2026Q1业绩点评：核心业务韧性延续，AI投入持续加码

2026Q1业绩点评：核心业务韧性延续，AI投入持续加码 2026年05月18日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师张家琦 执业证书：S0600521070001zhangjiaqi@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 事件：公司发布2026年第一季度业绩。1Q26公司实现营业收入1965亿元，同比+9%，低于彭博一致预期的1994亿元；Non-IFRS归母净利润679亿元，同比+11%，略高于彭博一致预期的678亿元。同期毛利率同比提升1pct至57%，主要受益于高毛利业务占比提升，部分被AI相关设备折旧与运营成本增加所抵消。本季度资本开支为319亿元，同比+16%，远高于彭博一致预期的221亿元，主要用于支持AI相关投入。 收盘价(港元)456.40一年最低/最高价454.00/683.00市净率(倍)3.23港股流通市值(百万港元)3,637,524.65 游戏基本盘稳固，流水表现好于收入确认。1Q26本土游戏收入454亿元，同比+6%，低于彭博一致预期472亿元；国际游戏收入188亿元，同比+13%，低于彭博一致预期的195亿元。《王者荣耀》《和平精英》和《三角洲行动》等多款长青游戏在本季流水创下新高，新游戏《洛克王国：世界》也广受欢迎。 基础数据 每股净资产(元)123.59资产负债率(%)40.94总股本(百万股)9,117.99流通股本(百万股)9,117.99 广告增长超预期，AI驱动投放效率提升。1Q26广告收入382亿元，同比+20%，高于彭博一致预期的377亿元，主要由于公司升级了基于AI的广告推荐模型，拓展了微信生态系统的闭环营销能力，从而提升了广告表现并推动广告单价增长。本季度，大多数主要行业的广告主投放均有所增加，其中互联网服务、电子商务及游戏行业的增长尤为显著。 相关研究 《腾讯控股(00700.HK)：2025Q4业绩点评：游戏稳健增长，AI商业化落地加速》2026-03-24 AI产品取得显著突破，赋能核心业务增长。2026年4月，公司发布了基于重构后的AI基础设施构建的Hy3 preview大语言模型，在推理、智能体和代码生成能力方面表现优异。自2026年4月28日以来，以token消耗量衡量，Hy3 preview在OpenRouter上稳居前列。以日活跃账户数计算，WorkBuddy已成为中国最受欢迎的效率AI智能体服务。 《腾讯控股(00700.HK)：2025Q3业绩点评：业绩整体超预期，游戏业务高增长》2025-11-18 盈利预测与投资评级：考虑1Q26收入略低于市场预期，公司AI相关运营成本持续抬升，我们将FY2026-FY2028归母净利润（Non-IFRS）由291,841/339,197/371,155百万元下调为290,783/330,399/365,263百万元，对应2026-2028年PE（Non-IFRS）为12.46/10.96/9.92倍（港币/人民币=0.87，2026年5月15日）。考虑公司核心业务保持较强韧性，AI赋能逻辑持续兑现，维持公司“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 内容目录 1.利润表现略好于预期，资本开支显著抬升......................................................................................41.1.游戏基本盘稳固，流水表现好于收入确认.............................................................................51.2.社交网络收入确认受递延影响.................................................................................................51.3.广告增长超预期，AI驱动投放效率提升...............................................................................61.4.金融科技及企业服务增长稳健，AI产品取得显著突破.......................................................72.微信月活稳步提升，QQ月活小幅回落...........................................................................................73.毛利率稳中有升，业务结构持续优化..............................................................................................84.费用结构整体可控..............................................................................................................................95.盈利预测与评级................................................................................................................................106.风险提示............................................................................................................................................10 图表目录 图1：公司营业总收入及同比增速（亿元）.......................................................................................4图2：公司Non-IFRS归母净利润及同比增速（亿元）....................................................................4图3：公司网络游戏收入及同比增速（亿元）...................................................................................5图4：公司社交网络收入及同比增速（亿元）...................................................................................6图5：公司广告收入及同比增速（亿元）...........................................................................................6图6：金融科技及企业服务收入及同比增速（亿元）.......................................................................7图7：微信月活及同比增速（百万）...................................................................................................8图8：收费增值服务注册用户及微信月活（百万）...........................................................................8图9：公司整体及分业务毛利率（%）...............................................................................................9图10：公司销售费用率及管理费用率（%）.....................................................................................9 1.利润表现略好于预期，资本开支显著抬升 1Q26公司实现营业收入1965亿元，同比+9%，低于彭博一致预期的1994亿元；Non-IFRS归母净利润679亿元，同比+11%，略高于彭博一致预期的678亿元。同期毛利率同比提升1pct至57%，主要受益于高毛利业务占比提升，部分被AI相关设备折旧与运营成本增加所抵消。本季度资本开支为319亿元，同比+16%，远高于彭博一致预期的221亿元，主要用于支持AI相关投入。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.1.游戏基本盘稳固，流水表现好于收入确认 1Q26本土游戏收入454亿元，同比+6%，低于彭博一致预期472亿元；收入增速落后于流水增长，主要由于2026年春节假期比2025年更晚，导致更多收入推迟至本季度之后确认；流水同比增长十余个百分点，受益于《王者荣耀》和《和平精英》等长青游戏，以及《三角洲行动》和《无畏契约：源能行动》等新发布游戏推动。国际游戏收入188亿元，同比+13%，低于彭博一致预期的195亿元；主要受益于《部落冲突：皇室战争》《鸣潮》及《无畏契约》在PC端收入的增长。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.2.社交网络收入确认受递延影响 1Q26社交网络收入319亿元，同比-2%，主要由于2026年春节假期较2025年更晚，导致本季度确认的本土手机游戏应用道具销售收入较2025年第一季度有所减少。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.3.广告增长超预期，AI驱动投放效率提升 1Q26广告收入382亿元，同比+20%，高于彭博一致预期的377亿元，主要由于公司升级了基于AI的广告推荐模型，拓展了微信生态系统的闭环营销能力，从而提升了广告表现并推动广告单价增长。本季度，大多数主要行业的广告主投放均有所增加，其中互联网服务、电子商务及游戏行业的增长尤为显著。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.4.金融科技及企业服务增长稳健，AI产品取得显著突破 1Q26金融科技及企业服务收入599亿元，同比+9%，略低于彭博一致预期的601亿元。其中，金融科技服务收入的增长主要受益于商业支付及理财服务收入的提升；企业服务收入同比增长20%，受益于国内和海外市场需求上升以及更有利的定价环境推动了云服务收入的增长；同时，微信小店交易额的增加也带动了商家技术服务费收入的增长。 本季度AI产品取得显著突破，赋能核心业务增长。2026年4月，公司发布了基于重构后的AI基础设施构建的Hy3 preview大语言模型，在推理、智能体和代码生成能力方面表现优异。自2026年4月28日以来，以token消耗量衡量，Hy3 preview在OpenRouter上稳居前列。以日活跃账户数计算，WorkBuddy已成为中国最受欢迎的效率AI智能体服务。同时，公司的核心业务在用户粘性、收入及盈利方面持续增长，不仅为AI投入提供了充足的现金流支持，也为AI的实际应用奠定了丰富的场景基础。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2.微信月活稳步提升，QQ月活小幅回落 微信（包括海外版WeChat）合并MAU进一步增长，达14.32亿（yoy+2%），延续稳健增长趋势；QQ移动终端MAU 5.16亿（yoy-3%），同比小幅回