宏观经济周报：央行续作MLF缓解短期资金压力

研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 宏观经济研究 宏观经济周报 央行续作MLF缓解短期资金压力 2017年9月8日，央行增量续作MLF缓解了短期资金的紧张状况，市场利率在本周有所回落。不过，1月期的回购利率本周继续上升，意味着市场仍担忧九月底的季末和假期前资金紧张。此外，10年和1年国债利差继续缩窄至15个基点的历史低位，我们预计央行在9月底之前将会采取更多的货币投放方式以缓解资金压力。 8月房地产的销售数据继续下行，其中30大中城市商品房成交面积同比降幅扩大至-40.7%。我们认为整体上房地产销售和投资增长的下行趋势将持续，但三季度主要城市销售情况仍有波动和分化，下降幅度将在四季度有更为明显的体现。 短期资金价格有所回落，房地产销售增长仍然分化 9月8日，中国央行进行一年期2980亿元MLF操作，超出1695亿元的到期规模，无逆回购操作。中标利率3.2%，与上次持平。在公开市场持续净回笼的情况下，央行增量续作MLF缓解了短期资金的紧张状况，市场利率在本周有所回落。 从银行间资金价格来看， 本周短期限的利率水平明显回落，其中隔夜回购利率下行51个基点至2.65%，7天和14天回购利率均下降107个基点分别至3.14%和3.76%。不过，1月期的回购利率自8月底即开始上行，本周继续上升逾50个基点至4.62%，意味着市场仍担忧九月底的季末和假期前资金紧张。因此，总体资金价格趋势仅在短期内有所缓解，月内上行压力仍然较大。 利率债方面，长期限国债收益率本周仅有微幅上涨，10年期国债利率维持在3.65%附近。值得注意的是，1年期国债收益率仍然延续着较快的上升趋势至3.5%，导致10年-1年国债利差继续缩窄至15个基点，远低于2002年以来104个基点的历史平均水平，也是仅次于2013年6月“钱荒”时期的最低水平。此外，1年期利率互换与7天回购利率之间的利差也继续有所扩大至20个基点。总体来看，市场对于9月份利率上行的预期仍较大，我们预计央行在月底之前将会采取更多的货币投放方式以缓解资金压力。 图1 预计央行可能在月底前增加公开市场投放力度 资料来源：Wind资讯，国信证券（香港）研究部 2017年8月房地产的销售数据继续下行，其中30大中城市商品房成交面积同比降幅扩大至-40.7%（7月-39.8%），预计全国商品房销售数据也将延续下行趋势。我们在7月28日的周报中提到，由于个人购房贷款的增速开始向下调整，我们预计下半年房地产市场的销售和投资都将整体趋于回落。从目前来看，整体上这一下降趋势已经显现。不过，在短期的一两个月内，各大城市的销售数据仍有所分化。从9月份的主要城市商品房成交数据来看，一线城 -20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,000RMB 100mn公开市场净投放PSLSLFSLOMLF国库现金投放央行货币投放宏观报告 2017年9月8日 2017年中国宏观经济预测 Q1 Q2 Q3 Q4 实际GDP按年% 6.6 6.5 6.4 6.4 CPI按年% 2.1 2.1 2.2 2.3 M2按年% 11.2 9.5 9.3 9.0 固定资产投资累计同比% 8.6 8.3 8.0 7.9 一年期存款利率% 1.50 1.50 1.50 1.50 一年期贷款利率% 4.35 4.35 4.35 4.35 美元兑人民币 7.00 7.20 7.35 7.45 资料来源：国家统计局，中国人民银行，国信证券（香港）研究部 余晶晶 证监会中央编号:BDF565 +852 2899 8300 janice.yu@guosen.com.hk 宏观经济研究 余晶晶, +852 2899 8300, janice.yu@guosen.com.hk 国信证券（香港） 2 市中的深圳以及二线城市中的杭州的销售数据均有所反弹。受此影响，全国主要城市的房地产价格指数仍然继续上行。在利率上行和个人房贷监管严格的情况下，我们认为整体上房地产销售和投资增长的下行趋势将持续，但三季度主要城市销售情况仍有波动和分化，更为明显的下降趋势将在四季度进一步体现。 图2短期资金价格回落，但1月期利率上行 图3 长债利率上行减缓，但1年期国债利率明显上扬 资料来源：Wind资讯，国信证券（香港）研究部 资料来源：Wind资讯，国信证券（香港）研究部 图4 10年与1年期的国债利差已降至历史低位 图5 企业债信用利差7月份以后再度上行 资料来源：Wind资讯，国信证券（香港）研究部 资料来源：Wind资讯，国信证券（香港）研究部 图6 短期各大城市商品房销售仍有分化 图7全国主要城市的房地产价格指数仍然继续上行 资料来源：Wind资讯，国信证券（香港）研究部 资料来源：Wind资讯，国信证券（香港）研究部 -51-107-107-3946-334-1972.653.143.764.004.623.533.790.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00-400-350-300-250-200-150-100-50050100R001R007R014R021R1MGC001GC007%bps周变化银行间回购利率11-21033.513.573.633.713.663.403.453.503.553.603.653.703.75-4-20246810121yr 3yr5yr7yr10yr%bps周变化国债到期收益率-100-500501001502002500.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017bps%10年国债利率-1年国债利率银行间质押式回购加权利率:7天:月0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07bps5年AAA企业债-5年国债5年AA企业债-5年国债5年AAA城投债-5年国债5年AA城投债-5年国债-150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 Property Sales YoY%北京上海深圳广州0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-09%北京:中原报价指数:月上海:中原报价指数:月深圳:中原报价指数:月广州:中原报价指数:月天津:中原报价指数:月成都:中原报价指数:月 宏观经济研究 余晶晶, +852 2899 8300, janice.yu@guosen.com.hk 国信证券（香港） 3 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: Buy: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 – 12 months. Neutral: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 – 12 months. Sell: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 –12 months. Sector Ratings: Overweight: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 –12 months. Neutral: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 –12 months. Underweight: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 – 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively “Guosen Securities (HK)”) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of futures and options may move up or down, fluctuate from time to time, and even become valueless. Losses may be incurred as well as profits made as a result of buying and selling futures and options. The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of