固收周报：弱复苏和资金面收紧担忧，谁占上风？（2026年第18期）

弱复苏和资金面收紧担忧，谁占上风？（2026年第18期） 2026年05月17日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn ◼弱复苏和资金面收紧担忧，谁占上风？本周（2026.5.11-2026.5.15），10年期国债活跃券260005收益率从5月9日的1.758%下行0.5bp至本周五的1.753%。周度复盘：周一（5.11），早盘市场对周末公布的进出口数据进行补充定价，利率出现上行。上午4月物价数据公布，PPI当月同比超预期回升，同时股市上涨，利率继续上行。伴随着资金面的持续宽松，债券市场走出了利空出尽行情，利率转而下行，全天10年期国债活跃券260005收益率下行0.4bp。周二（5.12），前晚央行2026年一季度货币政策执行报告公布，删除“降准降息”表述，但此前市场已经对宽松货币政策落地的预期有所缓和，因此早盘利率反应不大。债市多空力量对峙下保持震荡，全天10年期国债活跃券260005收益率下行0.4bp。周三（5.13），早盘资金仍然保持宽松，利率下行。午间20年期特别国债发行结果公布，边际利率略低于二级成交，带动利率进一步下行，全天10年期国债活跃券260005收益率下行0.95bp。周四（5.14），特朗普访华态度积极，市场预计中美经贸关系将有所缓和，利率出现上行。尾盘央行公布5月六个月期买断式回购回笼5000亿元，继续回收流动性。同时4月金融数据公布，单月新增信贷在2025年7月后再度出现负值，表明实体融资需求较弱，全天10年期国债活跃券260005收益率上行0.65bp。周五（5.15），资金面维持均衡，但在下周超长期特别国债发行下，市场情绪较为谨慎。午后交易盘出现止盈行为，利率出现明显上行，全天10年期国债活跃券260005收益率上行0.6bp。周度思考：本周债券市场窄幅震荡，在弱复苏预期和资金面难进一步宽松的博弈下难现明显趋势。基本面方面，4月物价数据公布，CPI当月同比1.2%，较上月下行0.2个百分点，PPI当月同比2.8%，较上月上行2.3个百分点。PPI当月同比的回升幅度显著超出市场预期，但数据公布当日债券市场并没有反应出因为通胀预期而产生的利率上行，主要原因在于物价上涨具有明显的结构性特征，涨价最明显的领域有两个，一个是因美伊冲突而带来的油价上升，以及随之而来的能化链全面涨价，另一个是内部AI算力需求高增带来的光纤制造价格上涨，但除此之外的其他领域并没有展现出明显的复苏迹象。同时，4月金融数据公布，作为季初的信贷小月，新增人民币贷款的当月值再次出现负值，表明复苏仍不持续且存在结构性特征。政策方面，2026年一季度货币政策执行报告公布，对于货币政策展望，从“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，变为了“灵活运用多种货币政策工具”，其中“降准降息”的字眼消失，表明进一步宽松的政策信号或将在二季度缺席。债券市场方面，央行表示下一步将引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，目前的隔夜利率低于政策利率水平约15bp，但我们认为这种表述并不代表央行会急于抬升资金利率，只是进一步下行的空间受限。同时，随着我国直接融资占比的提升，债券市场占据了越来越重要的地位，央行指出，“加强债券市场建设，提升债券市场功能，有利于更好实施货币政策调控、维护金融市场稳定”，在宽松的政策基调下，债券利率也有望保持相对稳定，在窄幅区间内运行。 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20260511-20260515）》2026-05-16 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20260511-20260515）》2026-05-15 ◼美国2026年4月CPI及PPI同比环比、零售和食品服务销售额、4月进出口价格指数同比环比和失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（0511-0515）海外方面，大类资产交易从前期AI风险偏好扩张，重新切向油价、通胀和长端利率再定价。全周看，美股涨跌不一，道指下跌0.05%，标普500上涨0.31%，纳指上涨0.34%；原油显著上行，纽约原油主力合约累计上涨6.32%，布伦特原油上涨4.16%，而黄金和白银分别下跌2.89%和2.97%，呈现“油价冲击—通胀担忧—利率上行—贵金属与高估值资产承压”的组合特征。我们认为，当前海外定价仍需谨慎区分“冲突持续”和“海峡封锁”、“油价高位”和“实际供应中断”，前者更多影响风险偏好，后者才直接决定通胀路径和货 币政策预期。短期看，原油价格、通胀预期和美债长端利率仍是全球风险资产的核心约束变量。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国通胀压力本周再度明显升温，居民消费维持韧性，需求端对价格形成持续支撑。从最新通胀数据看，美国2026年4月CPI同比上涨3.78%，环比上涨0.9%，较前值明显抬升；同期PPI同比上涨6.0%，环比上涨1.4%，生产端价格涨幅进一步扩大，显示当前美国通胀压力已由此前的阶段性回落重新转向反弹。其中，PPI同比升至6%以上，反映能源、运输及中间品成本上涨正在向终端价格持续传导，而CPI环比大幅回升至0.9%，也意味着短期居民消费价格压力明显增强。与此同时，最新一期美国零售销售环比上涨1.63%，较前值进一步改善；剔除汽车后的核心零售销售环比上涨1.88%，显示居民消费需求仍具较强韧性，高利率环境尚未对消费形成明显压制。整体来看，在消费需求维持较强韧性的背景下，美国通胀短期内仍存在进一步上行压力，需求侧支撑使价格回落进程再度出现反复。（2）就业市场整体仍保持稳定，但外部价格压力抬升或进一步加剧美联储政策约束。从就业数据看，截至5月2日当周，美国首次申请失业金人数回落至20万人，较前值有所下降，显示企业裁员压力暂未明显扩大；连续申请失业金人数升至178.2万人，虽仍维持相对高位，但整体波动有限，反映就业市场供需关系边际趋松但尚未明显恶化。与此同时，最新一期美国进口价格指数环比上涨1.9%、同比上涨4.2%，出口价格指数环比上涨3.3%、同比上涨8.8%，均较前值明显走强，显示全球供应链成本与外部价格压力再度抬升。在当前就业市场仍具韧性、消费需求尚未明显降温、通胀重新回升的背景下，美联储短期内继续维持高利率的必要性有所增强，市场对于降息节奏的预期或进一步后移，美债收益率短期我们预计仍将维持高位震荡。（3）美联储降息预期基本消退，政策路径高度依赖后续通胀发展。纽约联储主席威廉姆斯表示，鉴于中东战争带来的不确定性，他认为目前央行没有必要考虑任何利率政策的变化，降息和加息都暂时不在他的选择列表中。他还表示，保持通胀预期稳定非常重要，虽然短期预期上升并不令人意外，但长期预测一直保持稳定，这是一件好事。这反映出美联储决策者们的立场正普遍发生转向，短期内存在加息的可能。这一转变主要是由通胀担忧驱动，核心驱动因素为通胀担忧，通胀仍是当前美国经济首要风险，主要受石油价格波动、关税调整等因素影响。截至5月15日，Fedwatch预期2026年6月维持利率不变的概率为99.8%，7月加息25bp的概率升至4.5%，2026年下半年大概率维持利率在350-375bp区间，降息暂缓。 ◼风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险；历史经验不代表将来；经济基本面变化超预期。 内容目录 1.一周观点..............................................................................................................................................62.国内外数据汇总................................................................................................................................112.1.流动性跟踪...............................................................................................................................112.2.国内外宏观数据跟踪...............................................................................................................153.地方债一周回顾................................................................................................................................213.1.一级市场发行概况...................................................................................................................213.2.二级市场概况...........................................................................................................................253.3.本月地方债发行计划...............................................................................................................254.信用债市场一周回顾........................................................................................................................264.1.一级市场发行概况...................................................................................................................264.2.发行利率...................................................................................................................................284.3.二级市场成交概况...................................................................................................................284.4.到期收益率...............................................................................................................................294.5.信用利差.........................................................