南华玻璃纯碱周报：基本面偏弱，核心是需求20260517

——基本面偏弱，核心是需求 寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月17日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾有以下几点： 1、当前玻璃走势比较大的分歧还是需求，我们都知道目前的日熔是历史低位的，但需求似乎还是比预期要更弱一些，加上之前中游库存一直很高，没有正反馈的空间。其次，冷修节奏虽然快，但点火的也有，5月日熔将有所回升。玻璃市场一直处于供需双弱的格局里，当下更多是一种弱平衡，价格弹性也比较有限，价格继续往下会进入全产业亏损状态，这里的支撑比较强；价格往上，目前看基本面驱动和市场信心都不强。 2、影响玻璃后期走势的关键，一是关注中游在5-6月的去库情况，虽然目前中游从4月开始一直在去库，但还不够，绝对值仍处于历年同期高位。换个角度看，如果上中游去库到合理位置后，一旦有边际变化，刺激投机需求，是可以期待在正反馈下有阶段性的反弹行情的，保持观察。其次我们也知道，需求端弱，但如果企稳的话，市场的信心也会更强一点。二是，目前低估值以及成本提升的背景下，不排除部分地区产线提前改造或冷修。整体玻璃底部已被多次验证，只是弱需求和高库存下价格一直难有起色，尤其进入交割月。因此，后续如果上述因素边际好转到一定程度，尤其是库存压力释放后，也不排除阶段性有反弹行情。 3、纯碱整体表需是不错的，虽然光伏和浮法玻璃所代表的重碱刚需拖后腿，但轻碱表现得不错，出口也有一定支撑。5月中旬开始，纯碱检修会有所增加，但阶段性影响不改变纯碱高供应和高产能的局面。目前看纯碱供需格局大方向上仍是过剩的，没有向上驱动，价格向下的空间则需要加速累库去打开。 4、现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游库存需要进一步被消化（因此即使某个阶段有期现正反馈，持续性也比较短暂，对价格的带动更是有限）；至于纯碱，产能扩张周期也并未结束，尚无法脱离供需过剩的一致预期。 ∗近端交易逻辑 1、玻璃：成本提升，石油焦和天然气涨价，其次需求偏弱是逃不开的现实。当前日熔下滑至14.5万吨附近，关注冷修和点火预期的变化，节奏或随价格/利润的变化而变化。 2、纯碱：跟随上下边际成本波动，现实层面高库存和高产量预期压制绝对价格；如果从产量和库存数据看， 纯碱的过剩程度似乎没有预期的高，中游则会在低价下补库。 *远端交易预期 1、供应预期的变化。观察玻璃冷修和点火预期进一步兑现的程度，部分产线冷修或点火预期也随价格而波动；其次，关注玻璃纯碱产业政策的变化。 2、需求证伪。观察5-6月需求的边际变化以及中游的去库程度；纯碱刚需偏弱预期不变，光伏玻璃偏过剩，日熔有进一步下滑的预期。 3、成本逻辑。市场存在成本抬升的逻辑，对价格有一定支撑。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：基本面，玻璃整体需求偏弱，有冷修预期也有点火预期，中游高位去库，但还不够，供需双弱格局维持。纯碱高产量压制，价格弹性有限。 ∗策略建议：整体基本面缺乏驱动。 1.3基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、仍有部分玻璃产线冷修预期待兑现，其次政策预期的变化也要保持关注。 2、天然气、石油焦等价格上涨，成本端正在抬升。 3、玻璃纯碱整体估值偏低，盘面到一定支撑位置。 【利空信息】 1、部分产线仍有点火预期。 2、玻璃上中游整体库存仍在较高位置，现货压力尚在；远月需求预期暂时没有给到弹性，需求下滑程度或有分歧。 3、纯碱产量高位，偶有波动，供应压力维持。 2.2下周重要事件关注 1、产业政策是否有进一步的明确指示。 2、玻璃产销情况、现货价格以及未来库存走势。 3、纯碱现货成交情况。 第三章盘面解读 ∗单边走势和资金动向 玻璃近端现实偏弱不变，中游库存高位去库中，成本端有抬升，核心是需求预期并不乐观。 ∗基差月差结构 玻璃：9-1价差暂稳，近端有成本抬升的现实；远端核心在需求。 纯碱：整体继续保持C结构，产业矛盾进一步累积，远期过剩格局不变。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 玻璃：沙河天然气价格提升至3.5元，天然气产线成本上升，亏损加重；湖北石油焦招标价继续上涨，石油焦成本提升，处于亏损状态；煤制气产线或盈亏边缘。 纯碱：成本端小幅提升。当前氨碱法（山东）现金流成本在1250元/吨附近；联碱法（华中为主）现金成本在950-1000元/吨附近。 4.2进出口分析 玻璃：浮法玻璃月均净出口6-8万吨，占表需1.4%；部分玻璃制品出口良好，关注边际影响的程度。 纯碱：纯碱月均净出口保持高位，占表需6%左右，比重提升；最新3月纯碱出口25.43万吨，1-3月纯碱累计出口65.61万吨，同比增加17.28万吨，增幅35.76%。 第五章供需及库存 5.1供应端及推演 ∗玻璃供应 浮法玻璃日熔暂稳在14.5万吨附近，绝对值则仍处于历史低位，后续仍有部分冷修产线和点火产线待兑现，保持关注。 ∗纯碱供应 当前纯碱日产高位，虽然偶有波动，但周产维持在75+万吨，检修预计有所增加，不过整体产能和产量已经处于历史绝对高位，中长期供应压力不变。 5.2需求端及推演 ∗玻璃需求 1、产销平衡为主，玻璃中游高位去库，整体现货压力仍需要进一步释放，保持观察。 2、下游订单未明显好转，终端刚需采购为主。 总结：需求现实偏弱，中游高位去库中。 ∗纯碱需求 1、目前浮法玻璃和光伏玻璃日熔合计22.47万吨，纯碱刚需继续持续走弱，需求弹性非常有限。 2、光伏玻璃成品库存继续高位累库中，库存天数50+天，过剩加重；光伏堵窑或冷修进一步增加，日熔继续下滑。 总结：纯碱刚需偏弱，中下游低价补库为主。 5.3库存分析 玻璃：隆众数据，全国浮法玻璃样本企业总库存7641.1万重箱，环比-186万重箱，环比-2.38%，同比+12.23%。折库存天数34.8天，较上期-0.9天。中游库存继续去库中。 纯碱：目前纯碱厂家总库存188.17万吨，环比上期+2.53万吨；其中，轻碱库存100.94万吨，环比上期+5.53万吨，重碱库存87.23万吨，环比上期-3万吨。纯碱交割库41.31万吨（+1.87万吨）。纯碱厂家+交割库合计库存229.48万吨（+4.4万吨）。