季报点评：Q4增长超指引，Q1增速指引较保守

新东方FY2025Q4及全年财报显示，公司整体增长超预期，剔除东方甄选后净营收同比增长18.7%，Non-GAAP归母净利润同比增长59.4%。各业务线增速均超过上一季度指引，传统教育业务中留学考培、留学咨询、成人及大学生考试同比增长14.6%、8.2%、17.0%；教育新业务营收同比增长32.5%，其中非学科业务单季度学生人次达91.8万人，智能学习系统及设备单季度活跃付费用户达25.5万人，文旅业务FY25Q4收入同比增长71%。Non-GAAP利润率在成本管控措施下有所增长，毛利率达54.16%，销售费用率下降1.27个百分点，管理费用率下降0.07个百分点。公司递延收入同比增长9.8%，达到19.55亿美元，为未来收入提供保障。FY26Q1指引较为保守，主要受高基数和K12业务结算错期影响，预计净营收同比增长2%~5%。公司预计FY2026净营收同比增长5%~10%至51.45~53.90亿美元，Non-GAAP归母净利润预计同比增长6.2%~10.8%。基于公司教育业务基本盘稳固，考虑短期宏观经济及国际形势对留学业务的影响，分析师调整盈利预测，预计FY2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为5.50/6.08/6.47亿美元，同比增长6.2%/10.8%/6.4%，维持“买入”评级。主要风险提示包括行业政策风险、行业竞争加剧、业务开展不及预期等。