华东医药2025年业绩稳健增长，创新药步入收获期。公司2025年营收436.12亿元，同比增长4.07%；归母净利润34.14亿元，同比下滑2.78%；扣非归母净利润33.11亿元，同比下滑1.20%。2026年Q1营收111.83亿元，同比增长4.17%；归母净利润10.02亿元，同比增长9.56%；扣非归母净利润9.90亿元，同比增长10.30%。
核心观点与关键数据：
- 营收稳健攀升：2025年营收规模突破430亿元，同比增长4.07%。分板块看，医药商业（286.97亿元，+5.92%）、医药工业（147.84亿元，+7.04%）、工业微生物（7.77亿元，+9.34%）、医美（18.26亿元，-21.50%）。医药工业板块是核心增长引擎，2025年归母净利润33.55亿元，同比增长15.59%，净资产收益率25.75%。
- 创新产品放量：多款创新产品获批上市，营收贡献占比提升。赛恺泽®覆盖20余省市，纳入商业健康险；惠优静®入驻超1900家医院；爱拉赫®全年销售额约6800万元；派舒宁®纳入医保，四季度销售稳步上行；赛乐信®销售额近3亿元，克罗恩病适应症申请已获受理。2025年医药工业板块创新产品销售及代理服务收入23.4亿元，同比增长64.2%，占比15.81%。
- 研发管线丰富：创新药研发管线近100项，2025年研发投入29.82亿元，同比增长11.36%，直接研发支出24.72亿元，同比增长39.64%。肿瘤领域（爱拉赫®、马来酸美凡厄替尼片获批，ADC药物管线推进中）、内分泌领域（HDM1002、HDM1005、司美格鲁肽等研发进展）、自免领域（乌司奴类似药获批，HDM3016等III期临床达终点）。
- 医美业务承压：受市场周期调整与竞争加剧影响，2025年医美板块营收18.26亿元，同比下降21.50%，其中Sinclair（-0.95%）、欣可丽中国（-31.50%）。
投资建议与风险提示：
预计2026-2028年归母净利润分别为38.96/41.83/48.56亿元，EPS分别为2.22/2.39/2.77元，对应PE为15/14/12倍。维持“买入”评级，认为公司经营稳健，创新药放量与研发储备奠定长期潜力，医美短期承压不改长期价值。风险提示包括医药政策风险、新药研发进度不及预期、产品降价风险。
