2026年4月金融数据解读：金融脱媒与K型分化

2026年5月14日 2026年5月14日 ，央 行 发 布2026年4月金 融 数 据。4月M1同 比5.0%（ 前值5.1%） ，M2同 比8.6%（ 前 值8.5%） 。 新 增 社 融6207亿 元 ， 同 比 少增5392亿 元 ，社 融增 速7.8%（ 前 值7.9%）。金 融 机 构 新 增人 民 币 贷 款-100亿元 ， 同 比 少增2900亿 元 ， 贷 款增 速5.6%（ 前 值5.7%） 。 分析师 张迪：010-8092-7737：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 金 融 脱 媒 与K型 分 化。 一 季 度 中 国 经 济 实 现 开 门 红 ， 但 是 社 融 和 信 贷 增 速 却出 现 下 行， 出 现 金 融 脱 媒。当 下中 国 经 济 呈 现 明 显 的K型 分 化 特 征 ，高 技 术制 造 业 保 持 较 高 增 速 ，铁 路 、 船 舶 、 航 空 航 天 制 造 业 投 资、AI投 资 呈 现 高 速增 长 ，但 房 地 产 相 关 行 业则 呈 现 负 增 长 。新 质 生 产 力 与 直 接 融 资 更 适 配 ，对 信贷 的 需 求 减 弱 。今 年1-4月 企 业 贷 款 同 比 少 增3270亿 元 ，但 企 业 直 接 融 资 同比 多 增8064亿 元 。同 时 依 靠 企 业 内 源 融 资 以 及 上 市 前 的 股 权 融 资 也 并 没 有 计入 社 融 之 中 。因 此 现 阶 段 货 币 供 应 量 反 应 经 济 增 长 更 为灵 敏 。M1、M2均 保 持较 高 增 长 ，且 居 民 存 款 增 速 呈 现 明 显 的 下 行 趋 势 ，企 业 与 居 民 存 款 增 速 剪 刀 差持 续 扩 张 ， 居 民 资 金 回 流 企 业 的 链 条 更 为 畅 通 ， 这 些 均 是 积 极 信 号 。 詹璐：0755-8345-3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 风险提示 居 民 存 款 增 速 与M2增 速 差 值连 续四个 月 为 负 值 ，居 民 存 款 搬 家持 续 进 行。我们 观 测 居 民 存 款 搬 家 的 三 个 指 标在4月的 表 现均 符 合 居 民 存 款 搬 家 特 征：1、居 民 存 款 增 速持 续回 落， 我 们 估 算 本 月 居 民 存 款 增 速7.9%（ 前 值8.17%） ；2、居 民 存 款 增 速与M2增 速差 值为-0.7个 百 分 点（ 前 值-0.33个 百 分 点 ），连续4个 月保 持 负 值（ 上 一 轮 负 值 区 间 为2015年6月-2018年6月 ）；3、非 银新 增 存 款 滚 动12个 月 求 和 数上行。 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策不及预期的风险3.政府债券发行不及预期的风险4.美联储货币政策超预期的风险 货 币 供 应 量 数 据 ：M1增 速 回 落、M2增 速上 行 M1增 速小 幅回落，但 仍 保 持 较 高 增 长。本 月M1减 少4.74万 亿 元 ， 基 本 符合 季 节 性（2024-2025年 同 期 均 值 为-4.29万 亿 ）。本 月M0增 速为12.2%（ 前值12.5%），环 比 上 月 下 行 。另 外 ，居 民 存 款 搬 家 部 分 流 入 非 银 存 款 ，也 对M1增 速 带 来 一 定 拖 累 。M1持 续 保 持 在 较 高 增 速 可 能 主 要 来 自 ：第 一，地 产 销 售数 据 在4月同 比正增 长 ，居 民 资 金 通 过 购 房 回 流 企 业可 能 边 际 改 善；第二，4月制 造 业PMI录 得50.3%，连 续2个 月 保 持 在扩 张 区 间 ，虽 然BCI中 国 企 业经 营 状 况 指 数 连 续3个 月 回 落 ，但 是BCI企 业利 润、 投 资 、 招 工 前 瞻 指 数 都在 本 月 上 行， 企 业 资 金 的 活 化 程 度 可 能边 际改 善 。 M2增 速转 为 上 行。本 月 贷 款 增 速 保 持回 落 ，其信 贷 派 生 的 货 币 减 少。在 此 背景 下M2增 速上 行可 能受 到另 外两 个 派 生 渠 道 的 支 撑 ： 一 是 银 行 外 汇 占 款 同比 多 增 ，增 加 了 货 币 派 生，我 们 观 察 到人 民 币 升 值 的 背 景 下 ，2025年12月到2026年2月连 续3个 月银 行 外 汇 占 款 均 呈 现 同 比 多 增 ， 这 一 趋 势 可 能 在4月延 续 ；二 是 财 政 支 出 节 奏 可 能 较 快 ，其 派 生 的 货 币 增 加 。4月金 融 机 构人 民 币存 款新 增2700亿元，其 中 居 民 存 款减 少1.94万亿 元 、企 业 存 款减 少1.25万亿 元 、非 银 存 款增 加2.47万亿 元 。4月金 融 机 构 新 增 人 民 币 存 款同 比多增7100 亿元 ，其 中 居 民 同 比少增5500亿 元 ，企 业同 比多增797亿 元 ，非 银 同 比多 增8990亿 元。 社 融 数 据 ：社 融、 贷 款增 速下 行 本 月社 融下 行 主 要 受 到 人 民 币 贷 款 、政 府 融 资 和 表 外 融 资 的 拖 累 ，企 业 直 接 融资 和 外 币 贷 款 是 重 要 支 撑。4月新 增社 融6207亿 元 ，同 比少增5392亿 元 。从 结 构 来 看 ，同 比 少 增 的 项 目 包 括 对 实 体 的 人 民 币 贷 款 、政 府 债 券 融 资、表 外融 资 ， 分 别 同 比 少 增4880亿 元 、665亿 元 和2824亿 元 ；同 比 多 增 的项目 包括企 业 直 接 融 资 和对 实 体 的 外 币 贷 款，分 别同 比 多 增2639亿 元、314亿 元。人 民 币 升 值 预 期 叠 加 中 国企 业 的 出 海 需 求 ，这 会 增 加 外 币 贷 款 需 求 ，外 币 贷 款呈 现 连 续 同 比 多 增。政 府 债 券 融 资 增 速下行，增 速 为15.64%（ 前 值15.90%），剔除 政 府 融 资 的 社 融 增 速为5.75%（ 前 值5.91%），环 比 上 月下行。有 效 社 融增 速（ 中 长 期 贷 款+委 托+信 托+直 接 融 资 ）为5.14%(前 值5.45%)，环 比下行。 贷 款 同 比少增 ，主 要 受 到居 民贷款 、企 业贷 款的 拖 累，非 银贷 款与去 年 同 期基本 持 平。4月金 融 机 构 人 民 币贷 款减 少100亿 元 ，同 比少增2900亿 元。居 民信 贷 同 比少 增2620亿 元 ，其 中居 民 短 贷 同 比多 减443亿 元 ，居 民 中 长 期 贷 款同 比多 减2177亿 元 。企 业 信 贷同 比少 增 主 要 受 到企 业中 长贷的 拖 累，4月企业 中 长 贷 同 比 少 增6600亿 元 。 企 业 短 贷 和 票 据 融 资 则 比 去 年 同 期有 所增 长 ，分 别 同 比少 减200亿 元 和同 比 多 增4088亿 元。非 银 贷 款与 去 年 同 期 基 本 持平，同 比增 加111亿 元 。 货 币 政 策 展 望 ： 美 以 伊 冲 突 显 著 推 升 全 球 经 济 的 不 确 定 性 ， 这 将 给 包 括 中 国 人 民 银 行 在 内 的全 球 主 要 央 行 的 货 币 政 策 带 来 更 大 的 挑 战 。中 国 货 币 政 策 有 望 从“ 适 度 宽 松 ”逐 步 回 归“ 稳 健 ”，人 民 币 汇 率 将 保 持 弹 性 并 呈 现 稳 健 升 值 。面 对 本 轮外 部 输入 型通 胀 ， 中 国 人 民 银 行 的 货 币 政 策 框 架 将 保 持 延 续 ： 第 一 ，以 我 为 主，虽 然 内 外 兼 顾 ，但 依 然 以 我 为 主 。在 更 加 强 调 精 准 有 效 的 政策 效 力 的 背 景 下 ，新 型 政 策 性 金 融 工 具 、结 构 性 货 币 政 策 工 具 有 望 进 一 步 优 化和 创 设 以 支 持 重 点 领 域 融 资 。在输 入 型通 胀 攀 升 阶 段（ 从CRB同 比 转 正 到PPI到 达 峰 值 ），央 行 大 概 率 不 会 实 施 总 量 工 具 的 宽 松 。2026年3月 ，CRB现 货指 数 、PPIRM和PPI同 比 均 实 现 转 正 ，短 期 将 处 于 输 入 型通 胀 攀 升 阶 段 ，因此 对 于 全 面 降 息 仍 需 等 待 。稳 就 业（ 内 部 ）、稳 企 业（ 微 观 ）、稳 市 场（ 金 融 ）、稳 预 期（ 外 部 ）将 是 观 察 全 面 降 息 可 能 落 地 的 重 要 线 索 。若 结 构 性 失 业 压 力 加大 ，则 可 能 成 为 推 动 货 币 政 策 宽 松 落 地 的 重 要 触 发 条 件。第 二 ，密 切 关 注PPI向CPI的 传 导 ， 对 于 是 结 构 性 通 胀 还 是 全 面 通 胀 的 判 定 是 影 响 货 币 政 策 的 关键 因 素 。第 三 ，关 注外 部 输 入 型通 胀 是 否 对国 内通 胀 预 期 构 成 实 质 性 影 响 。第四 ，关 注信 用 的 传 导 ，以 及 其 对 实 体 经 济 和 通 胀 水 平 的 影 响 。第 五 ，保 持 汇 率弹 性 以 缓 解 外 部 冲 击 。 2026年5月14日 ， 央 行 发 布2026年4月金 融 数 据 。4月M1同 比5.0%（ 前 值5.1%） ，M2同 比8.6%（ 前 值8.5%） 。新 增 社 融6207亿 元 ，同 比 少 增5392亿 元 ，社 融 增 速7.8%（ 前值7.9%） 。 金 融 机 构 新 增 人 民 币 贷 款-100亿 元 ， 同 比 少 增2900亿 元 ， 贷 款 增 速5.6%（ 前 值5.7%） 。 金 融 脱 媒 与K型 分 化。 一 季 度 中 国 经 济 实 现 开 门 红 ， 但 是 社 融 和 信 贷 增 速 却 出 现 下 行 ， 出现 金 融 脱 媒 。 当 下 中 国 经 济 呈 现 明 显 的K型 分 化 特 征 ， 高 技 术 制 造 业 保 持 较 高 增 速 ，铁 路 、 船舶 、 航 空 航 天 制 造 业 投 资、AI投 资 呈 现 高 速 增 长 ， 但 房 地 产 相 关 行 业 则 呈 现 负 增 长 。 新 质 生 产力 与 直 接 融 资 更 适 配 ，对 信 贷 的 需 求 减 弱 。同 时 依 靠 企 业 内 源 融 资 以 及 上 市 前 的 股 权 融 资 也 并 没有 计 入 社 融 之 中 。因 此 现 阶 段 货 币 供 应 量 反 应 经 济 增 长 更 为 灵 敏 。M1、M2均 保 持 较 高 增 长 ，且居 民 存 款 增 速 呈 现 明 显 的 下 行 趋 势 ，企 业 与 居 民 存 款 增 速剪 刀 差持 续 扩 张 ，居 民 资 金 回 流 企 业 的链 条 更 为 畅 通 ， 这 些 均 是 积 极 信 号 。 居 民 存 款 增 速 与M2增 速 差 值 连 续 四 个 月 为 负 值 ，居 民 存 款 搬 家 持 续 进 行 。我 们 观 测 居 民 存款 搬 家 的 三 个 指 标 在4月的 表 现 均 符 合 居 民 存 款 搬 家 特 征 ：1、居 民 存 款 增 速 持 续 回 落 ，我 们 估算 本 月 居 民 存 款 增 速7.9%（ 前 值8.17%） ；2、 居 民 存 款 增 速 与M2增 速 差 值 为0.7个 百