水泥行业双碳系列报告1：水泥行业打响碳达峰第一枪

证券研究报告/行业专题报告 水泥 评级：增持（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：万静远执业证书编号：S0740525030002Email：wanjy@zts.com.cn 报告摘要 碳考核结果将成为干部任用重要参考。2020年双碳目标提出后，我国已构建起以“1+N”为核心的政策体系，“双碳”政策已由顶层设计阶段全面进入落地执行阶段。“十四五”期间单位GDP二氧化碳排放下降12.42%（未实现21年设定的18%的目标），年复合下降2.62%。“十五五”降碳目标更高、难度更大，对高碳排行业的供给约束也更强。按照2026年政府工作报告中提出的“十五五”期间单位GDP二氧化碳排放累计降低17%计算，“十五五”期间单位GDP二氧化碳排放需年复合下降3.66%。2026年4月中办、国办正式印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》。考核办法的发布标志着碳排放的降幅、能源结构的优化，将与GDP增长、社会稳定一样，成为衡量领导干部能力的重要指标，影响官员的升迁，可能会彻底终结地方政府在双碳工作上的“温吞水”状态。 水泥行业碳排放体量大，过程排放刚性特征显著，需求见顶后水泥行业已实现碳达峰。建材行业（水泥行业占比80%）碳排放量约占全国总量的13%，整体规模仅次于电力和钢铁行业。水泥生产过程中排放的温室气体以CO₂为主，其中熟料煅烧环节的碳排放占比95%以上，排放来源主要包括化石燃料燃烧形成的燃烧排放（约35%）以及碳酸盐原料分解产生的过程排放（约60%）。2014年水泥产量24.76亿吨达历史峰值，行业二氧化碳排放量于2020年达到峰值14.29亿吨。考虑到我国公路/铁路等传统基建与房地产建设高峰期已过，水泥行业已实现碳达峰。 相关报告 水泥行业碳配额分配规则已全面落地。水泥行业年度直接排放量达到2.6万吨二氧化碳当量的单位纳入全国碳排放权交易市场管理。2024年为水泥行业首个管控年度，配额基于经核查的实际碳排放量等量分配；2025-2026年行业合理确定配额盈缺率，整体配额盈亏基本平衡。2025年的配额分配与清缴于2026年完成。排碳有成本、减碳有收益。水泥行业碳配额量与水泥企业碳排放量、碳排放强度和行 业平衡值有关。为激励先进、鞭策落后同时短期不对行业产生显著冲击，行业碳配额盈缺率整体浮动区间控制在±3%以内，低于基准20%以上的企业封顶为+3%，高于基准20%以上的企业封底为-3%。头部水泥企业碳排放强度普遍低于行业平均水平，且呈逐年下降趋势。我们通过微观产线和宏观行业两个维度进行量化测算：微观视角中性预期下政策初期头部企业因碳交易相较尾部企业产生1.21元/吨熟料超额利润。头部企业或将凭借其低碳优势，享受碳配额盈余带来的额外收益；而尾部企业则面临更高的减排压力和碳成本，行业“马太效应”将进一步凸显。宏观视角参考电力行业2026年水泥行业涉及碳交易额29亿元（行业预期利润不足300亿元）。 投资建议：水泥作为典型的高碳排放产业，在下游需求走弱背景下，一方面内部落后产能在碳约束下成本走高，竞争力进一步被削弱，有望加速退出；另一方面各地政府为在有限的碳额下发展更高附加值产业，可能会削减水泥行业碳指标，从而加速行业产能出清。当前水泥行业处于盈利底部、供给出清加快行业供需再平衡，水泥行业盈利能力有望逐步修复。建议关注碳排有优势的海螺水泥、华新建材、天山股份、上峰水泥、金隅冀东、中国建材。 风险提示：政策力度与节奏存在不确定性，水泥需求大幅下滑，研报信息更新不及时风险，第三方数据失真风险，市场规模测算偏差风险。 内容目录 一、推进碳达峰碳中和是必由之路，“十五五”降碳目标更高................................3 1.126年4月“双碳”工作正式纳入官员考核...................................................31.2“十五五”期间单位GDP二氧化碳排放年复合下降3.66%.......................3 二、市场化机制日益完善............................................................................................4 2.1全国碳市场建设进程.....................................................................................42.2全国碳市场交易现状.....................................................................................42.3全国碳市场扩围至四大行业...........................................................................5 三、水泥行业打响工业领域碳达峰行动第一枪..........................................................6 3.1水泥行业碳排放体量大，过程排放刚性特征显著.........................................63.2需求见顶后行业已实现碳达峰......................................................................63.3水泥行业碳配额分配规则全面落地...............................................................73.4水泥行业碳减排路径.....................................................................................93.5排碳有成本、减碳有收益.............................................................................9 风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：历年单位GDP二氧化碳排放降幅..............................................................3图表2：全国碳市场建设进程...................................................................................4图表3：2021-2025年全国碳市场年度成交情况......................................................5图表4：全国碳市场每日配额成交价格与成交量（元/吨、万吨）...........................5图表5：全国碳排放权交易市场首次扩大行业范围..................................................6图表6：碳交易市场流程图.......................................................................................6图表7：各行业碳排放量占比（2020年）...............................................................6图表8：水泥生产工艺流程和碳排放来源.................................................................6图表9：2010-2025年中国水泥产量........................................................................7图表10：2014-2023年中国水泥行业二氧化碳排放................................................7图表11：水泥行业双碳政策文件..............................................................................8图表12：水泥行业碳减排路径.................................................................................9图表13：2025年度碳排放强度系数......................................................................10图表14：水泥行业碳配额敏感性分析....................................................................10图表15：各家水泥企业二氧化碳排放强度及能耗强度对比...................................11 一、推进碳达峰碳中和是必由之路，“十五五”降碳目标更高 1.126年4月“双碳”工作正式纳入官员考核 在全球气候治理持续深化的背景下，推进碳达峰、碳中和已成为我国实现高质量发展和现代化建设的重要战略约束。2020年9月，我国在第七十五届联合国大会上正式提出“2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和”目标，“双碳”由此从中长期发展愿景转化为明确的时间表和路线图，并逐步嵌入宏观调控、产业政策和能源体系重构之中，对高耗能、高排放行业形成长期制度性影响。 围绕“双碳”目标，我国已构建起以“1+N”为核心的政策体系，系统明确了碳达峰碳中和的顶层设计和实施路径。其中，“1”是国家层面的总体部署和指导思想，即国务院发布的《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》和《2030年前碳达峰行动方案》，对“双碳”工作的基本原则、主要目标和重点任务作出系统安排；“N”则是围绕能源、工业、交通运输、城乡建设、农业农村等重点领域，以及煤炭、石油、天然气、钢铁、有色金属、石化化工、建材等重点行业，配套出台的实施方案和保障政策。目前，31个省（区、市）已全部发布本地区碳达峰实施方案，“双碳”政策已由顶层设计阶段全面进入落地执行阶段。 2021年10月国务院发布的《2030年前碳达峰行动方案》指出，“十四五”期间，政策重点在于控制高耗能行业增量、提升能源利用效率并夯实制度基础。到2025年，单位GDP能耗和二氧化碳排放较2020年分别下降13.5%和18%，非化石能源消费比重提升至20%左右。“十五五”期间，政策重心进一步转向结构性减排和存量优化，要求产业结构调整取得实质性进展，清洁低碳、安全高效的能源体系初步建立；到2030年单位GDP二氧化碳排放较2005年下降65%以上，非化石能源消费比重提升至25%左右，全国层面如期实现碳达峰目标。 2026年4月12日，中共中央办公厅、国务院办公厅正式发布《碳达峰碳中和综合评价考核办法》（简称办法）。长期以来，平衡好经济增长与环境保护一直是各地政府治理过程中的难点。传统考核体系下，部分地区仍存在通过牺牲环境、消耗资源实现经济增长的现象。《办法》的发布标志着碳排放的降幅、能源结构的优化，将与GDP增长、社会稳定一样，成为衡量领导干部能力的重要指标，一定程度上决定了官员的升迁。