财报点评26Q1主品牌增长提速，期待新业态继续发展

26Q1主品牌增长提速，期待新业态继续发展 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年05月15日 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理证书编号：S1160524090003证券分析师：韩欣证书编号：S1160524100003联系人：金叶羽 【投资要点】 26Q1营收利润双增，新规划维持高分红。2026Q1公司实现营收/归母 净 利 润/扣 非 净 利 润66.61/9.49/9.46亿 元 ， 分 别 同 比+7.66%/+1.51%/+2.14%。26Q1公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率45.3%/14.3%/14.2%，分别同比-1.3/-0.86/-0.77pct，整体费用率同比保持稳定。分品牌看，26Q1主品牌/团购定制/其它品牌毛利率分别同比-0.54/-2.43/-7.48pct，主品牌毛利率小幅下滑，其他品牌整体毛利率下滑幅度相对较大。此外，公司发布新年度中期分红规划，分红上限不超过归母净利润的90%，维持高分红态势。 主品牌持续复苏，FCC及京奥预计持续拓店。分品牌看，26Q1主品牌/团购定制/其它品牌收入分别同比+11.17%/-37.3%/+32.56%，达到51.6/4.1/9.8亿元。此前25Q1-Q3主品牌营收同比-4%，25Q4增速回升至2%，主品牌经营持续复苏。其他品牌方面，26Q1营收保持稳健增长，整体直营/加盟门店数分别达757/994家，较25年末+14/+32家。25年末公司与阿迪达斯共同举办“体育+”生态共建发布会，推出HLA×adidas合作纪念版卫衣，推动“体育+”生态落地，深化品牌在运动生活方式领域的布局，强化战略合作关系。截至2025年末，公司授权代理的阿迪达斯门店数量达723家，与京东合作的京东奥莱门店数量达60家。我们预计2026年公司将继续推进相关业务布局。 基本数据 直营及线上渠道增速较快，加盟业务复苏。分渠道看，26Q1公司直营/加盟及其他/线上收入分别同比+30.0%/+7.5%/+17.9%，均实现良好增长。其中直营渠道增速相对较突出，26Q1末主品牌直营门店达1647家，较25年末+18家（公司整体直营门店较25年末+32家）；同时加盟业务也有所复苏（2025年加盟及其他营收同比-4%），26Q1末公司整体加盟及其他门店较25年末+21家。26Q1线上毛利率继续同比+2.25pct，线下直营及加盟渠道毛利率分别同比-3.06/-2.61pct。此外，海外市场方面，25年海澜之家成功开拓中东地区首店阿联酋迪拜店、澳洲首店澳大利亚悉尼店，业务版图从东南亚向亚太、中东市场扩展，预计26年公司全球化进程有望继续稳步迈进。 相关研究 《归母净利同比基本持平，维持高分红》2026.04.07《Q3业绩表现稳定，期待京东奥莱发展》2025.11.05《25H1营收稳健增长，期待京东奥莱持续拓店》2025.09.08 存货周转天数大幅下降，经营净现金流保持稳健。截至2026Q1公司应收账款/存货/应付账款及应付票据账面价值分别同比+18.2%/-12.3%/-6.8%；应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款（含应付票据）周转天数分别同比+1/-59/-40天，存货周转天数大幅下降。现金流方面，26Q1公司经营性净现金流15.8亿元，同比基本持平；26Q1经营活动产生的现金流量净额约为净利润的1.7倍，同比继续改善。 【投资建议】 公司主品牌增长有所提速，在运动新赛道以及京东奥莱新业态的布局持续强化，国际化进程也稳步推进，长期看皆有望为公司的稳健发展助力。此外，公司有望继续维持高股利支付率及高股息率，也具备一定吸引力。我们小幅调整公司2026-2028年 归 母 净 利 润预 测分 别至23.1/24.9/27.0亿 元 ， 分 别 同 比+6.43%/+8.09%/+8.43%，对应5/14日收盘价的PE分别为12.5/11.6/10.7X，维持“增持”评级。 【风险提示】 零售市场竞争加剧、消费复苏弱于预期、海外拓展不及预期、京东奥莱及FCC等新业态发展不及预期等 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。