水泥行业双碳系列报告1：水泥行业打响碳达峰第一枪

核心观点与关键数据

• “双碳”政策进入落地执行阶段：我国已构建起以“1+N”为核心的政策体系，全面进入“双碳”政策落地执行阶段。“十四五”期间单位GDP二氧化碳排放年复合下降2.62%，低于21年设定的18%目标。“十五五”期间单位GDP二氧化碳排放需年复合下降3.66%，对高碳排行业约束更强。
• “双碳”工作纳入官员考核：2026年4月发布的《碳达峰碳中和综合评价考核办法》将碳排放降幅、能源结构优化纳入领导干部考核，影响官员升迁，或将终结地方政府在双碳工作上的“温吞水”状态。
• 水泥行业碳排放体量大，已实现碳达峰：建材行业（水泥行业占比80%）碳排放量约占全国总量的13%，仅次于电力和钢铁行业。水泥生产过程排放的温室气体以CO₂为主，其中熟料煅烧环节的碳排放占比95%以上。2014年水泥产量达历史峰值，2020年水泥行业二氧化碳排放量达到峰值14.29亿吨，行业已实现碳达峰。
• 水泥行业碳配额分配规则全面落地：2024年为水泥行业首个管控年度，配额基于经核查的实际碳排放量等量分配；2025-2026年行业合理确定配额盈缺率，整体配额盈亏基本平衡。2026年1月，五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，推动水泥行业低碳转型。
• 排碳有成本、减碳有收益：水泥行业碳配额量与水泥企业碳排放量、碳排放强度和行业平衡值有关。2025年行业整体配额盈亏基本平衡，各重点排放单位配额盈缺率控制在±3%以内。头部企业或将凭借其低碳优势享受碳配额盈余带来的额外收益；尾部企业则面临更高的减排压力和碳成本，行业“马太效应”将进一步凸显。
• 碳减排路径：减少熟料生产量、发展低碳水泥、燃料替代、提高能效水平、发展末端CCUS技术、推动清洁电力使用。

研究结论

• 水泥行业盈利能力有望逐步修复：当前水泥行业处于盈利底部、供给出清加快行业供需再平衡，水泥行业盈利能力有望逐步修复。
• 投资建议：建议关注碳排有优势的海螺水泥、华新建材、天山股份、上峰水泥、金隅冀东、中国建材。

风险提示

• 政策力度与节奏存在不确定性。
• 水泥需求大幅下滑。
• 研报信息更新不及时风险。
• 第三方数据失真风险。
• 市场规模测算偏差风险。