一、市场行情回顾
热卷期货主力合约周四持仓量减仓4985手，总持仓量2073889手，成交量411164手，缩量。日均线短期跌破5日均线（3480附近），但中期在30日均线（3366）和60日均线（3319）上方，短期走弱，中期走强。周线乖离5周均线（3419附近）过大，注意此位置附近支撑。现货价格上海热卷报3490元/吨，基差12元。
二、基本面数据
- 供应端：周产量296.86万吨，环比-3.75万吨，同比-15.12万吨，供给端持续收缩，钢厂减产延续，产量处于低位，对价格有支撑。
- 需求端：表观消费307.5万吨，周环比+10.41万吨，同比-22.03万吨，需求同步下滑，但周环比降幅小于产量，需求韧性强于螺纹钢。
- 库存端：社会库存328.7万吨，周环比-6.58万吨，小幅去库但仍处历史高位，贸易商库存压力最大；钢厂库存78.54万吨，周环比-4.06万吨，库存压力已完全缓解；总库存407.24万吨，周环比-10.64万吨，整体库存仍远高于2023-2025年同期，去库仅为“从高位回落”。
- 政策面：两会提出发行特别国债强化基建支撑，但制造业PMI仍收缩，下游订单未改善，政策传导至需求端需时间，短期难扭转库存高企格局。
三、市场驱动因素分析
- 偏多因素：总库存持续去化、厂库低位，价格有底部支撑；制造业需求韧性强于建筑用钢，长期有基本面支撑。
- 偏空因素：后续复产风险，需求同比偏弱，社库和总库存仍处高位，制约反弹高度。
四、短期观点总结
热卷震荡整理缩量收阳，短期走弱但中期走强，建议偏多思路，下方支撑关注5周均线（3419附近）。短期（1-2周）需求边际回暖、供需缺口扩大、库存加速去化，对价格形成支撑；钢厂库存压力已缓解，挺价意愿增强。中期（1-2个月）社库同比高企、需求疲软，回暖持续性和力度是核心变量。若需求无法持续释放，高库存可能压制价格；钢厂减产持续但后续或因利润修复而复产，对供应端形成二次压力。
