流动性与机构行为跟踪：节后资金利率下行

证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（5.6-5.9）关注要点：本周资金利率下行，大行融出日均环比下行，基金杠杆下降；存单到期减少，存单到期收益率多数下行；现券成交来看，买盘主力来自中小行，以增持20-30Y、7-10Y利率债和存单为主；券商为主力卖盘，主要减持20-30Y利率债，基金净卖出7-10Y和1-3Y利率债，大行增持1-3Y利率债。 货币资金面 本周（5.6-5.9，下同）共有4191亿元逆回购到期。周三至周六央行分别投放逆回购260、270、5、5亿元，期间累计投放540亿元逆回购，5月6日有3000亿元买断式逆回购投放和8000亿元买断式逆回购到期，全周净回笼流动性8651亿元。本周资金价格多数下行。截至5月9日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.23%、1.3%、1.22%、1.3%，较4月30日分别变动-14.92BP、-9.91BP、-10.17BP、-9.1BP，分别位于11%、5%、8%、1%历史分位数。 相关报告 1、《两融资金加速流入，科创50ETF流出放缓》2026-05-11 2、《两融、外资共同加注科技》2026-05-053、《基金加仓超长》2026-04-28 大行融出日均环比下行。5月6日-5月9日大行融出规模合计15.58万亿元，单日最高融出规模4.6万亿元，日均融出规模3.9万亿元，环比前一周日均值下行0.73万亿元。 同业存单与票据 本周（5.6-5.9，下同）同业存单发行规模环比减少，净融资额延续为负。总发行量为3203.4亿元，较上周减少2480.6亿元；到期总量5548亿元，较前一周减少2008.5亿元。净融资额为-2344.1亿元，较上周减少472.1亿元。 本周存单到期收益率多数下行。截至5月9日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.3%、1.37%、1.4%、1.42%、1.44%，较4月30日分别变动-2BP、-0.5BP、-0.5BP、0.49BP、-0.5BP。 本周票据利率上行。截至5月9日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.75%、0.54%、0.83%、0.8%，较4月30日分别变动10BP、4BP、3BP、3BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率下行。截至5月8日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为102.8%、201.6%、124.6%、103.6%，环比4月30日分别变动0.24BP、6.03BP、-0.23BP、-0.07BP，截至4月30日分别位于4%、14%、36%、0%历史分位数水平。 基金净买入久期环比上行，保险久期回升。截至5月8日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为1.27年，较4月30日的4.75年下降，位于38%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为2.38年，较4月30日表现下降，位于83%的历史分位数水平；证券净买入加权平均久期（MA=10）为-5.34年，较4月30日表现下降，位于2%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为10.64年，较4月30日表现回升，位于71%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................53.机构行为跟踪.........................................................................................................8风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................4图表4：资金利率本周（5.6-5.9）变化（BP）......................................................4图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（5.6-5.10）同业存单发行、到期、净融资（亿元）.....................6图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................7图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................7图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................7图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................7图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表18：票据利率（%）.........................................................................................8图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................9图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................9图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................9图表22：证券净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表23：保险净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表24：基金净买入加权平均久期（年）.............................................................10图表25：理财净买入加权平均久期（年）.............................................................10图表26：中长期纯债型基金测算久期（年，%）..................................................10图表27：短期纯债型基金测算久期（年，%）......................................................10 1.货币资金面 本周（5.6-5.9，下同）共有4191亿元逆回购到期。周三至周六央行分别投放逆回购260、270、5、5亿元，期间累计投放540亿元逆回购，5月6日有3000亿元买断式逆回购投放和8000亿元买断式逆回购到期，全周净回笼流动性8651亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格多数下行。截至5月9日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.23%、1.3%、1.22%、1.3%，较4月30日分别变动-14.92BP、-9.91BP、-10.17BP、-9.1BP，分别位于11%、5%、8%、1%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比下行。5月6日-5月9日大行融出规模合计15.58万亿元，单日最高融出规模4.6万亿元，日均融出规模3.9万亿元，环比前一周日均值下行0.73万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所；注：数据口径包含大行、政策行及股份行数据 质押式回购交易量下行。日均成交量为6.47万亿元，单日最高达7.84万亿元，较上周日均值下行9.52%。隔夜回购成交占比下行。日均占比为79.3%，单日最高达97.9%，较前一周的日均值下行5.80个百分点，截至5月9日位于99.7%分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 2.同业存单与票据 本周（5.6-5.9，下同）同业存单发行规模环比减少，净融资额延续为负。总发行量为3203.4亿元，较上周减少2480.6亿元；到期总量5548亿元，较前一周减少2008.5亿元。净融资额为-2344.1亿元，较上周减少472.1亿元。 分银行类型来看，城商行发行规模最