策略周报：美联储换届，港股科技是否更值得期待？

2026年05月16日 核心观点 ⚫港 股 行 情 表 现 ：本 周（5月11日 至5月15日 ） ，除 创 业 板 指 、泰 国SET指数 、胡 志 明 指 数 、标 普500上 涨 外 ，全 球 主 要 宽 基 指 数 呈 下 跌 态 势 。港 股 三 大指 数 均 呈 现 下 跌 态 势 ，恒 生 指 数 下 跌1.63%，恒 生 科 技 指 数 下 跌3.17%，恒 生中 国 企 业 指 数 下 跌2.23%。（2）港 股 一 级 行 业 中 ， 本 周 市 场 整 体 承 压 ，2个行 业 上 涨 ，9个 行 业 下 跌 。其 中 ，公 用 事 业 上 涨0.49%，能 源 上 涨0.18%，材料 下 跌8.59%， 医 疗 保 健 下 跌4.23%， 日 常 消 费 下 跌3.42%， 可 选 消 费 下 跌1.39%。从 二 级 行 业 来 看 ，本 周 半 导 体 、家 电Ⅱ、电 气 设 备 涨 幅 居 前 ，有 色 金属 、 家 庭 用 品 、 耐 用 消 费 品 跌 幅 居 前 。 分析师 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 孔玥：kongyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525100001 ⚫港 股 流 动 性 ：（1）本 周 港 交 所 日 均 成 交 额2023.5亿 港 元 ，环 比 增 加529.88亿 港 元 。本 周 日 均 沽 空 金 额 为320.28亿 港 元 ，环 比 增 加3.89亿 港 元 ；沽 空 金额 占 成 交 额 比 例 的 日 均 值 为10.99%，环 比 减 少2.78个 百 分 点 。（2）本 周 南向 资 金 累 计 净 流 入93.33亿 港 元 ， 环 比 净 流 入 额 增 加95.26亿 港 元 。（3）截至5月13日 的 近7天 ， 港 股 中 资 股 中 ， 全 球 主 动 型 外 资 基 金 净 流 出4.19亿美 元 ，全 球 被 动 型 外 资 基 金 净 流 入9.39亿 美 元 ，分 别 较 上 周 净 流 入 额 减 少4.61亿 美 元 、 增 加13.16亿 美 元 。 相关研究 2025-12-30，2026年港股投资展望：节奏看“水”，集中靠“质” 2025-10-30，公募基金三季度持仓有哪些看点？ ⚫港 股 估 值 与 风 险 偏 好 ：（1）截 至2026年5月15日 ，恒 生 指 数 的PE、PB分别 为12.31倍 、1.23倍 ， 分 别 处 于2010年 以 来80%、56%的 分 位 数 水 平 。（2）截 至2026年5月15日 ，10年 期 美 国 国 债 到 期 收 益 率 较 上 周 五 上 行21BP至4.59%，港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢 价 率 为3.54%，为3年 滚 动 均 值-1.70倍 标准 差 ， 处 于2010年 以 来2%分 位 。 2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列 2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》 2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读 ⚫美 联 储 换 届 ，港 股 科 技 是 否 更 值 得 期 待 ？此 前 ，市 场 基 于 新 任 美 联 储 主 席 凯文·沃 什 可 能 偏 向 宽 松 的 立 场 进 行 交 易 ， 但 本 周 的 现 实 打 破 了 这 一 预 期 。 沃 什尚 未 正 式 宣 誓 就 职 ，债 券 市 场 已 通 过 收 益 率 上 行 ，市 场 抢 跑“加 息”，提 前 收紧 了 金 融 条 件 。Vincent Ahn将 此 定 性 为"现 代 版 债 券 义 警"。在 高 通 胀 数 据 的客 观 现 实 面 前 ，沃 什 即 使 有 意 推 动 降 息 ，也 难 以 在 鹰 派 声 音 高 涨 的 联 储 内 部 获得 支 持 。同 时 ，前 任 主 席 鲍 威 尔 卸 任 前 最 后 一 次 表 态 偏“鹰 派”，市 场 对 年 内降 息 的 预 期 一 度 降 至 冰 点 。但 是 市 场 同 样 存 在“抢 跑”宽 松 预 期 的 可 能 ，下 半年 （7-8月 ） 是 关 键 观 察 窗 口 。 2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？ 2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评 2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨 2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？ ⚫投 资 策 略 上 应 把 握 三 条 主 线 ：（1）科 技 板 块 。科 技产 业 趋 势 确 定 性 高 ，是 本轮 行 情 核 心 驱 动 力， 当 前短 期 回 调 后 部 分 方 向 性 价 比 显 现。存 储 芯 片 因AI需求 爆 发 进 入 超 级 周 期 ，涨 价 趋 势 明 确 。同 时 ，电 力 设 备 板 块 受 益 于 国 内 电 网 投资 和 海 外 市 场 扩 张，建 议 关 注半 导 体/硬 件 设 备、存 储 芯 片、 电 力 设 备。 （2）高 股 息/红 利 资 产 （ 防 御 底 仓 ） 。国 内4月PPI数 据 回 升 ， 利 好 能 源 、 原 材 料等 顺 周 期 板 块 的 盈 利 预 期，建 议关 注 公 用 事 业 、通 信 服 务。（3）创 新 药板 块 。全球 瞩 目 的 肿 瘤 学 盛 会ASCO大 会 召 开 在 即 ，是 医 药 板 块 重 要 的 股 价 催 化 剂。 2025-08-31，当前A股市场的几点思考 2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力 ⚫风 险 提 示 ：国 内 政 策 力 度 及 效 果 不 及 预 期 风 险 ；海 外 降 息 不 及 预 期 风 险 ；市 场情 绪 不 稳 定 风 险 。 目录Catalog 一、港股市场回顾..................................................................................................................................3 （一）指数涨跌幅....................................................................................................................................3（二）资金流动.......................................................................................................................................5（三）估值与风险溢价..............................................................................................................................7 一、港股市场回顾 （一）指数涨跌幅 本 周 （5月11日 至5月15日 ） ， 除创 业 板 指 、 泰 国SET指 数 、 胡 志 明 指 数 、 标 普500上 涨外， 全 球 主 要 宽 基 指 数呈 下 跌 态 势。 港 股 三 大 指 数 均 呈 现下 跌态 势 ， 恒 生 指 数下 跌1.63%， 报25962.73点 ；恒 生 科 技 指 数下 跌3.17%，报4941.14点 ；恒 生 中 国 企 业 指 数下 跌2.23%，报8691.03点 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 港 股 一 级 行 业 中 ，本 周市 场 整 体 承 压 ，2个 行 业 上 涨 ，9个 行 业 下 跌 。其 中 ，公 用 事 业 上 涨0.49%，能 源 上 涨0.18%， 材 料 下 跌8.59%， 医 疗 保 健 下 跌4.23%， 日 常 消 费 下 跌3.42%， 可 选 消 费 下 跌1.39%。从 二 级 行 业 来 看 ，本 周半 导 体 、家 电 Ⅱ 、电 气 设 备 、房 地 产 投 资 信 托 、石 油 石 化涨 幅 居 前 ，有 色 金 属 、 家 庭 用 品 、 耐 用 消 费 品 、 国 防 军 工 、 传 媒跌 幅 居 前 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本 周 ，受 能 源 价 格 飙 升 及 通 胀 预 期 升 温 驱 动 ，叠 加 美 联 储 主 席 换 届 在 即 ，市 场对 美 联 储 政 策 路径 的 预 期 发 生 了 根 本 性 逆 转—从“何 时 降 息”转 向 了“是 否 加 息”。本 周 ，WTI和Brent原 油 价格分 别 上 涨10.48%、7.87%至105.42美 元/桶/109.26美 元/桶 。5月14日 ，美 国 总 统 特 朗 普 公 开 表示 对 伊 朗“已 经 没 有 太 多 耐 心”，并 称 伊 朗 提 出 的 和 平 方 案"完 全 不 可 接 受"。这 一 表 态 浇 灭 了 市 场 对美 伊 快 速 达 成 协 议 、霍 尔 木 兹 海 峡 重 开 的 希 望 。以 色 列 总 理 内 塔 尼 亚 胡 明 确 表 示 ，与 伊 朗 的 冲 突“尚未 结 束”， 并 强 调 必 须 消 除 伊 朗 的 核 设 施。 5月12日，美 国 劳 工 部12日 发 布 数 据 称 ， 美 国4月 消 费 者 价 格 指 数(CPI)同 比 上 涨3.8%， 为2023年6月 以 来 的 最 高 水 平。数 据 显 示 ，美 国4月 能 源 价 格 指 数 同 比 上 涨17.9%，环 比 上 涨3.8%，占 当 月 整 体 物 价 涨 幅 的40%以 上 。美 国 、 英 国、 日 本等 的国 债 收 益 率 集 体 走 高 。美 国 国 债1Y/2Y/3Y/5Y/10Y/30Y国 债 收 益 率 分 别 上 行7.00BP/19.00BP/22.00BP/24.00BP/21.00BP/17.00BP至3.82%/4.09%/4.14%/4.26%/4.59%/5.12%。全 球 无 风 险 利 率 上 行 直 接 压 缩 了 权 益资 产 的 估 值 空 间 ， 对 港 股 科 技 、 成 长 板 块 形 成 明 显 压 制。 消 息 面 上 ，（1）阿 里 巴 巴CEO吴 泳 铭 在 财 报 电 话 会 上 表 示 ，阿 里 服 务 器 内 几 乎 没 有 一 张 卡 是空 的 ，基 于 未 来3-5年 的 需 求 ，认 为AI数 据 中 心 投 资 回 报 非 常 确 定 ，资 本 支 出 或 将 超 过 最 初 宣 布的3800亿 元 。（2）腾 讯第 一 季 度 收 入1964.58亿 元 ，同 比 增 长9%；调 整 后 净 利 润679.05亿 元 ，同 比 增 长11%。 一 季 度 资 本 开 支 同 比 增16%至319亿 元 ，AI相 关 资 本 开 支 付 款 高 达370亿 元 。 腾 讯高 管 透 露 ， 下 半 年 将