石油喷涌：金钱在说话——声音多大，用什么语言？谁在践行承诺？

行业概述

欧洲大型石油公司（Big Oil）的CEO薪酬在2025年增长了15%，超过了大公司股价的平均涨幅，但低于布伦特原油价格的降幅。壳牌的CEO薪酬涨幅最大，达到60%。与美国同行相比，欧洲CEO的薪酬差距在2025年缩小，但在按市值调整后，差距消失，甚至西班牙雷普索尔的CEO薪酬相对于市值的比例更高。雷普索尔的董事会持有公司股票的比例最高，为0.14%。

薪酬结构

欧洲Big Oil CEO的薪酬结构中，固定薪酬比例较低，大部分为可变薪酬，且大部分可变薪酬被递延支付。绩效指标主要为财务/回报指标，安全和可持续性指标的重要性日益增加。雷普索尔的可变薪酬与可持续性指标关联最为紧密。

股东投票

2026年AGM季节中，“Say on Pay”的否决率已经显示出同比增长的迹象，尤其是恩尼集团。预计2025年CEO薪酬增长将导致更多公司面临更高的否决率。壳牌的AGM将特别受到关注，因为它将是唯一一个允许对“Follow This”提出的气候相关决议进行投票的Big Oil AGM，同时其CEO薪酬在2025年增长了60%。

AGM回顾

BP在2026年AGM上遇到了挫折，其新任主席的选举支持率低于82%，两个董事会决议未获通过。这反映了BP在平衡表修复和上游业务资源不足方面的挑战，导致其与同行的现金回报率竞争力下降。恩尼集团的“Say on Pay”否决率上升了15个百分点，达到近19%。

欧洲Big Oil韧性对比

预计2026年欧洲Big Oil的有机自由现金流（FCF）盈余为530亿美元，扣除资本支出和派息后，预计为500亿美元。壳牌的FCF盈余预计最高，为278.9亿美元。欧洲Big Oil的平均盈亏平衡油价为每桶60美元。

资产负债表对比

欧洲Big Oil的信用评级差异较大，雷普索尔和恩尼集团最接近非投资级。尽管2026年的杠杆率预计将下降，但BP仍然是一个异常值，其杠杆率预计在2026年底将超过30%。按市值调整后，欧洲Big Oil的平均杠杆率低于美国同行。

估值对比

当前股价隐含的平均长期布伦特油价为每桶70美元。恩尼集团的FCF收益率对欧洲天然气价格最为敏感。大多数欧洲Big Oil的FCF收益率和股息收益率目前低于10年平均水平。

股价表现对比

截至2026年5月，恩尼集团是过去一周表现最好的Big Oil，而Neste是过去一个月表现最好的Big Oil。截至2026年年初，恩尼集团是迄今为止表现最好的Big Oil。

宏观经济

布伦特原油目前交易价格为每桶105美元，预计全年均价将超过每桶90美元。美国原油需求覆盖天数目前为29天，高于去年同期和五年平均水平。欧洲炼油利润目前为每桶26美元，高于五年平均水平。欧洲天然气市场紧张，储气库目前填充率为36%，低于去年同期的43%。TTF天然气价格目前为每兆瓦时47欧元，处于贴水状态，但今年迄今为止的贴水程度有限。

行业估值

欧洲能源板块的SXEP股息收益率和FCF收益率目前高于欧洲整体股票市场。大多数欧洲Big Oil目前交易价格低于10年平均股息收益率和FCF收益率。

未来展望

预计2026年欧洲Big Oil的有机FCF盈余为530亿美元，扣除资本支出和派息后，预计为500亿美元。壳牌的FCF盈余预计最高，为278.9亿美元。欧洲Big Oil的平均盈亏平衡油价为每桶60美元。