4月通胀：反弹还是重置？

4月通胀：反弹还是重置？ glmszqdatemark2026年05月11日 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 研究助理：武朔执业证书：S0590125110064邮箱：wushuo@glms.com.cn 分析师：钟渝梅执业证书：S0590525110008邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 事件：2026年4月份，全国居民消费价格同比上涨1.2%，环比上涨0.3%。全国工业生产者出厂价格同比上涨2.8%，环比上涨1.7%。 相关研究 1．进出口观察系列：4月外贸：换档下的新中枢-2026/05/092．秩序重构系列报告：伊朗冲突的中期叙事：产能替代VS衰退博弈?-2026/05/063．海外市场跟踪：假期后海外市场的拐点信号-2026/05/054．2026年五一假期消费点评：五一消费“打几星”？-2026/05/055．2026年4月PMI数据点评：4月PMI：涨价之下的晴雨表-2026/04/30 除了外部输入性因素的助力之外，价格内生动能的变化几何？时隔44个月，PPI同比反超CPI，这一信号固然反映了上游价格在国际油价助推下的阶段性修复，但传导梗阻仍在，中下游成本压力在持续加剧。这也意味着单靠外部输入性因素推动的“再通胀”，其可持续性存疑。剔除国际油价等外部扰动后，内生动能对价格的拉动几何，才是研判后续PPI正增长能否持续的关键所在。 4月PPI同比高增2.8%，创下近三年半以来的最高值，核心推手仍是国际输入性因素，尤其是石油相关行业价格的大幅上行。此番PPI的进一步攀升，与3月如出一辙：油价上涨对上游行业形成强烈冲击，进而拉动整体工业品价格。值得注意的是，在剔除油价因素之后，4月PPI同比呈现出积极改善。 结合各行业的完全消耗系数，生产中用到较多原油的行业（尤其是上游），其4月PPI环比涨幅也越高。4月石油天然气开采、石油与煤炭燃料加工等上游行业PPI环比增速涨幅靠前，而电力热力生产、酒饮料制造等中下游行业则垫底。再度反映出当前的PPI攀升更多为成本推动型，受益者集中于产业链上游，而贴近终端消费的中下游行业在提价压力下更多承受着原材料涨价带来的成本侵蚀。 不过，国际输入性因素之外，国内市场竞争秩序的持续优化同样贡献积极。随着整治“内卷式”竞争成效显现，据我们测算，相关“内卷”行业的PPI增速已然回正。这意味着，即便后续国际油价带来的短期冲高因素消退，我国PPI的内生修复基础依然坚实。 转观CPI端，地缘影响下，服务涨价弹性“更胜一筹”。4月CPI环比超预期回升，本质是外部地缘政治溢价与内需边际改善形成双向共振。地缘升温诱发的输入性通胀构成了价格回升的宏观“底色”，而下游涨价重心的“服务化”偏移，则折射出内需修复的结构特征。 在节假日带动线下场景消费需求的集中释放下，交通通信、教育娱乐等服务领域的价格斜率显著陡峭化，服务与商品之间的通胀剪刀差进一步走阔。 输入性通胀下，涨价动能能否顺利传导至终端商品消费？相较服务，4月消费品CPI环比仅略高于去年同期、修复斜率偏弱，其中政策脉冲的效应减弱与需求的前置透支共同掣肘了商品消费的回暖动能。 往后看，通胀驱动力能否实现由“外部输入”向“内生接力”的平稳切换，既取决于国补资金的接力强度，也需警惕涨价对居民购买力的“挤出效应”。根据4月政治局会议部署的“根据形势变化及时推出增量储备政策”，增量工具储备可能会适时推出，防范需求侧超预期收缩。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：国家统计局、iFind，国联民生证券研究所 资料来源：国家统计局、iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：阴影部分为2017-2025年历史变动区间 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所注：阴影部分为2017-2025年历史变动区间 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室