新能源龙头的新机会系列20260513

本文是太平洋证券举办的“新能源龙头的新机会系列之八”电话会议。会议围绕新能源主产业链（锂电、储能、光伏）的周期位置、投资机会以及AI+方向展开分析。核心观点如下： 整体判断：新能源主产业链正处于上行周期，中上游弹性更大，同时需重视新技术变化。 全文总结全文总结 本文是太平洋证券举办的“新能源龙头的新机会系列之八”电话会议。会议围绕新能源主产业链（锂电、储能、光伏）的周期位置、投资机会以及AI+方向展开分析。核心观点如下： 整体判断：新能源主产业链正处于上行周期，中上游弹性更大，同时需重视新技术变化。AI+方向（如AIDC）是资本市场最具魅力的部分，但短期涨幅较快。锂电产业链已进入上升周期，光伏产业链则滞后，预计明后年才真正进入上行周期。 碳酸锂（上游）：当前价格约20万元/吨，短期波动较大，但5-6月大概率仍处于去库状态，三季度是最佳涨价窗口期。供给端，海外（津巴布韦）矿石运输存在空窗期，国内江西锂云母因换证问题复产缓慢，最早6月才能恢复正常，最晚可能拖到年底。需求端，下游正极材料厂库存处于低位，被动接受涨价。二三季度是碳酸锂最好的上涨窗口 期。 硅料（光伏上游）：光伏产业周期与锂电完全错配，光伏尚未走出底部。核心原因在于国内电力市场入市初期，终端收益率与消纳能力尚未完全匹配，储能配套仍需1-2年才能提升消纳能力。硅料价格处于历史低位，预计明后年才随光伏行业进入上行周期。行业正从“协会自律+平台公司”模式向“市场化+自律+能耗管理”过渡，市场化信号的出现将是价格上涨的启动信号。 中游（正极、隔膜）：正极产业链（尤其是铁锂）弹性较大，产品差异化做得好的公 司（如湖南裕能）利润弹性确定性更强。隔膜格局较好，扩产周期长，龙头公司（如恩捷 股份）刚走出低谷，上行周期仍可持续。 下游（储能系统、电芯）：下游对上游涨价的承受能力有所提升，主要因融资利率下降（从4%以上降至3.5%以下）提升了项目IRR。消费税影响不大，可传导至产品价格。优质储能系统公司（阳光电源、海博思创）和电芯公司（宁德时代、鹏辉能源、派能科技） 在周期低谷反而能提升市占率。 AI+方向：中美磋商预期积极，AIDC、英伟达相关产业链（如和望电器、远东股份）表现较好，属于远期AI时代红利，短期涨幅较快但仍值得关注。 投资建议：中上游短期更好，关注碳酸锂龙头（有量释放的公司利润高增长）、定价 能力强的新技术龙头（宁德时代、比亚迪、法拉电子、铝塑膜、伯特利等）。 会议实录会议实录 大家好，欢迎参加太平洋证券“新能源龙头的新机会系列之八”电话会议。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次交流会的内容不构成任何投资建议，投资者需 自行承担证券交易产生的风险。交流会采用白名单制度，参会人员为白名单范围内的特定 客户，非白名单人员禁止参会。交流会涉及知识产权，为受邀嘉宾及其所在单位与太平洋 证券股份有限公司共同拥有。根据法律法规、部门规章和自律组织规则规定，未经许可， 任何人不得对交流会进行录音、录像、修改、加工、公开引用主要观点、发布、转载、贩 卖等行为。若有违反，太平洋证券将保留追究其侵权责任的权利。 我是太平洋证券的刘强，非常感谢各位来参加我们新能源龙头线的会议。今天的内容代表了我们推进的两个大方向：一个是新能源主产业链的中上游，另一个是AI+。目前来看，AI+可能表现更好，比如最近大家热议的AIDC相关方向。美国与中国正在进行进一步磋商，正面积极的信号较多，与AIDC和英伟达相关的方向可能更好。我们看到和望电器，以及我们一直密切跟踪的远东股份，这些与美国业务做得较好的公司近期表现都不错。但这是一 个远期的AI时代红利，短期确实走得有点快，不过它仍然是资本市场最有魅力的部 分，尤其是在AI+这块。 今天的主场是今年的重头戏。我们从2024年开始推荐，当时产业处于最底部，已经经历了大约两年的上升周期。最近一年，我们在主产业链上最重要的观点就是往中上游走。近期变化也比较大。比如这一两天，CIBF（中国国际电池技术交流会）在深圳举行。我2006年刚在实业工作时曾参与组织过CIBF，至今已近20年，感触很深。这个行业从最初只用于高端军工和消费电子，到现在已深入许多大行业。上一轮周期主要由电动车推动，2020-2021年周期向上，2025-2026年则由储能推动。今天主要讲以储能产业链为核心的投资机会变化。总体结论：中上游弹性更大，同时要重视新技术的变化。 上游情况碳酸锂目前价格在20万元左右，今天波动较大，核心原因是统计库存数据时出现分歧。FMM 统计机构要将中游贸易商的库存扩大统计样本，市场担心贸易商库存累积过多，导致今天波动较大。但如果把时间拉长来看，我们的结论是：5-6月大概率仍处于紧张态势，是去库状态。 从产品周期看，2024年见底，2025年宁德时代带头扩产。从去年下半年开始，VC、六氟等材料紧张，今年碳酸锂成为最紧张的环节，景气从下游往上游传导，现在是上游最紧张的阶段。一般涨价会涨过头。目前涨到20万左右，大家还在接受过程中——原来10万觉得可以买，现在20万觉得18万可以接受，如果涨到25万，又会觉得20万可以接受。从扩产周期看，去年很多厂家仍在收缩或处于前期投资阶段，今年才开始有所扩张，大概率明后年增量才会多起来。今年仍是供需不匹配的阶段。从小的库存周期看，5-6月加上三季度，可能是最好的涨价窗口期。 需求端，CIBF会议也很重要，大家可以观察后续是否逐月逐季转好。按锂电和储能产业链的季节周期，一季度是淡季，二季度恢复，三季度是旺季，逐月逐季向上。但供给端在二三季度刚好处于收缩或速度跟不上的状态。津巴布韦从2月25日起停止矿石出口，原来备的矿石大约能用两三个月，到5月份基本用完。即使现在逐步放开，运输还需两三个月，因此5-6月是非洲（尤其是津巴布韦）矿石到国内的空窗期，存在缩量。 讲上游一定要讲资源和矿石。矿的加工能力是充分的，但开矿不够。国内方面，江西锂云母的换证问题影响较大，5月份换证期间很难重新开矿，最早6月才能恢复正常。我们咨询产业内人士，最晚可能年底才能解决换证，因为需要补交税款和补偿金，还有环评、安 评等问题。宁德时代的矿也是一个典型代表，一直未恢复正常生产。 江西此前备了一些矿，可生产一段时间。4月底停产后，大约备了一两个月，最多一个季度。如果拖到四季度，三季度价格还会上涨。二三季度是碳酸锂最好的上涨窗口期。从下游看，我们拜访正极材料公司和电池公司，他们目前处于两难境地——低位没买够库存，现在被动接受涨价，尽量少背库存。如果价格涨上去，他们也不得不被动接受。 目前库存处于低位，低成本矿石逐渐被消耗。今天市场担心的贸易商囤货，是因为他们看 清了态势，囤货在未来一段时间是受益的。但把时间周期拉长、放在全盘格局来看，调整 完后大概率还是上涨。 硅料（光伏上游） 光储锂电是主产业链的核心。光伏虽然大家关心较少，但硅料是光伏产业周期的典型代表。光伏产业周期与锂电完全错配——光伏还没走出底部，锂电已进入上升周期的后半段或主升段。 硅料的核心问题是自身供给端较多，而需求端今年国内大幅下滑，全球也没有增长甚至下 滑。核心原因是国内电力市场全面入市刚开始，终端收益率和消纳能力尚未完全匹配。我们与做电力交易的人交流，他们其实挺赚钱的，但光伏电仍被称为“垃圾电”，卖得越来越便宜。消纳能力不够，储能正在加速建设，但还需要1-2年才能将消纳能力提升到更高维 度。这是一个时间窗口的错配。预计明后年光伏才会恢复正常，硅料价格上涨大概率跟随光伏行业周期，明年后年才真正进入上行周期。 硅料行业处于传统行业反内卷的典型阶段。原来行业协会自律、全监管、设立平台公司，被国家有关部门认为可能非市场化或垄断，目前仍在优化措施阶段。未来大概率是市场化加自律加能耗管理，在未来一年逐步恢复正常。目前价格低于高成本企业的经营成本，处于历史低位。如果出现市场化信号，反而是投资或上游价格上涨的启动信号。 中游情况 从全储能产业链看，正极产业链和隔膜产业链相对更值得关注。储能对应的铁锂产品差异化做得好的公司，弹性非常大。湖南裕能、富临精工等高压铁锂做得好的公司，成本性价比在本轮周期可以得到充分验证，利润弹性确定性更强。德方纳米在铁锂方面也有新技术沉淀和未来落地可能性。 隔膜方面，格局较好，扩产周期长。龙头公司如恩捷股份刚走出最低谷，还不会去扩产，上行周期仍可持续。 下游情况下游最担心的是上游涨价对盈利的影响。我们与下游公司交流，他们对今年开工和交货量维持较好预期。今年 开局之年，很多项目大概率在下半年强力推进。 收益率方面，原来要求8个点以上，现在融资利率下降很多——以前4个点以上，现在3.5%以下，对项目收益率有1-2个点的提升，因此对价格的承受能力有所提升。消费税影响不大，受欢迎的产品下游需求旺盛，价格可以传导出去，且消费税是四季度的事情，与二三季度关系不大。 结论：下游影响不大。能用大电芯、钠电等新技术的公司，以及在海外有优势的公司，能获得更多项目。终端储能效率差异可能达几个点，对应毛利率几个点的差异。上游涨价对运营能力差的公司是利空，对优质公司反而是利好——产业周期低谷反而是优质公司提升市占率的时候。储能系统做得好的公司如阳光电源、海博思创，市场预期较低，相对安全。电芯方面，宁德时代、鹏辉能源、派能科技等在钠离子领域也走在前面。 总结 今天主要从储能产业链出发，结合光伏和锂电，讲了产业链的大致位置和投资机会。总体结论：中上游更好。碳酸锂在5-6月是最好的上涨窗口期。关注龙头公司——上游锂资源公司有量释放的，利润将高增长；同时关注定价能力强、有新技术的龙头公司，如宁德时代、比亚迪、法拉电子、铝塑膜、伯特利等。 今天就跟大家分享这么多，感谢大家。