锌点评：海外供应扰动频发，内外盘共振锌价创新高

一、海外供应扰动频发，锌价创新高 5月以来沪锌持续走强，主要受矿端供应收缩预期强化及多重扰动影响。伦锌突破前期高点至3582.5美元/吨，沪锌冲高至24970元/吨，行情波动加剧。

二、市场点评 2.1 锌矿供应预期修正，锌矿加工费持续下行

• 海外主要矿企产量指引：2026年Kipushi、Ozernoye等矿山放量，但Antamina、RedDog等矿山产量下降，Glencore等下调供应指引。
• 扰动事件：美以对伊朗空袭致霍尔木兹海峡受阻、澳大利亚强降雨致MountIsa铁路瘫痪、澳洲吉利朗炼厂爆炸风险、秘鲁能源危机。
• 冶炼端扰动：嘉能可哈萨克斯坦冶金厂爆炸降负、Nexa秘鲁Cajamarquilla锌冶炼厂火灾停产、Nyrstar荷兰Budel锌冶炼厂检修。

2.2 外强内弱格局延续，出口窗口尚未开启

• 国内：锌精矿复产带动产量提升，但进口矿加工费持续负值，TC降至700元/吨，约束锌锭增产。硫酸出口管控及化肥淡季令副产品收益预期减弱，冶炼利润承压。
• 下游：镀锌受基建订单支撑，氧化锌需求分化，压铸锌合金受高价抑制。终端需求疲软，房地产行业筑底，新能源车增速放缓，白电内销排产承压。
• 库存：五一节后国内锌锭社会库存累库，下游畏高情绪浓，外强内弱格局下沪伦比值走弱，但出口放量有限，难以快速缓解国内库存压力。

三、研究结论 当前外强内弱格局延续，高库存及弱需求牵制高价，但供应扰动频发凸显全球锌紧平衡格局脆弱性，锌价易涨难跌。