500万吨天然碱项目开启战略新篇章

中盐化工拟投资建设500万吨/年天然碱矿产资源综合开发项目，总投资252.83亿元，项目位于内蒙古通辽市奈曼旗，该地区天然碱矿物储量达14.47亿吨，为国内已探明规模最大的天然碱矿。项目产品方案包括3条重质纯碱生产线（360万吨/年）、1条轻质纯碱生产线（120万吨/年）和1条小苏打生产线（20万吨/年），投产后公司纯碱总产能将从390万吨/年提升至890万吨/年。

项目股权结构为中盐化工持股51%、山东海化持股29%、蒙盐化工持股10%、国调基金持股10%，80亿元自有资金已到位，申请银行贷款172.83亿元，项目建成后公司资产负债率将从37.55%上升至约62%。项目计划2026年6月开工，建设期24个月，预计2028年中投产，财务内部收益率（税后）8.01%。

项目落地后有望打开公司成长空间，并显著优化成本曲线。天然碱法制碱相比传统氨碱法、联碱法具有显著的成本和环保优势，符合国家产业政策导向，且在"碳达峰、碳中和"战略下，天然碱新增产能不受政策限制。公司借助此次大规模扩张，有望将天然碱权益产能提升至行业前列，实现由氨碱法为主向"氨碱+联碱+天然碱"三法并举的产业格局重构，构建长期差异化竞争壁垒。

盈利预测显示，公司2026-2028年归母净利润分别为1.24、3.08、7.14亿元，EPS分别为0.08、0.21、0.49元，当前股价对应PE分别为95、38、16倍。中长期看，公司天然碱项目有望于2028年投产，天然碱工艺成本明显低于其他工艺，公司成长空间进一步打开，维持公司“买入”评级。

风险提示包括纯碱行业景气持续低迷、财务杠杆大幅攀升、行业竞争加剧等风险。