Q1收入增速超指引

华住集团-S(01179.HK) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(HKD)42 Q1收入增速超指引 业绩概要： 公告2026年第一季度实现营收约60亿，同比增11.1%，录得归母净利润8.2亿，同比下降8.6%，经调EBITDA 18.6亿，同比增24.2%。归母净利润略低于我们预期，主要受税费及汇损影响。 点评与建议： ◼Q1收入超指引，主要受益公司加盟酒店数量持续增长，Q1公司加盟酒店总数达12650家，同比增14.3%，其中，HWC（华住中国）加盟酒店总数达12593家，净新增360家，HWI（华住国际）加盟酒店总数57家。业务分类看，租赁及自有业务收入27.5亿，同比下降1%，管理加盟收入30亿，同比增20%，其他业务收入2.4亿，同比增124%。 ◼以区域看，国内国际均保持向好态势： 1）HWC收入50.3亿，同比增12.4%，经调EBITDA 19.1亿，同比增21.6%，净利润约9.5亿，同比下降10%，净利润下降主要由于报告期HWC费用增速快于收入（SG&A费用同比上涨14.3%）。经营数据上，26Q1出 租 率OCC/房 价ADP/每 间 可 出 租 客 房 的 收 入RevPAR分 别 同1.4%/+4.8%/2.9%，结构升级带动客房收入上升。 2）HWI实现收入9.7亿，同比增5.1%，经调EBITDA-0.6亿，同比减亏。经营数据方面，OCC/ADP/RevPAR分别同比+3.6%/18.7%/23.1%。 ◼Q1毛利率在轻资产战略下持续上升，毛利率同比上升5.8pcts；费率（SG&A）公司层面同比上升0.12pct至14.11%，其中，销售费用率同比上升0.3pct，管理费用率同比下降0.2pct。此外，报告期汇兑损失约1.7亿，去年同期为汇兑收益2.1亿。税率方面，报告期公司所得税率同比上升7.45pcts至37%，主要由于不可扣减的项目增加。 ◼公司维持全年RevPAR微增目标和全年开闭店目标（计划新开店2200-2300家，关闭600-700家酒店）不变。国内市场持续下沉的同时，加大对一二线城市核心商圈的覆盖力度，海外在Q1进军亚洲市场，在老挝、越南、柬埔寨等多地开设酒店，未来市场开拓可期。 ◼从经调EBITDA的增长、酒店产品结构的持续优化和会员预定的稳步提升等方面看，我们对经营面仍保持较积极的展望。略调整盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润51.6亿、54亿和58.5亿（原预测为52亿、55亿和58.8亿），分别同比增1.5%、4.6%和8.3%，EPS分别为1.68元、1.75元和1.90元当前股价对应PE分别为21倍、20倍和19倍，维持“买进”。 风险提示：RevPAR增长不及预期、出行需求不及预期 .....................................................接续下页................................................................