思看科技：工业级3D扫描仪龙头，开拓消费级、专业级成长空间

工业级3D扫描仪龙头，开拓消费级&专业级成长空间 【华西机械团队】 分析师：黄瑞连SACNO：S1120524030001邮箱：huangrl@hx168.com.cn 2026年5月13日 核心观点 工业级3D扫描仪龙头，构建领先的3D扫描技术平台。1）公司是工业级3D扫描仪龙头，根据招股书，公司在手动式3D扫描仪市场已成长为国内第一、全球第二的企业。2）财务情况：①收入端：公司当前收入90%+来自工业级产品，受益于产品矩阵扩张升级、工业领域3D扫描渗透率提升，营收端保持稳定增长态势，2025年总收入3.71亿元，2020-2025年CAGR=41.93%，2025/26Q1增速暂时放缓，主要系海外竞对收购影响。②利润端：2020-2024年公司净利率基本保持35%以上，归母净利润CAGR=41.26%；2025年以来利润端开始承压，2025、26Q1归母净利润0.96、0.07亿元，同比-20.44%、-73.02%，主要系新品研发&全球销售网络建设，期间费用率大幅提升。3）技术优势：对比同行，公司毛利率长期显著领先，体现出其超强技术实力，主要得益于公司自研构建领先的3D扫描技术平台，包括底层算法与核心光学系统等；产品扫描精度高、范围大、速度快，综合实力行业领先。 工业级渗透率持续提升，消费级/专业级开拓广阔成长空间。依托领先的自研3D扫描技术平台，公司从工业级向专业级/消费级持续延伸应用边界，开拓广阔成长空间。1）工业级：工业为当前3D扫描仪的主要应用领域，占比70%，市场规模随着下游渗透率提升而持续扩张，2022年全球3D扫描仪市场规模123亿元，国内15亿元。公司市场份额居行业头部，已服务数千家知名工业领域客户，市场认可度高，我们预计公司工业级业务将保持稳健增长。2）消费级：消费级3D打印市场快速扩容，2026Q1我国3D打印机出口金额43亿元，同比+118%，出口量180万台，同比+86%，龙头拓竹产品&渠道持续完善，我们判断消费级3D打印行业正进入规模增长&价值增长双轮驱动的全面爆发期。3D扫描仪助力3D打印机用户构建“扫描-设计-打印”的创意闭环，当前渗透率仍处于较低水平，2024年全球市场规模约7.42亿元。2026年1月，公司公告与拓竹签署合作协议，双方共同设计及开发消费级3D扫描仪，由思看生产并销售至拓竹。拓竹&思看强强联合，双方技术&渠道&生态优势共振；一方面，消费级3D扫描仪市场空间有望快速扩容；另一方面，公司深度绑定拓竹，将开启新成长曲线，我们测算2027年拓竹链3D扫描仪潜在市场空间超10亿元。3）专业级：教学科研、艺术文博、医疗健康、公安司法、虚拟世界等万物数字化应用场景不断拓展，公司专业级3D扫描仪收入高速增长，2025年实现收入2655万元，同比+102%，2020-2025年CAGR达50%。2025H1公司推出6D位姿跟踪系统，帮助工业机器人实现高精度定位，可实现100Hz高频追踪与0.048mm（3.5m）绝对空间精度。 投资建议：我们预计公司2026-2028年营收为5.36、8.40、12.09亿元，分别同比增长44.3%、56.8%、44.0%；2026-2028年归母净利润为1.61、2.42、3.17亿元，同比增长67.9%、50.6%、30.8%；对应EPS为1.82、2.74、3.59元。我们选取同样主营3D扫描/机器视觉的奥普特、凌云光、奥比中光作为可比公司，2026-2028年平均PE分别为171.51、99.17、68.63；2026/5/13公司股价120.30元，对应PE分别为66.06、43.86、33.54，与可比公司相比处于较低水平，我们给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品升级不及预期、行业竞争加剧等。 1.1工业级3D扫描仪龙头，拓展消费级/专业级应用 公司是工业级3D扫描仪龙头，依托领先的3D扫描技术平台，应用领域拓展至消费级&专业级领域。1）公司成立于2015年，同年推出第一代HSCAN手持激光3D扫描仪系列，应用于工业领域，系国内首创（全球第二家）手持式3D扫描仪。2）此后，依托领先的自研3D扫描技术平台，公司在工业领域纵向渗透多种应用场景，并横向持续拓展专业级/消费级等领域，具体包括3D打印、机器人等。2025年7月公司正式启动双品牌战略，高端工业级品牌SCANOLOGY+专业级/消费级品牌3DeVOK并驾齐驱，打造第二增长曲线。3）根据招股书，公司在手动式领域已成长为国内第一、全球第二的企业，2022年国内、全球市占率分别16.3%、3.3%。 1.2创始团队技术经验丰富，凝聚力强且重视人才激励 公司创始团队均毕业于浙江大学，具有优秀的理工科专业背景，早期工作和创业经历积累了丰富的3D视觉扫描技术和产业经验。2006-2012年，王江峰、陈尚俭、郑俊三位创始人均在谱诚科技、谱诚泰迪任职，两家公司是同一体系下的关联企业，主营冶金工业检测设备。2013年，三人共同创建杭州鼎热科技有限公司，主营工业检测控制设备、机器视觉设备，系思看科技3D视觉扫描仪的技术雏形，后于2020年完成注销。目前王江峰先生任公司董事长、总经理；郑俊先生任公司总工程师，统筹公司总体技术研发工作；陈尚俭先生任公司副总经理，统筹公司运营，同时兼备技术研发。 1.2创始团队技术经验丰富，凝聚力强且重视人才激励 公司股权架构集中稳固，创始团队合计持股44.64%，且管理层高度重视人才激励。1）股权架构：截至2026Q1末，公司董事长、总经理王江峰先生对公司直接持股16.68%，副总经理陈尚俭直接持股14.52%，总工程师郑俊直接持股13.44%，三位创始人为一致行动人，总计持股比例44.64%。2）股权激励：管理层高度重视人才激励，已设立三个员工持股平台，并于2025年完成最新一期股权激励，拟授予限制性股票总量为110.50万股，占股本总额1.25%，激励对象98人，占全部员工人数18.92%。 1.3毛利率持续出色，研发&销售投入影响短期盈利 分产品来看，公司当前收入仍主要来自工业级产品。2023年工业级产品（包含便携式+跟踪式3D扫描仪、工业3D视觉检测系统）收入占比为91%，专业级产品（彩色3D扫描仪）占比5%；2025年工业级产品收入占比93%。 营收端持续稳定增长，2025/26Q1增速暂时承压系海外竞对收购影响。受益于公司产品矩阵快速扩张升级、工业领域3D扫描应用渗透率持续提升，公司营收端保持稳定增长态势，2025年收入3.71亿元，2020-2025年CAGR=41.93%。2025、26Q1收入同比增速分别为11.65%、0.15%，增速明显放缓，主要系：1）25年国内订单结构中需要验收的项目占比增加，确收周期延长；2）海外ODM客户FARO被公司主要竞对形创的母公司收购，导致采购金额同比大幅降低，影响25Q4和26Q1收入同比表现，剔除此客户影响后，26Q1收入同比+21.64%。截至26Q1末，公司存货/合同负债分别0.75/0.24亿元，同比+42.12%/+72.67%，我们推测在手订单向好，营收端后续有望重回快速增长轨道。 1.3毛利率持续出色，研发&销售投入影响短期盈利 2025年以来利润端有所承压。2020-2024年，公司净利率基本保持35%以上，归母净利润CAGR=41.26%；2025年公司利润端开始承压，归母净利润0.96亿元，同比-20.44%，净利率25.83%，同比-10.41pct；2026Q1盈利水平进一步下降，归母净利润0.07亿元，同比-73.02%，净利率8.34%，同比-22.62pct。2025年以来公司盈利水平下降明显，主要系新品研发&全球销售网络建设，导致各项费用增长明显，叠加收入增速放缓。 1.3毛利率持续出色，研发&销售投入影响短期盈利 具体来看：1）毛利端：维持70%+高位。公司毛利率长期保持在70%+的高位，2024年以来毛利率水平持续下降，我们推测系工业级中毛利率较低的跟踪式3D扫描仪、3D视觉检测系统收入占比提升。分产品来看，公司工业级产品毛利率整体高于专业级，2025年工业级、专业级毛利率分别74.35%、65.21%；进一步拆分，在工业级中，2023年便携式3D扫描仪、跟踪式3D扫描仪、3D视觉检测系统毛利率分别为83.02%、76.03%、65.00%。 2）费用端：新品研发&全球销售网络建设，期间费用率大幅提升。2025年以来期间费用率水平提升明显，26Q1达到72.44%，同比+23.36pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+7.71/-0.77/+7.02/+9.41pct，推测主要系公司加大新产品研发投入和全球销售网络建设投入。 1.3毛利率持续出色，研发&销售投入影响短期盈利 2025年以来加大新产品研发投入，研发团队&研发费用率增长明显。截至2025年末，公司研发人员共有239人，占比为42%，相较2024年末年增加85人，同比+5pct。2020-2024年公司研发费用率保持在18%左右，受研发人员数量快速增长影响，2025年、26Q1研发费用率同比大幅提升6pct、9pct至24%、30%，我们推测主要系公司加大投入研发消费级3D扫描仪、机器人6D位姿跟踪系统等新品，同时工业级产品持续升级。 1.4自研构建3D扫描技术平台，产品性能行业领先 对比同行业公司的机器视觉相关产品毛利率，思看科技长期显著领先，体现出其强劲的技术实力，主要得益于公司自研构建领先的3D扫描技术平台。1）软件能力方面，公司自研底层算法，形成包括三维识别重建技术、三维立体延伸技术、立体视觉标定技术在内的三大核心技术集群；2）硬件能力方面，公司自研核心光学系统，持续提升高性能硬件结构设计能力。由此搭建起较为完善的三维视觉数字化技术平台，并基于此不断开发适应领域广泛、通用性强的创新产品。 1.4自研构建3D扫描技术平台，产品性能行业领先 公司产品扫描精度高、范围大、速度快，综合实力行业领先。以公司便携式3D扫描仪KSCAN-MagicII为例，最高精度可达0.02mm，处于行业先进水平；同时标配五种工作模式，为市场现有同类产品中最多，可更大限度的适应不同材质、尺寸、测量要求等工件的扫描需求；融合了多线激光、孔测量、小光笔等技术，以及多波段扫描、多波段标定、内置摄影测量复合扫描技术，具备更大的单帧测量范围，体积精度高达0.015mm+0.012mm/m。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 2.1工业级：下游渗透率逐步提升，公司业务稳健增长 工业为当前3D扫描仪的主要应用领域，市场规模随着下游渗透率提升而持续扩张。1）市场规模：根据公司招股书，2022年全球3D扫描仪市场规模123亿元，预计2027年增至400亿元，2022-2027年CAGR=27%；2022年国内市场规模15亿元，预计2027年增至60亿元，2022-2027年CAGR=32%。2）分产品类型来看：手动式（手持式+跟踪式）产品占比约一半，为应用最广泛的类型。3）分应用领域来看：2022年工业级应用占全国总市场70%，其中汽车交通、工业机械、航空航天、能源电力分别占比30%、17%、10%、7%。 2.1工业级：下游渗透率逐步提升，公司业务稳健增长 公司市占率全球第二、国内第一，已服务数千家知名工业领域客户，市场认可度高；随着3D扫描技术在工业级应用渗透率提升，公司工业级业务将保持稳健增长。1）市占率：根据公司招股书，2022年，在手动式3D扫描仪市场中，思看科技全球市占率3%，国内市占率16%，为全球第二、国内第一。2）工业领域客户积累：公司已累计服务终端客户数千家，包括航空工业、中国商飞、波音、空客、比亚迪、宁德时代、特斯拉、中联重科、卡特彼勒、徐工集团、中兴通讯等知名企业。 2.2.1消费级：3D打印市场快速扩容，3D扫描仪有望深度受益 消费级3D打印机市场规模快速增长，2024年全球市场规模147亿元，出货量410万台，