核心观点与关键数据
- 26Q1业绩表现：公司实现营收66.61亿元，同比增长7.66%；归母净利润9.49亿元，同比增长1.51%；扣非净利润9.46亿元，同比增长2.14%。毛利率为45.3%，同比下降1.3个百分点；归母净利率和扣非归母净利率分别为14.3%和14.2%，同比分别下降0.86和0.77个百分点。费用率同比保持稳定。
- 品牌表现：主品牌收入同比增长11.17%，达到51.6亿元，持续复苏；团购定制收入同比下降37.3%，达到4.1亿元；其他品牌收入同比增长32.56%，达到9.8亿元。主品牌毛利率同比下滑0.54个百分点，其他品牌毛利率下滑幅度较大。
- 渠道表现：直营渠道收入同比增长30.0%，加盟及其他渠道收入同比增长7.5%，线上收入同比增长17.9%。主品牌直营门店较25年末增加18家，整体直营门店增加32家；加盟及其他门店较25年末增加21家。线上毛利率同比提升2.25个百分点，线下直营及加盟渠道毛利率分别下降3.06%和2.61%。
- 存货与现金流：应收账款同比增长18.2%，存货同比下降12.3%，应付账款及应付票据同比下降6.8%。应收账款周转天数同比增加1天，存货周转天数大幅下降59天，应付账款周转天数下降40天。经营性净现金流15.8亿元，同比基本持平；经营活动产生的现金流量净额约为净利润的1.7倍，同比继续改善。
- 新业态与国际化：公司发布新年度中期分红规划，分红上限不超过归母净利润的90%，维持高分红态势。与阿迪达斯合作推出HLA×adidas合作纪念版卫衣，深化“体育+”生态布局。截至2025年末，公司授权代理的阿迪达斯门店数量达723家，与京东合作的京东奥莱门店数量达60家。25年成功开拓中东和澳洲市场，预计26年全球化进程继续稳步推进。
投资建议与评级
- 投资建议：公司主品牌增长提速，运动新赛道及京东奥莱新业态布局持续强化，国际化进程稳步推进，长期发展前景良好。公司有望继续维持高股利支付率及高股息率，具备投资吸引力。
- 业绩预测：小幅调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为23.1亿元、24.9亿元和27.0亿元，同比增长6.43%、8.09%和8.43%。对应5月14日收盘价的PE分别为12.5倍、11.6倍和10.7倍。
- 投资评级：维持“增持”评级。
风险提示
- 零售市场竞争加剧、消费复苏弱于预期、海外拓展不及预期、京东奥莱及FCC等新业态发展不及预期。
