第三大产铜国（占全球供应量10%以上），此举直接引发了市场对当地矿山减产甚至停产的强烈担忧。 Ø非洲硫酸断供冲击湿法炼铜，南非洪灾阻碍物流刚果（金）与赞比亚：受中东冲突导致硫磺运输受阻，以及中国自5月起暂停硫酸出口的双重影响，依赖硫酸进行湿法炼铜的非洲矿山成本大幅飙升，产能面临收缩风险。近期南非爆发的洪灾虽然未直接摧毁矿区，但严重破坏了物流通道，导致河钢资源旗下的帕拉博拉铜矿（南非唯一全流程精铜生产基地）刚恢复的产能再次面临减产或短期停产风险。赞比亚已批准两家铜生产商恢复向刚果民主共和国出口硫酸，赞比亚的冶炼厂是非洲第二大铜生产国，每年生产约200万公吨硫酸，主要作为副产品供当地矿山使用，多余的库存都会运往邻近的刚果民主共和国。赞比亚于9月禁止硫酸出口，3月因国内产量疲软及伊朗战争引发的全球动荡收紧渗出化学品供应，随后实施许可证政策。 Ø2024年，全球湿法铜产量约为680万吨，占全球精炼铜总产量的26.4%。刚果（金）是全球最重要的湿法铜生产国之一。2025年其湿法冶炼阴极铜产量约为270万吨，占全球精铜供应的9.6%。中东局势混乱，霍尔木兹海峡封锁，导致硫磺供应紧张。 Ø全球最大的上市铜生产商自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）表示，其位于印尼的旗舰项目格拉斯伯格（Grasberg）矿山去年因致命洪水导致运营中断后，预计复产速度将低于预期，或延迟至2028年。19数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 铜精矿供应扰动，海内外铜冶炼行业反内卷 铜精矿加工费深度倒挂，硫酸价格高企 Ø铜精矿进口：2026年4月，中国进口未锻轧铜及铜材45.2万吨；1-4月，中国进口未锻轧铜及铜材156.7万吨，同比下降9.8%。2026年4月，中国进口铜矿砂及其精矿235.2万吨；1-4月，中国进口铜矿砂及其精矿991.5万吨，同比下降0.8%。上周，中国16港进口铜精矿当周库存71.3万吨，较上期减少6.1万吨。 Ø铜精矿加工费：铜精矿TC持续低位运行，最新报-101.95美元/吨。进口铜精矿指数-102.84美元/吨。2026年铜精矿长单价格为0美元/干吨，相对2025年的长单价格下跌21.25美元/干吨，市场对于2026年铜精矿供应仍预期偏紧。长单盈利3500元/吨，零单盈利700元/吨左右。 Ø粗铜加工费：粗铜周度加工费报价为700-850元/吨，较上周持平，进口粗铜（CIF）均价95美元/吨，环比上周持平。4月的粗铜月度加工费950元/吨。ØCSPT于2026年3月31日上午在上海召开2026年第一季度总经理办公会议，2026年第一季度 CSPT总经理会议决定不设2026年二季度现货铜精矿加工费参考数字。 Ø截至5月14日，全国98%浓硫酸均价为1874.38元/吨，5月国内硫酸出口禁令实行后，硫酸价格小幅下滑，或进一步削弱冶炼厂生产动力。 4月电解铜产量如期下滑，5月冶炼开工或延续回落 Ø电解铜产量：根据SMM数据，4月电解铜产量录得117.89万吨，产量环比下降2.72万吨；1-4月累计产量达到470.67万吨。4月冶炼开工为85.92%，前值88.47%。5-6月为传统集中检修季，叠加硫酸出口禁令影响，冶炼开工或进一步下滑。 Ø进口：据海关数据显示，3月电解铜进口23.46万吨，前值15.3万吨，1-3月电解铜进口59.15万吨，累计同比减少24.03%。 Ø精废价差：截至5月15日，精废价差4005元/吨。 ØCSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识。1、2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面； 2、维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式； 3、建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止 恶意竞争；4、建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同