铝产业链周度报告：国内铝锭去库，后续关注持续性

2026年5月17日 铝产业链周度报告 报告要点： 创元研究 宏观：伊朗方面释放出愿意“间接谈判”的明确信号，但双方在核心问题上的立场依然南辕北辙，距离达成协议还有相当大的距离；5月上旬风险资产在对地缘脱敏而独自走强，但债券市场风险信号却在逐步加强，美日英国债收益率持续飙升，周五市场避险情绪又有所增强，有色金属出现回落，后续需要关注美救市动作； 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 铝：盘面仍是外强内弱，LME 0-3溢价本周再创新高，国内本周初步见到去库拐点，但持续性仍需关注，基差反馈短暂修复但力度不强；供应端，国内内蒙古扎铝二期35万吨项目预计6月全面投产，海外近期无动态，但当前霍尔木兹海峡仍处于实质封锁，尾部风险仍需警惕；需求端，下游初加工端恢复至平稳状态，国内月度表需来看较为乏力，但4月未锻轧铝及铝材同比+15%，当前比价仍继续利好出口利润，预计出口拉动将至少延续到6月；当前我们测算今年全球电解铝供需缺口在56万吨，海外供需短缺继续刺激国内出口增长，但内需疲软形成拖累，现货改善的反馈较为缓慢，难以构成强力的单边驱动，预计价格延续高位震荡格局，短期内关注国内库存变化，进攻参考。 氧化铝：盘面维持底部宽幅震荡格局，矿端几内亚CIF报价稳定在67-68美元/吨，此前市场关注的矿石出口上限政策并未落地，但海运费的强势下，FOB对部分小型高成本矿山形成压力，对应到矿价底部有支撑但暂无大幅上涨驱动；供需来看过剩严重，广西华昇停产目前已逐步恢复，此外二季度国内近780万吨的新产能项目在陆续投放中，部分已顺利出产品进入量产阶段，加剧过剩压力，累库趋势不改且本周累库斜率加剧，其中且仓单压力较大，6月过期仓单超25万吨；总结而言，几内亚政策尚未落地，对矿价有一定托底预期，但基本面随着投产释放而加重过剩压力，预计维持底部偏弱震荡格局，直到产能出清，仅供参考。 目录 目录..............................................................2一、周度行情回顾..................................................31.1铝系盘面................................................................31.2铝产业现货及价差........................................................5二、铝土矿：关注几内亚矿石限制政策.................................7三、氧化铝：新产能顺利推进，过剩压力加剧...........................8四、电解铝：国内稳中有增，海外仍存尾部风险........................10五、需求端：内需乏力、出口提振....................................125.1国内下游加工行业开工率64.2%（不变）....................................125.2铝型材.................................................................135.3铝板带.................................................................145.4铝线缆.................................................................145.5铝箔...................................................................155.6铝合金.................................................................155.7出口：1-4月未锻轧铝材出口同比+5.6%.....................................16 六、库存：本周国内去库，密切关注持续性............................17 一、周度行情回顾 1.1铝系盘面 伊朗方面释放出愿意“间接谈判”的明确信号，但双方在核心问题上的立场依然南辕北辙，距离达成协议还有相当大的距离；5月上旬风险资产在对地缘脱敏而独自走强，但债券市场风险信号却在逐步加强，美日英国债收益率持续飙升，周五市场避险情绪又有所增强，有色金属出现回落，后续需要关注美救市动作； 伦铝表现延续单边上涨趋势中，多头持仓量维持高位，0-3月差继续走强，周内再突破新高，沪铝走势仍在区间内宽幅震荡，现货端铝锭库存开始出现去化，需继续关注持续性，但基差与月差的反馈依旧偏弱，铝合金单边跟随铝价宽幅波动，氧化铝底部弱震荡格局不变，本周价格重心继续下探。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2铝产业现货及价差 电解铝方面，本周社库出现去化，但需要关注其持续性，基差表现继续较弱；海外方面现货溢价继续强势，美国地区继续走高，日欧地区高位震荡； 氧化铝方面，现货价格底部震荡，本周盘面跌破支持，贴水于现货，海外方面近期价格也趋于平稳； 铝合金方面，当前精废差显示原料废铝供应依然偏紧，合金与铝锭现货价差扩大到历史区间低位，后续存在收敛可能； 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、铝土矿：关注几内亚矿石限制政策 国产矿近期无动态，价格走弱，2026年4月我国铝土矿产量505.1万吨，同比基本持平。 海外方面，几内亚CIF报价近期稳定在67-68美元/吨，海运费依然较高，FOB对部分高成本矿山存在压力，有压减产诉求，但氧化铝行业利润低迷，也难以支撑矿价出现大幅反弹，关于几内亚铝土矿出口上限的问题仍未落地； 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、氧化铝：新产能顺利推进，过剩压力加剧 本周全国氧化铝运行产能9345万吨，开工率79.6%，广西华昇前期停产已逐步进入复产状态，二季度国内合计有780万吨的待投放新产能，目前多数项目已陆续顺利投料，部分产能已成功出产品实现量产，加剧过剩压力，当前累库趋势仍在继续，本周累库斜率加剧，其中仓单压力较为突出，目前交易所仓单已累积至51.2万吨，其中6月到期仓单数量达到25万吨以上； 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ALD、创元研究 资料来源：IAI、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 四、电解铝：国内稳中有增，海外仍存尾部风险 成本利润方面，氧化铝价格回落、动力煤价格反弹，因原油价格大涨、5月华东预焙阳极价格环比继续上升234元/吨至7383元/吨，带动电解铝成本上升，当前国内电解铝行业加权平均完全利润7810元/吨。 国内供应稳中小幅增长，内蒙古扎铝二期35万吨新产能顺利推进中，预计6月全面投产，本周钢联周度产量86.9万吨（-0.07），2026年4月底国内运行产能达到4528万吨，开工率98%，电解铝产量372万吨，1-4月累计同比+3.17%，4月铝水比例回升至75.3%； 2026年3月国内原铝进口25.5万吨，同比增长14.8%，1-3月累计进口同比增长10.6%；3月以来内外比价回落明显，进口亏损加深，且市场消息称部分俄铝或将流向日本地区，为国内进口分流，预计4月开始进口量将出现回落。 海外方面，增减扰动并存，一方面高铝价加快了部分项目的进度，如冰岛Grundartangi铝厂预计4月底重启停产产能，预计7月完成，这比去年原计划提前了6个月，印尼北加电解铝项目一期近期通电成功；另一方面中东局势造成了额外的供应扰动，中东地区电解铝总产能692万吨，占比全球9%，且大多数依赖天然气为发电能源，截至目前已有243万吨产能减停产：①卡塔尔qatalum铝厂开工率降至60%，影响产能25万吨，②巴林铝业先后因原料问题和被袭击问题导致1-4号生产线关停，合计产能63万吨；③EGA在阿联酋的Al Taweelah铝厂因导弹袭击生产严重受限，影响155万吨产能，预计复产起码要12个月；尽管美伊自谈判后局势有所降温，但目前霍尔木兹海峡仍处于实质性封锁阶段，后续是否会升级仍难以 判断，因此供应仍然有一定风险。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、需求端：内需乏力、出口提振 5.1国内下游加工行业开工率64.2%（不变） 本周下游加工行业开工率64.2%（不变），其中铝型材本周开工率56.9%（+0.8%），本周全国铝棒周产量34.24万吨（+0.11）；铝线缆本周开工率67%（+0.4%），铝板带本周开工率72.6%（不变），铝箔本周开工率74.3%（-0.4%），原生铝合金本周开工率58%（不变），再生铝合金本周开工率 56.4%（-0.6%）。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 5.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.4铝线缆 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 5.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.7出口：1-4月未锻轧铝材出口同比+5.6% 2026年4月未锻轧铝及铝材出口量为59.8万吨，同比+15%，1-4月累计同比+5.6%，1-3月铝制品出口93万吨，同比增长13.3%，当前内外比价仍延续走弱趋势，持续利好出口利润，刺激出口表现。 资料来源：SMM、创元研究