季报点评：Q4增长超指引，Q1增速指引较保守

Q4增长超指引，Q1增速指引较保守 事件：公司发布FY2025Q4及FY2025全年财报。公司FY2025Q4（2025年3月1日-2025年5月30日）实现净营收12.43亿美元（yoy+9.4%），其中剔除东方甄选后的净营收达10.89亿美元（yoy+18.7%），超过上一季度业绩指引（10.09~10.37亿美元）；经营亏损867万美元（yoy-182.4%），剔除东方甄选后的经营亏损0.16亿美元（yoy-312%），主要是由于幼儿园业务计提一次性商誉减值6030万美元；归母净利润710万美元（yoy-73.7%），Non-GAAP归母净利润0.98亿美元（yoy+59.4%）。FY2025（2024年5月31日至2025年5月30日）实现净营收49.00亿美元（yoy+13.6%），归母净利润3.72亿美元（yoy+20.1%），Non-GAAP归母净利润5.17亿美元（yoy+11.4%）。 买入（维持） 产能持续扩张，各业务线增速基本超过上一季度指引。公司将持续提升教学网点数量与网点利用率，FY25Q4学习中心净增量为8-9%，FY26目标同比增长10-15%。分业务看，FY2025Q4传统教育业务中留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长14.6%/8.2%/17.0%；教育新业务营收同比增长32.5%，其中非学科业务单季度学生人次达91.8万人（YoY+4.91%），智能学习系统及设备单季度活跃付费用户达25.5万人（YoY+35.64%）；新业务条线看，直播电商管理层在FY2025已完成运营调整，文旅业务FY25Q4收入同比增长71%。 FY25Q4Non-GAAP利润率在成本管控措施下增长。FY2025Q4公司毛利率达54.16%（YoY+1.88PCTs），销售费用率达17.04%（YoY-1.27PCTs），管理费用率达32.96%（YoY-0.07PCTs）。FY2025/FY2025Q4经营利润率达8.7%/-0.7%，同比+0.6/-1.6PCTs，Non-GAAP经营利润率达11.3%/6.6%，同比+0.2/+3.3PCTs，其中不含东方甄选的Non-GAAP经营利润率达12.8%/6.5%，同比+1.5/+4.1PCTs，Non-GAAP经营利润率增长预计主要是由于所有业务线的成本控制和效率提升措施聊有成效。 作者 FY26Q1指引较为保守，Q2起增速有望提升。截至FY25Q4，公司递延收入（客户预收款）19.55亿美元（YoY+9.8%），收款端保持增长，一定程度保障未来收入。公司预计FY2026Q1净营收（包括东方甄选）同增2%~5%至14.64~15.07亿美元，指引较为保守，主要是由于FY25Q1同期高基数及2025年春节提前重新排课导致K12业务结算错期所致。预计FY26Q1留学/成人及大学生考试/高中/教育新业务同比变化-4~-5%/+10%/+11~12%/+15~16%。公司预计FY2026净营收（包括东方甄选）同增5%~10%至51.45~53.90亿美元，略低于上一季度给出的指引，主要是由于留学业务预计持续受到宏观经济和国际关系变化的负面影响，预计FY26Q2营收增速将优于FY26Q1，并在全年剩余时间加速。FY26预计留学/成人及大学生考试/高中/教育新业务同比变化-4~-5%/+10%/+11~12%/+20%。 分析师顾晟执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师阮文佳执业证书编号：S0680525060002邮箱：ruanwenjia@gszq.com 相关研究 1、《新东方-S（09901.HK）：高端留学需求增速放缓，关注核心K12业务》2025-04-252、《新东方-S（（09901.HK）：高端业务受宏观经济因素扰动，K12业务保持稳健》2025-01-233、《新东方-S（（09901.HK）：教培主业旺季业绩持续兑现，利润率符合市场预期》2024-10-25 投资建议：公司教育业务基本盘稳固，考虑短期宏观经济及国际形势对留学业务的影响，我们调整公司盈利预测，预计FY2026-2028年实现Non-GAAP归母净利润5.50/6.08/6.47亿美元，同增6.2%/10.8%/6.4%，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、行业竞争加剧、业务开展不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com