宏观策略周报：中国央行对通胀关注度上升

核心观点与关键数据

• 社会融资规模与人民币贷款：4月社会融资规模增加6207亿元，同比少增5392亿元；人民币贷款减少100亿元，同比少增2900亿元。社融同比少增主要受人民币贷款、未贴现银行承兑汇票、政府专项债券拖累。社融口径下的人民币贷款减少3996亿元，同比少增4880亿元；金融机构口径下的人民币贷款减少100亿元，同比少增2900亿元。未贴现银行承兑汇票同比少增2489亿元，票据融资同比多增4088亿元，票据冲量现象明显。
• 信贷分项：住户贷款同比少增2653亿元，其中短期贷款同比少增443亿元，中长期贷款（房地产相关）同比少增2177亿元。企业贷款同比少增2200亿元，短期贷款同比多增200亿元，票据融资同比多增4088亿元，企业中长期贷款同比少增6600亿元。
• 通胀数据：4月CPI同比上涨1.2%（预期0.9%，前值1.0%），核心CPI同比上涨1.2%。环比由上月下降0.7%转为上涨0.3%，主要受能源和出行服务价格上涨影响。4月PPI同比上涨2.8%（预期1.6%，前值0.5%），环比上涨1.7%。PPI上涨主要受国际输入性因素、部分行业需求增加、国内市场竞争秩序优化等因素拉动。
• 央行政策：央行一季度货币政策报告显示对通胀关注度上升，推出降准降息等总量政策的概率不大。报告延续宽松基调，强调增强货币政策前瞻性、灵活性、针对性，工具选择更偏结构性而非全面宽松。

研究结论

• 信贷需求整体偏弱，特别是住户贷款和 企业中长期贷款需求疲软，房地产市场“小阳春”降温，企业贷款主要受票据融资拉动。
• 通胀方面，CPI环比转正，PPI持续上涨，需关注能源价格上涨和需求回暖对通胀的推动作用。
• 短期货币政策预计以结构性政策发力为主，降准降息等总量政策推出概率不大。