时尚珠宝高增，渠道稳步扩张

公司2026年第一季度实现营收24.98亿元，同比增长10.93%；归母净利润2.64亿元，同比增长39.52%，利润增速显著快于收入增速，盈利能力持续修复。

核心业务“潮宏基”珠宝贡献主要增长：

• 时尚珠宝首饰收入增速超30%，主导增量贡献；
• 时尚珠宝与传统黄金间的增长分化进一步扩大；
• 时尚珠宝增速加速原因：高工艺系列升级推动核心单品均价上移，毛利率显著高于传统黄金；多项IP联名吸引客群，春节消费场景带动时尚金饰礼赠需求。

渠道策略：

• 总门店数1,669家，单季净增1家；
• 加盟店1,495家（单季净增9家），自营店174家（单季净减10家）；
• 自营渠道毛利率较高（25年34.12%），聚焦提质增效，成功入驻上海国金IFC、昆明恒隆等核心商圈；
• 加盟渠道毛利率相对偏低（25年17.50%），承担门店数量扩张主要角色；
• 通过产品结构升级对冲加盟门店占比上升对整体毛利率的摊薄压力。

利润拆分：

• 营业利润3.49亿元，同比+51.22%；归母净利润2.64亿元，同比增长39.52%；
• 毛利率26.92%，同比+3.99pct，单季表现明显修复；
• 毛利率改善原因：时尚珠宝品类占比提升，产品结构优化；金价高位增强产品溢价能力；
• 费用端：销售费用率9.09%，管理费用率1.08%，研发费用率0.56%，整体费用率管控良好。

港股IPO：

• 2026年4月2日向港交所更新递交H股发行上市申请，为继25年9月首次递表后的实质性推进；
• 募资将用于海外门店开设、香港海外总部及新生产基地建设；
• 后续聆讯通过及发行节奏将构成公司全年最重要的催化剂。

公司展望：

• 短期：时尚珠宝业务高增态势有望延续，收入占比上升持续推动综合毛利率上行；
• 渠道质量持续改善，坚持“开好店、开大店，不滥开”的扩张原则，核心商圈持续进驻，单店效益稳步提升。

中长期战略：

• “1+N品牌”矩阵（Soufflé、臻ZHEN等）加速落地，打开多品类、多客群增长空间；
• 海外门店拓展至日本、澳洲等新兴市场，国际化版图持续打开海外增量空间。

投资建议及盈利预测：

• 维持“买入”评级；
• 预计26-28年营业收入增速为11%、18%、18%，归母净利润增速为32%、19%、23%；
• EPS分别为0.74元/股、0.88元/股、1.08元/股；
• 当下股价对应PE分别为13x、11x、9x。

风险提示：

• 金价波动不确定性；
• 全球局势不确定性；
• 市场竞争加剧风险；
• 政策超预期风险；
• 女包业务经营不及预期带来商誉减值风险。