海外领跑新势力，新车表现优秀

海外领跑新势力，新车表现优秀 零跑汽车26Q1销量带动收入同比增长，指引Q2毛利率环比明显提升。26Q1，公司实现11万销量，同比增长25.8%，带动收入同比增长8%至108.2亿元。一季度综合毛利率实现9.4%，同比下滑5.5pct主要是由于1）整车产品组合的变动，部分被持续进行的成本管理所抵消；2）战略合作业务减少。由于一些政府补贴相关的收入，公司归母净亏损大幅好于预期，26Q1录得3.9亿元的归母净亏损，归母净亏损率大约3.6%。 买入（维持） 展望Q2及全年，公司4月销量已达到创纪录的7.1万辆，位居新势力品牌销量第一，指引Q2销量在24-25万辆之间，预计毛利率在12%-13%；公司维持全年100万销量、50亿元利润的目标。 海外销量有望超出此前10-15万的指引上限。公司26Q1出口总量达到4.1万台，同比增长442%，4月出口总量达到14225台，领跑新势力出海。1）车型方面，公司计划于6月在欧洲26国推出Lafa5，于26Q3在欧洲市场推出A10。考虑到今年由于油价上涨引起海外新能源汽车需求旺盛，叠加公司新车产品竞争力优秀，我们认为2026年零跑汽车出口量有望超出此前指引的10-15万辆。2）渠道方面，截至26Q1，零跑国际在欧洲、中东、非洲和亚太等40个国际市场建立了约1000家兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲/亚太/南美市场各自超过850家/50家/30家。3）在本地化生产方面，公司在西班牙萨拉戈萨工厂推进的B10本地化生产项目进展顺利，预计26Q3实现欧洲本地化生产。4）此外，零跑持续深化与Stellantis的战略合作，Stellantis旗下欧宝品牌的新车型（预计于2027年底至2028年上市）将与零跑B10在萨拉戈萨工厂共线生产，零跑作为供应商，为欧宝品牌车型提供电驱系统、座舱控制器等自研自制零部件；Stellantis旗下马德里工厂具有较大可能出售给零跑国际。 公司即将推出A05、D99等新车及C系列改款，第二品牌最快于2026年底或2027年初亮相。1）从新车表现和后续节奏上看，3月26日上市的A10持续热销、28天大定突破4万台，4月中上市的D19表现超出预期、15天大定达到1.5万台，目标稳态月销过万。公司未来两个月内将发布A05和D99，其中旗舰MPVD99计划在6月预售、7月交付。此外，公司预计在6月完成C10、C16、C11等车型的改款，产品力大幅提升。2）渠道方面，截至26Q1末，零跑汽车服务网络覆盖297个城市，累计布局993家销售门店（433家零跑中心/560家体验中心）及542家服务门店。公司新增县级市场二级网络渠道拓展及建设，累计备案二级网络613个，提升渠道覆盖度和影响力。3）展望明年规划，公司预计将推出第二品牌，通过产品引领第二品牌向上发展，产品最快于2026年底或2027年初亮相、最晚于2027H1上市。作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《零跑汽车（09863.HK）：2025年度扭亏为盈，看好A系列和D系列新车》2026-03-192、《零跑汽车（09863.HK）：国内外均高速成长，产品周期强势》2025-11-203、《零跑汽车（09863.HK）：半年度扭亏，明年将继续高速成长》2025-08-25 投资建议：公司后续产品周期仍非常强势。考虑到公司后续将发布第二品牌，我们适当上调2027-28年业绩预测，预计公司2026-2028年销量103/146/166万辆，总收入1114/1734/2129亿元；2026-2028年归母净利润50/114/152亿元，归母净利润率4.5%/6.6%/7.2%。我们给予零跑汽车1044亿港元目标估值，对应18x2026e P/E、0.8x 2026e P/S，目标价73港元，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期风险、海外销售不及预期、价格竞争激烈风险、上游原材料涨价风险、自动驾驶能力提升和功能落地不及预期风险、毛利率提升不及预期风险、政策风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com