海外｜风险偏好能否持续上行？

固收定期报告/2026.05.10 证券研究报告 核心观点 权益资产本周迎来普涨，主要源于就业和PMI持续放大市场风险偏好，但恐难持续。一方面，美伊冲突已经进入“比狠”阶段，双方都有不得不谈的理由（伊朗储油临界点逼近；美国中选逼近，需要尽快稳油价、稳通胀），但都不愿率先妥协，“拖延”使得能源二次冲击的可能性在积累而非下降；另一方面，就业数据的结构隐忧也不容忽视。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 金融市场方面，原油深度回调且布美价差小幅收窄，贵金属与工业金属同步上涨且金银比明显收敛；全球股市美股领涨，新兴市场表现亮眼；全球债券收益率普遍下行，长端降幅大于短端；美元温和回落，非美货币普遍走强；VIX和MOVE指数显著收敛。 分析师王宸SAC证书编号：S0160526030001wangchen01@ctsec.com 联系人陆星辰luxc@ctsec.com ❖宏观数据方面。美国4月新增非农11.5万人较前值明显回落，三个月均值进一步下台阶至4.8万；失业率连续两月持平于4.3%但内部结构持续恶化，劳动参与率与就业人口比双双刷新近年新低，分子分母同步收缩的统计幻觉仍在主导。此外，高频数据显示美国就业市场温和稳健，消费保持韧性，地产利率小幅回升，欧美景气预期共振修复。 相关报告 1.《高频｜地产销售延续回暖，猪肉价格温和回升》2026-05-092.《量化日报|短端概率下行，信用出现波动》2026-05-083.《4月交易盘全面做多，能否持续？》2026-05-07 海外政策层面。美联储票委威廉姆斯认为关税影响主要由国内承担且尚未完全显现、中东供应冲击与2021年疫后短缺如出一辙，但劳动力市场未加剧通胀压力、通胀预期保持稳定；古尔斯比聚焦AI对中性利率的双向影响，“意外生产率上升”模型上对应约75bp降息、“已被预期的生产率上升”通过财富效应对应约50bp加息，方向取决于预期是否已被定价。法国央行行长德加洛反对前瞻指引式的具体加息日期、提出以核心通胀/中期通胀预期/工资增速三指标判断二轮效应；德国央行行长纳格尔强调本轮起点与2021—2022年截然不同（彼时通胀已高、存款利率为负，当前通胀约2%、政策利率基本持平），按兵不动是为看清事态而非犹豫不决。 地缘局势方面。G2元首峰会下周或将到来。本次可能的会晤不会改变中美关系长期发展态势，会议核心目的更多应是管控双边局势、维持关系稳定、交换短期利益等，而非解决各类遗留分歧。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现或超预期；市场走势存在不确定性。 内容目录 1每周概览：风偏持续修复，就业结构隐忧仍在累积........................................................42金融市场：权益资产大幅反弹...................................................................................53海外发布数据........................................................................................................84海外高频数据跟踪..................................................................................................94.1经济意外指数低位回升，GDP Now明显跳升..........................................................94.2美国就业市场保持相对稳健..................................................................................104.3消费韧性温和，能源端零售价格背离原油走势.........................................................115海外政策与地缘分析..............................................................................................125.1海外宏观政策....................................................................................................125.2地缘分析：可能到来的G2元首峰会——重短期......................................................135.3其他海外新闻....................................................................................................156未来一周重要议程.................................................................................................167风险提示.............................................................................................................17 图表目录 图1：大类资产周度涨跌幅（%）...............................................................................5图2：美国信用利差..................................................................................................7图3：美国期限利差..................................................................................................7图4：欧洲主权利差..................................................................................................7图5：10年期日本国债收益率....................................................................................7图6：新增非农就业（千人）.....................................................................................9图7：失业率与劳动参与率（%）...............................................................................9图8：主要经济体经济意外指数.................................................................................10图9：美国GDP NOW趋势图..................................................................................10图10：美国金融条件指数.......................................................................................10图11：欧元区金融条件指数....................................................................................10图12：美国初请失业金人数....................................................................................11 图13：美国续请失业金人数....................................................................................11图14：美国消费市场情况.......................................................................................11图15：美国住房市场情况.......................................................................................11图16：CRB商品指数............................................................................................12图17：美国GDP NOW消费分项............................................................................12图18：未来一周大事前瞻.......................................................................................16 表2：最近一周其他海外新闻跟踪..............................................................................15 1每周概览：风偏持续修复，就业结构隐忧仍在累积 本周全球市场风险偏好系统性修复，欧美股市集体上涨，信用与欧洲主权利差同步收窄，MOVE指数显著回落，原油深度回调而贵金属、工业金属普涨。美国4月非农总量回落但失业率“稳”在4.3%，劳动参与率与就业人口比双双刷新近年新低、被迫兼职大幅攀升，“量稳价稳”表象之下结构性弱化仍在加深，值得高度警惕。 金融市场方面，原油深度回调，贵金属与工业金属同步上涨且金银比明显收敛；全球股市美股领涨、新兴市场表现亮眼，中国资产同步跟涨；全球债券收益率普遍下行长端降幅大于短端，中债走势相对独立小幅上行；信用与欧洲主权利差全面收窄，美元温和回落、非美货币普遍走强，债市波动性显著收敛。 高频数据方面，美国就业市场保持稳健，消费端延续韧性，地产利率小幅回升，欧美景气预期出现共振修复。经济意外指数方面，美国从20.1大幅跳升至36.7扭转此前自3月底以来的下行趋势，欧元区从-83.10回升至-69.21结束持续创新低的颓势但仍处深度负值区间；GDPNow稳定在3.747%较4月底1.239%水平大幅跳升超过250bp。就业方面，初请失业金20.0万人较前周小幅回升1.1万维持在20万附近低位，续请176.6万人与前周持平。消费方面，红皮书零售同比从7.7%进一步小幅升至7.8%处于近期高位；汽油零售价单周大涨8.42%与本周原油深度回调形成显著背离，主要反映前期油价上行向终端的滞后传导。地产方面，30年期抵押贷款利率从6.