有色金属周报

行业有色金属周报 2026年5月15日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂......................................................................................................................-9-铝..........................................................................................................................-14- 铜 一、行情回顾与操作建议 本周沪铜主力运行区间在（103690，108900），总持仓为54万手，较上周降2.5%，盘面06-07价差在平水附近波动。现货市场，高铜价打压现货需求，现货贴水扩大至115。本周铜价冲高回落收十字星，周内秘鲁能源危机一度令铜价突破上涨，但随着中美高层互动预期落地，获利盘了结，以及美国4月CPI和PPI全面超预期，零售数据符合预期，美通胀压力抬升美联储加息预期，美元指数持续上涨突破99关口，宏观情绪面压力再度将铜价压回震荡区间。LME铜本周运行区间在（13515、14196.5），COTR持仓报告显示截止5月8日基金净多持仓增6362手至38526手，商业净空持仓增1478手至35750手。CFTC持仓报告显示截止5月5日，基金净多增2536至63473手，商业净空增1700至101414手。海外基金近期做多热情继续回升 操作建议：铜矿供应紧张加剧，周内铜精矿现货TC已跌至-102.84美元/干吨，由于硫酸及金银价格高企，副产品补充冶炼利润，当下冶炼厂减产动力并不足，不过冶炼厂原料库存水平持续下降，港口矿库存也持续低于去年同期水平，国内冶炼厂难持续维持高开工率水平。海外方面，刚果（金）湿法铜受硫酸短缺冲击严重，该国精铜产量占全球近10%，其中90%采用湿法工艺，而硫磺原料80%依赖中东。一季度当地硫磺及硫酸进口量大幅下滑，将显著制约后续生产。需求端短期承压但具韧性，铜价上涨使下游铜材企业开工率普遍低于预期，精废杆价差虽回归优势线，但废铜产量下降导致替代有限，订单继续向精铜杆转移。终端消费表现稳健，全球制造业PMI持续扩张，全球能源转型加速，电力及电动化领域中期需求向好，预计高铜价对需求的压制相对有限。库存方面，国内去库速度放缓，COMEX受美关税预期影响库存再度累积，短期全球库存维持高位水平。整体判断，在铜矿供应紧张背景下国内炼厂高开工率难维持，海外湿法冶炼厂受硫磺供应影响也面临减产压力，需求中期向好，全球库存压力有望缓解，基本面对铜价仍有支撑。短期由于美高通胀以及美联储换届，美元指数上涨施压有色，预计短期铜价在宏观压力下将承压，但需求托底难深跌。 二、基本面分析 2.1供应端 铜矿加工费倒挂加剧：截止5月15日，进口矿周度TC较上周下降9.2至-102.84美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周涨0.5%至98%，2026年长单TC为0美元/吨，较2026年长单TC下降21.25美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期+2.92至63.79万吨，较去年同期降低18.18万吨；3月中国进口铜精矿及其矿砂为263万吨，环比+13.83%，同比+10%。本周南方、北方粗铜加工费分别为900元/吨和700元/吨，较上周分别变动50、0元/吨，进口粗铜加工费较上周持平95美元/吨。据SMM了解，北京时间2025年12月23日中色国际贸易有限公司与江西铜业就2026年CIF进口粗铜RC Benchmark达成一致，为85美元/吨，2025年为95美元/吨。该长单结果也表面即使明年海外地区有新增阳极铜产能的情况下，铜矿的紧张令市场对于2026年全球阳极铜需求预期上升；阳极板加工费为600元/吨，较上周涨100元/吨。3月废铜、阳极板合计进口金属量为25.01万吨，环比+31.23%，同比+24.84%。矿供应紧张局势继续加剧，冷料在铜价大涨背景下供应有所回暖，整体上当前原料端紧张仍集中在矿端。 副产品硫酸收益继续走高：1吨铜副产3.5吨酸，本周铜冶炼酸指数为1665元/吨，较上周涨7元/吨，周涨幅0.42%，硫酸收益继续增长，2025年硫酸下游需求主要是化肥（41.2%）、钛白粉（13.4%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格持续走强，硫酸成为炼厂利润主要来源。 4月电解铜产量环比下降：SMM统计4月中国精炼铜产量117.89万吨，产量环比下降2.72万吨；从原料端口来看，铜精矿TC持续下行，因硫酸价格持续高涨，冶炼厂目前仍保持较高开工率。且4月铜价回到10万元/吨后，精废价差较 3月扩大，废铜供给相对增加。3月检修企业，4月逐渐恢复，4月检修企业产量影响将在4月下旬和5月集中体现。5月电解铜产量预计录得116.75万吨，环比下降1.14万吨。5月处于检修状态的企业有5家，其中有一家检修持续到7月。6月至8月检修企业有三家，有一家企业原本在6月前后检修延迟至10月。5月预计硫酸价格可能有所回落，但因仍居高位，存在企业延迟检修情况。 精炼铜进口窗口关闭：本周沪伦比值回落、扣除汇率沪伦比值震荡，截止周五分别为至7.69、1.13，LME0-3contango结构缩窄至43，周五现货进口亏损扩大至340，市场成交减弱，因COMEX-LME价差再度抬升，市场存在部分对注册铜的升水炒作，本周洋山铜仓单溢价较上周+2美元至72美元/吨，提单溢价较上周+3美元至71美元/吨。 2.2需求端 本周废铜杆周度开工率环比上涨0.08个百分点至6.84%：精废价差运行区间在（2831、4383），废铜替代效应较上周增强，精废杆价差运行区间在（1700、2550），精废杆价差高于优势线1100元/吨。再生铜杆企业开工率仍处于低位水平，再生铜原料堆积，本周再生铜杆企业周度原料库存较上周+640吨至2890吨，周度成品库存量-260吨至520吨。 精铜杆周度开工率环比上涨2.93%至63.51%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费较上周下降40至500元/吨，含升贴水加工费下降200至380元/吨。节后企业逐渐恢复正常生产节奏，但由于本周铜价持续上涨，下游对铜价的接受能力较弱，新增订单环比明显减少，导致节后第一周精铜杆企业开工率恢复情况不及预期。分下游领域来看，线缆、漆包线行业新增订单表现疲软，高铜价压制下终端整体需求表现乏力。库存方面，精铜杆企业原料采购普遍按需采购，不会有过分追高或追低的行为，受新订单偏弱影响，原料库存环比小幅下降0.35个百分点；受高铜价影响，下人游企业普遍存在观望情绪，提货速度明显放缓，成品出库节奏明显低于成品补库节奏，成品库存环比上升9.2个百分点。展望下周（5月15日—5月21日），随着企业在手订单环比回落，叠加新增订单表现不及预期，成品库存有所累库，精铜杆企业将放缓生产，优先以去化成品库存为主，SMM预计精铜杆企业开工率环比下降2.66个百分点至60.84%。 电线电缆周度开工率环比涨2.67个百分点至65.9%：节后企业已基本恢复正常生产节奏，带动开工率小幅修复，但由于周内铜价持续走高，压制下游接单意 愿，使得开工率回升幅度整体不及预期。终端需求层面，受铜价高位运行拖累，本周各领域新增订单均表现疲软。库存方面，原料库存环比减少4.27%，高铜价下企业备货采购意愿谨慎，多维持刚需采购为主；成品库存方面，新增订单乏力以及下游提货速度较缓，行业成品库存垒库，环比上升4.44%。展望下周，受订单承接偏弱影响，预计下周开工率将呈现下降态势，但由于部分企业存有稳定订单支撑，SMM预计下周（5月8日-5月14日）铜线缆开工率将继续环比下降1.62个百分点至64.28%。 漆包线周度开工率环比上涨1.2个百分点至73.67%：本周行业新增订单环比微增0.14个百分点，整体修复幅度不及市场预期，核心受制于高位铜价压制。上周正值五一假期，行业订单、开机均受假期扰动走低，市场普遍预期本周复工后将迎来大幅修复，但持续高位的铜价，明显抑制下游采购与生产积极性，拖累行业修复力度，导致本周开机、订单回升幅度整体偏弱。库存方面，受订单下降影响，企业调节生产节奏以降库存，本周成品库存天数环比回落至10.2天，行业库存压力有所缓解。整体来看，受铜价冲高抑制采购意愿、终端需求下降等多重利空叠加，企业对于后续订单多持悲观预期，SMM预计下周漆包线行业机台开机率将回落至72.33%。 2.3现货端 国内去库1.07至28.06万吨：SMM统计社库较上周四去库0.82至24.33万吨，总库存较去年同期增11.13万吨。展望后市，供应端进口铜短期到货有望增加，国产铜到货亦小幅回升；需求端随铜价适度回调，市场刚需逐步释放，但整体复苏力度仍有限。当前市场整体呈供应偏紧、刚需托底消费格局，预计下周社会库存将延续小幅累库态势。保税区库存去库0.25至3.73万吨。 LME+COMEX市场累库1566吨至96.4万吨：其中LME去库2350吨至39.7万吨，COMEX累库3916吨至56.7万吨，LME市场注销仓单比小幅涨至17%。 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货价格冲高回落，主力合约周内运行区间在（186800，209880），总持仓-8.9%至70.9万手；盘面近月价差结构保持CONTANGO，07-09价差缩窄至-2000，上半周市场铁锂加工费上涨以及马里政府加强对矿业领域整治的影响下，碳酸锂期货价格大幅上涨，但下半周在资金离场，SMM增加库存统计样本，且本周去库力度低于预期，期货价格大幅下跌。现货电池级碳酸锂价格跟跌力度一般，电碳周内运行区间在（192000、200500），上游出货情绪快速下降，而下游采购情绪不断抬升。 操作建议：供应端，短期矿端紧张正在向盐厂传导，碳酸锂周度产量增速已经在放缓，锂云母产碳酸锂量持续走弱，辉石产碳酸锂增幅也已经明显放缓，然而中期进口矿增量正在到来，本周中矿资源和雅化集团均表示津巴布韦锂精矿已发运，预计1-3个月津巴布韦矿将到港，从而补充国内锂辉石矿货源。因此锂供应短期偏紧、中期增量可期。需求端方面，磷酸铁锂新产线陆续建成投产，周度产量环比增长0.35%；三元材料周度产量环比增长2.14%，整体产量增幅不及预期。不过电芯整体需求表现仍偏强，动力领域受益于新能源汽车内外销量回暖，需求稳步提升；储能电芯企业也为备战“630”并网节点，持续提前备货补库。库存端来看，社会库存已连续两周去化，但去库幅度偏弱、不及预期。考虑到终端需求仍处在恢复增长阶段，短期暂不能判定需求高增逻辑出现证伪。整体上看，随着津巴布韦锂矿开始发运，国内矿端紧张问题有望缓解，而需求端增长仍在持续，去库仍可期，现货端也表现抗跌，预计期货价下方空间有限。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1供应端 本周锂矿价格微跌：本周澳矿6%（CIF中国）现货价格较上周-0.2%至2825美元/吨，高品位磷锂铝石矿价格-1.6%至21150元/吨，高品位锂云母精矿价格-2.3%至6165元/吨