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流动性紧缩格局会延续吗？

2026-05-17 孙彬彬,隋修平,王宸财通证券梅斌

核心观点

周五市场再现流动性争夺，市场重心重回“分母端”，美国4月CPI、PPI均超预期，美联储、欧央行鹰派票委密集发声，长端利率趋于上行。
霍尔木兹海峡依旧没有开放，本轮流动性收缩恐难轻言落幕，忽视油价上涨的潜在风险在增加。

金融市场

大宗商品：能源大幅反弹、贵金属深度回调，工业金属内部分化。
权益市场：全球股市普遍下跌，欧洲跌幅居前，美股相对韧性，亚太资产同步承压。
债券市场：全球债券收益率普遍上行，长端涨幅显著超短端，美债呈熊陡走势，日债长端涨幅居全球主要市场前列，中债行情相对独立。
货币市场：美元指数温和回升，非美货币普遍承压，欧元与英镑跌幅居前。
信用利差：美国信用利差小幅分化，欧洲主权利差走阔，中美利差倒挂幅度扩大。
波动率：VIX与MOVE双双回升，债市波动率放大显著高于股市。

宏观数据

美国：景气意外延续走强，4月通胀数据双双超预期，整体CPI同比从3.3%跳升至3.8%，核心CPI同比抬升至2.8%，PPI环比大幅跃升至1.4%，同比从4.0%跃升至6.0%。
欧元区：边际改善但仍处深度负值区间。
亚洲：转弱。

海外政策

美联储：鹰派票委密集发声，支持在政策沟通中保留加息选项。
欧央行：主流观点开始向偏鹰转向。
日央行：加息分歧加大。

地缘局势

特朗普的本次对华访问更像是一次破冰行动，而不是一次重大交易，氛围整体积极，效果有待后续观察。

关键数据

美国4月CPI：整体同比上涨3.8%，核心CPI同比上涨2.8%，季调后环比上涨0.6%。
美国4月PPI：环比大幅跃升至1.4%，同比从4.0%跃升至6.0%。
美国金融条件指数：从1.029回落至0.981。
欧元区金融条件指数：从1.173上行至1.206。
美国GDP Now：从3.747%升至3.991%。

研究结论

通胀压力回归，海外央行鹰派转向，市场流动性收缩，长端利率趋于上行。
美国经济数据延续超预期，欧元区经济数据持续不及预期。
中美关系新定位，经贸合作取得积极成果，但实际成果有待观察。

证券研究报告固收定期报告/2026.05.16 核心观点分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖周五油强百弱格局重现，市场再现流动性争夺，背后是财报季已过，市场重心重回“分母端”，在美国4月CPI、PPI均超预期的背景下，美联储、欧央行鹰派票委密集发声，长端利率趋于上行。考虑到霍尔木兹海峡依旧没有开放，忽视油价上涨的潜在风险在增加，本轮流动性收缩恐难轻言落幕。分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师王宸SAC证书编号：S0160526030001wangchen01@ctsec.com ❖金融市场方面，原油大幅反弹且布美价差明显收敛，贵金属深度回调，工业金属内部分化；全球股市普遍下跌且欧洲跌幅居前，美股相对韧性，亚太资产同步承压；全球债券收益率普遍上行且长端涨幅显著超短端，10Y-2Y利差走阔，日债长端涨幅居全球主要市场前列，中债行情相对独立；美元指数温和回升，非美货币普遍承压；美国信用利差小幅分化，欧洲主权利差走阔，中美利差倒挂幅度扩大；VIX与MOVE双双回升，债市波动率放大显著高于股市。联系人陆星辰luxc@ctsec.com 相关报告 1.《高频|高油价带来的需求负反馈》2026-05-162.《转债基础框架分析——转债抽丝剥茧系列之二》2026-05-153.《量化日报|利率信号仍然偏强》2026-05-15 ❖宏观数据方面。美国景气意外延续走强、欧元区边际改善但仍处深度负值区间、亚洲转弱。本周美国4月通胀数据双双超预期，整体CPI同比从3.3%跳升至3.8%，核心CPI同比抬升至2.8%且季调环比由0.2%翻倍至0.4%；PPI环比大幅跃升至1.4%，同比从4.0%跃升至6.0%大超市场预期4.8%，服务通胀因贸易与运输环节涨价集中爆发，关税与油价的二轮传导初现端倪。 ❖海外政策层面。本周美联储鹰派票委密集发声，欧央行主流观点偏鹰转向，日央行加息分歧加大。美联储方面，古尔斯比表示4月CPI数据令人失望，柯林斯认为当前政策立场略具限制性可能需要维持一段时间且若通胀压力不缓解可能需要加息，卡什卡尔表示美联储对压低通胀非常认真并支持在政策沟通中保留加息选项；巴尔反对把缩小资产负债表规模作为孤立目标、强调充足准备金框架仍有助于有效控制短端利率和维护市场运行，施密德也表示持续通胀是经济最紧迫风险。 ❖地缘局势方面。特朗普的本次对华访问更像是一次破冰行动，而不是一次重大交易，氛围整体积极，效果有待后续观察。特朗普已邀请总书记于9月访问华盛顿，届时更多普通选民将关注美国中期选举，而在那时推动中美达成更多协议，并在美国本土宣布这些协议，对于特朗普和共和党来说，是更明智的策略。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现或超预期；市场走势存在不确定性内容目录 1每周概览：通胀超预期，海外央行鹰派转向...........................................................................................42金融市场：油强百弱重现...........................................................................................................................43海外发布数据...............................................................................................................................................73.1 CPI：油价二轮效应渐显，核心通胀触底反弹......................................................................................73.2 PPI大超预期，关税与油价推升贸易与运输服务通胀.........................................................................84海外高频数据跟踪.....................................................................................................................................104.1主要经济体经济意外指数延续分化，GDP Now保持高位................................................................104.2美国高频就业数据保持相对稳健..........................................................................................................114.3消费延续强势，地产边际承压..............................................................................................................115海外政策与地缘分析.................................................................................................................................125.1海外宏观政策..........................................................................................................................................125.2 G2峰会：氛围良好，实际成果有待观察.............................................................................................135.3其他海外新闻..........................................................................................................................................156未来一周重要议程.....................................................................................................................................157风险提示.....................................................................................................................................................16 图表目录图1：大类资产周度涨跌幅（%）...............................................................................................................5图1:大类资产走势一览................................................................................................................................6图2：美国信用利差..................................................................................................................................7图3：美国期限利差..................................................................................................................................7图4：欧洲主权利差..................................................................................................................................7图5：10年期日本国债收益率.................................................................................................................7图6：美国CPI同比.................................................................................................................................8图7：美国CPI同比贡献.........................................................................................................................8图8：美国PPI环比...............................................................................................................................10图9：美国PPI同比...............................................................................................................................10图10：主要经济体经济意外指数........................................................................................................10图11：美国GDP NOW趋势图..........................................................................................................10图12：美国金融条件指数....................................................................................................................11 图13：欧元区金融条件指数...........................................

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