流动性周报：债市调整会延续吗？

债市调整会延续吗？

观点回顾

债券、权益、大宗商品对政策的预期存在明显分歧。债券市场未显著定价政策刺激预期；权益市场对宏观政策预期存在期待；大宗商品宏观政策预期最强。预期分歧收敛以债券市场加速下跌形式完成。月末Risk-on情绪达到顶峰，“反内卷”主线下大宗商品涨价压倒债券市场预期。政策面进展不突出，情绪面升温驱动债市调整。短期债市由情绪主导形成抛盘压力，多空筹码密集交换。

预期和情绪主导的债市下跌是否演化为利率上行趋势？

1. 短期风险：是否形成理财负债端“负反馈”。若大宗商品上涨情绪降温，理财负债端负反馈未形成，债市可能企稳。
2. 政策定调：月末重要会议或出台“反内卷”相关政策，但推进速度和重视程度可能存在预期差。需求端大规模拉动政策的概率不高。
3. PPI边际修复：7月和8月PPI环比可能修复至0.3%和0.6%，同比或在-1%至-2%之间。但供给端政策推进可能扰动生产，影响经济总量，名义增速对名义利率的影响不一定是单边向上。

资金面

资金面保持季节性波动但整体宽松，央行投放规模提升，月末地方债发行非集中，1年国股行同业存单利率接近前期顶部，提价风险不大。

配置盘与交易盘

配置盘负债修复（存款、保险利率下调）修复，8月后政府债券发行规模减少，或再度支撑债市。交易盘久期和仓位调降，筹码分布不再集中。

研究结论

“涨价”压力情绪性、阶段性，长端收益率下行胜率未降低，赔率提升，重新布局、持仓待涨窗口打开。利率短期走势受机构负债端和政策预期兑现影响，更可能企稳，名义增速回升趋势性上行概率不高。

风险提示

流动性超预期收紧。