调整即是机会

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：短期警惕流动性冲击，中期把握每次调整的机会 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 市场热点1：中美元首会晤、美联储新主席就职对市场有何潜在影响？ 5月13-15日美国总统特朗普对华国事访问，双方明确了中美关系新定位，表态相对积极，关注国事访问后双方公布的具体成果。4月美国通胀超预期抬升，前期表态注重以控制通胀为主要目标的凯文·沃什正式就职美联储主席，偏鸽派的理事米兰则向美联储提交辞呈，市场押注美联储可能加速转向鹰派，短期对全球市场风险偏好形成一定抑制。 分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 市场热点2：如何看待4月金融与通胀数据？ 4月通胀数据延续改善，但主要来自输入性因素，内需依然有待提振，与金融数据中的信贷走弱相印证。但考虑到当前出口偏强，价格总水平改善势头不变，货币政策总量宽松工具实施的必要性进一步下降，货政执行报告有传递流动性边际收紧的意图。因此，短期需警惕流动性冲击的可能性。 ⚫行业配置：短期还有压力，但不改AI链产业趋势，调整即是机会 相关报告 1.策略周报《换手率如何指引产业主线短期节奏？》2026-05-102.策略月报《聚焦AI，持续突破—2026年5月A股市场研判及配置机会》2026-05-053.策略周报《近日调整，加仓机会or更大风险？》2026-04-264.策略周报《接下来将迎接怎样的上涨？》2026-04-195.策略周报《反转已至，拥抱弹性》2026-04-12 配置热点：当下市场调整时间和空间有多大？ AI产业主线换手率触及本轮行情以来近前高位置，交易过热风险持续累积，同时叠加本周多个重要宏观事件影响，后半周AI链普遍回调。我们认为这是典型交易偏热情况下的降温调整，此前我们持续提示换手率可作为判断市场短期拐点重要指标，参考产业周期类似阶段情形，①当换手率触及本轮前高时，降温调整通常3-10天，上证指数调整一般7%以内、多数2-4%。成长风格调整幅度多数6-11%。主线行业调整幅度多数7-9%。②若换手率创下新高时，降温调整通常0.5-1个月，主线行业调整幅度通常在15-25%。当前来看，本轮调整属于第一种情形，即短时间、小幅度的调整，本次调整短期内预计还会持续，但继续调整的时间和空间都非常有限，类似调整反而提供了新介入机会。 ⚫风险提示 美伊谈判破裂重新全面开战甚至范围扩大；美联储新任主席上台后态度超预期鹰派导致美股持续大幅调整；国内货币政策超预期收紧；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。 正文目录 1市场观点：短期警惕流动性冲击，中期把握每次调整的机会...................................................................................................31.1市场热点1：中美元首会晤、美联储新主席就职对市场有何潜在影响？...............................................................................31.2市场热点2：如何看待4月金融与通胀数据？..................................................................................................................................32行业配置：短期还有压力，但不改AI链产业趋势，调整即是机会........................................................................................52.1配置热点1：当下市场调整时间和空间有多大？.............................................................................................................................52.2短期还有压力，但不改AI链产业趋势，调整即是机会.................................................................................................................7风险提示：...............................................................................................................................................................................................8 图表目录 图表1 4月的信贷整体偏弱....................................................................................................................................................................................4图表2 4月企业中长期信贷偏弱...........................................................................................................................................................................4图表3 4月食品贡献转负，交通和通信拉动明显..........................................................................................................................................5图表4猪肉价格4月下行较快...............................................................................................................................................................................5图表5成长风格和强势主线换手率同时达到前高时，市场大概率将出现短期回调........................................................................6图表6强势主线行业换手率阶段性见顶通常能作为主线行业阶段性调整的前瞻信号....................................................................7 1市场观点：短期警惕流动性冲击，中期把握每次调整的机会 1.1市场热点1：中美元首会晤、美联储新主席就职对市场有何潜在影响？ 我们的观点：5月13-15日美国总统特朗普对华国事访问，双方明确了中美关系新定位，表态相对积极，关注国事访问后双方公布的具体成果。4月美国通胀超预期抬升，前期表态注重以控制通胀为主要目标的凯文·沃什正式就职美联储主席，偏鸽派的理事米兰则向美联储提交辞呈，市场押注美联储可能加速转向鹰派，对全球市场风险偏好形成小幅抑制。 美国总统特朗普访华期间双方明确了中美关系新定位，表态相对积极，关注国事访问后双方公布的具体成果。习近平强调，中方致力于中美关系稳定、健康、可持续发展。双方赞同将构建“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位，将为未来3年乃至更长时间的中美关系提供战略指引，相信会受到两国人民和国际社会的欢迎。对此，外交部解读“建设性战略稳定”应该是合作为主的积极稳定、竞争有度的良性稳定、分歧可控的常态稳定、和平可期的持久稳定。特朗普表示，加强沟通合作，妥善解决分歧，开启有史以来最好的美中关系，开创两国更加美好的未来。总体看，双方表态相对积极，可关注国事访问后双方公布的具体成果。 美国通胀数据抬升，市场对美联储鹰派押注抬升。4月美国CPI同比3.8%，高于预期值3.7%和前值3.3%，为2023年5月以来最高；核心CPI同比2.8%，高于预期值2.7%和前值2.6%。其中，油价上涨为CPI上行的主要因素，核心CPI主要因住房价格明显抬升（但主要是统计性因素）。4月CPI数据超预期叠加油价持续走高，前期表态注重以控制通胀为主要目标的凯文·沃什正式就职美联储主席，偏鸽派的理事米兰则向美联储提交辞呈，市场押注美联储可能加速转向鹰派，对市场风险偏好形成小幅抑制。受此影响，10Y美债收益率升破4.5%，美元指数再度走强。关注沃什上台后，具体政策路径表态。 1.2市场热点2：如何看待4月金融与通胀数据？ 我们的观点：4月通胀数据延续改善，但主要来自输入性因素，内需依然有待提振，与金融数据中的信贷走弱相印证。但考虑到当前出口偏强，价格总水平改善势头 不变，货币政策总量宽松工具实施的必要性进一步下降，流动性存在边际收紧的可能性。 信贷需求偏弱，经济内生动能仍尚待提振。4月新增社融0.62万亿元，同比少增0.54万亿元；社融存量同比增速为7.8%，较上月下降0.1%。具体来看，①政府债券增量为9041亿元，受去年高基数拖累，同时今年发行节奏整体偏慢；②企业信贷中，中长期贷款当月值为-4100亿元，当前外部形势复杂多变，企业对扩大资本开支存在观望情绪，同时债券融资成本偏低，企业债券同比多增2180亿元，也对信贷形成一定的替代效应。③居民端短贷和中长贷当月值分别为-4462亿元、-3405亿元，同比弱于去年，居民部门购房与消费借贷意愿依然偏弱。结合央行一季度货币政策执行报告，在当前通胀水平回升、名义利率维持低位的情况下，央行可能对流动性边际收紧。一方面，央行将“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”修改为“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，或有意引导DR001回升至7天逆回购利率上方。另一方面，央行提出“供给冲击和输入性通胀压力有所显现”，强调“外部输入型通胀对国内经济运行的影响需要密切关注”，对此“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”删去了降准降息的表述，也表明总量宽松的必须性和概率均有所下降。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 4月通胀数据延续改善，PPI受国际输入性因素影响继续上行，CPI温和修复。4月CPI同比1.2%，高于前值1.0%，PPI同比2.8%，高于前值0.5%。①燃料价格大幅上涨拉动CPI。食品价格下跌0.8%，而上月为上涨0.4%，是本月CPI主要拖累项。春节后需求季节性回落，鲜菜价格下跌0.5%、猪肉价格同比跌幅扩大至15.2%。同时，受清明节假期、“五一”假期及部分地区春假影响，出行服务需求明显增加，服务价格同比增速略有抬升。受国际油价上涨影响，交通和通信同比0.9%扩大至4.6%，其中燃料价格同比大幅上涨17.4%，带动交通和通信类对CPI同比拉动0.66个百分 点，对冲了食品价格下降的影响。②受输入性因素影响，