固定收益周报：5月资金面高点基本确认

核心观点与逻辑

• 5月资金面高点已确认，市场重回宏观流动性驱动逻辑。
• 全月假设：实体部门负债增速不超过4月（7.7%），金融部门收敛，宏观流动性边际收敛。
• 建议控制股债仓位，重点关注价值类权益资产。
• 中长期观点：拥抱中国核心资产，远离美国核心资产。

负债端分析

• 4月实体部门负债增速7.8%（低于预期），预计5月小幅下降至7.7%，年内后续震荡。
• 金融部门：上周资金面略有松弛，但实体收敛，宏观流动性边际未改善。
• 财政政策：上周政府债净增1242亿元（超计划），预计5月净增2337亿元，年末负债增速目标11.5%。
• 货币政策：上周资金面边际松弛，一年期国债收益率趋于上行（周末1.21%），预计年内降息一次（10基点）。

资产端与经济展望

• 3月物量数据边际走弱，经济企稳改善周期约4个月（2025年11月-2026年2月），后续下行风险需关注。
• 两会设定2026年名义GDP增速目标5.0%（实际增速4.5%-5%）。

股债性价比与风格

• 中国进入潜在经济增速下行周期（2011年起），三大政策目标（稳定宏观杠杆率、金融让利实体、房住不炒）仍需推进。
• 海外：中美竞争背景下，若美国科技估值重估，资金或流向中国，关注人民币汇率升值。
• 风险偏好跟随盈利区间震荡，新增资金有限，低配置收益要求高择时能力。
• 上周股债双杀，权益风格成长占优，债市参与价值下降。

投资建议与指数推荐

• 本周实体负债趋稳，金融部门拖累流动性收敛，建议降低仓位，集中价值权益。
• 推荐上证50指数（仓位80%）。
• 宽基指数推荐：上证50（价值）、中证1000（成长）、30年国债ETF（511090），策略侧重自上而下配置，流动性好，适合大资金。

风险提示

• 宏观经济超预期变化、政策宽松超预期、市场波动超预期均可能导致预测偏差。
• 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。