创业板创新高背后的逻辑：创业板还有上行空间吗？

——创业板创新高背后的逻辑 2026年05月13日 核心观点 分析师 ⚫创 业 板 创 新 高 驱 动 逻 辑：这 一 轮 创 业 板 创 新 高 ， 核 心 是 产 业 周 期 与 业 绩 兑 现双 驱 动 。 如 今 创 业 板 核 心 权 重 ， 集 中 在AI算 力 、 半 导 体 、 高 端 制 造 、 储 能 、创 新 药 这 些 硬 科 技赛 道 ，行 业 处 于 国 产 替 代 、技 术 迭 代 、全 球 需 求 爆 发 的 真 实增 量 周 期 里 。本 轮 上 涨 是 订 单 、营 收 、利 润 真 实 落 地 之 后 的 估 值 修 复 和 溢 价 扩张 ， 是 基 本 面 扎 实 的 产 业 牛 市 ， 不 是 讲 故 事 的 资 金 牛 市。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 王雪莹：010-80927721：wangxueying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060003 ⚫估 值 水 平 与业 绩：当 前 创 业 板 创 新 高 ， 整 体 估 值 处 于 历 史 合 理 中 枢 区 间 。 这一 轮 行 情 最 大 的 特 点 是 高 景 气 兑 现 ，基 本 面 支 撑 强 。当 前 创 业 板 指 数 权 重 已 经高 度 集 中 在 三 大 高 增 量 赛 道 ，完 全 摆 脱 了 过 去 的 题 材 属 性 。一 是 以 光 模 块 、服务 器 、 算 力 设 备 为 核 心 的AI产 业 链 ， 全 球AI算 力 集 群 持 续 扩 容 ， 行 业 订 单饱 满 、业 绩 持 续 超 预 期 ，成 为 拉 动 指 数 上 行 的 核 心 主 力 ；二 是 新 能 源 赛 道 ，经过 数 年 估 值 消 化 、产 能 出 清 后 ，行 业 进 入 供 需 平 衡 、出 海 放 量 的 复 苏 周 期 ，储能 、新 能 源 整 车 、光 伏 出 海 订 单 持 续 高 增 ，业 绩 拐 点 明 确 ；三 是 创 新 药 与 高 端医 疗 器 械 ， 研 发 成 果 持 续 落 地 ， 商 业 化 能 力 稳 步 提 升 ， 盈 利 增 速 持 续 修 复。 相关研究 2026-05-04，五一假期期间哪些事件值得关注？2026-05-03，财报会说话：A股基本面全景扫描2026-05-01，黑金之殇：高油价冲击下行业生存法则与投资映射2026-04-28，解码4月中央政治局会议精神：风向往哪吹？2026-04-23，公募基金2026Q1持仓有哪些看点？2026-03-22，国际金价接连下跌，避险资产为何“失灵”？2026-03-19，不转松的美联储，降息越来越远？——3月FOMC会议点评2026-03-17，资金“避风港”效应？——美伊冲突下港股流动性重构解析2026-03-14，稳中求进，向“新”求“质”——“十五五”规划纲要解读2026-03-07，掘金未来——“十五五”之六大未来产业图谱及选股框架2026-03-07，若美伊冲突长期化，将如何重塑全球资产定价？2026-03-05，锚定A股市场投资主线——2026年政府工作报告释放了哪些重要信号？2026-03-03，A股市场波动的“正负手”及投资展望2026-03-01，两会前瞻：政策延续及新的变化2026-03-01，当霍尔木兹成为焦点，避险逻辑再度主导定价？ ⚫资 金 结 构 和 交 易 生 态 重构：本 轮 行 情 是 全 市 场 资 金 的 结 构 性 迁 徙 。当 前A股整 体 资 金 持 续 从 金 融 、地 产 、传 统 周 期 等 存 量 低 增 长 行 业 集 中 流 向 高 研 发 、高壁 垒 、高 增 量 的 硬 科 技 成 长 赛 道 。创 业 板 作 为新 经 济 核 心 阵 地 ，汇 聚 了 大 量 细分 领 域 龙 头 ，成 为 公 募 、社 保 、外 资 等 长 线 资 金 的 核 心 配 置 方 向 。同 时 全 球 流动 性 宽 松 环 境 ，进 一 步 提 升 了 成 长 资 产 的 估 值 溢 价 ，长 线 资 金 持 续 抱 团 核 心 龙头 ，推 动 指 数 持 续 突 破 关 键 点 位 。本 轮 创 业 板 行 情 是 龙 头 集 聚 式 上 涨 ，头 部 权重 贡 献 绝 大 多 数 涨 幅 ， 市 场 结 构 更 加 成 熟。 ⚫制 度 环 境 和 市 场 出 清 机 制 完 全 升级：创 业 板 突 破 历 史 新 高 核 心 驱 动 之 一 是 顶层 制 度 改 革 的 历 史 性 红 利 落 地 。创 业 板 改 革 、服 务 新 质 生 产 力 的 重 磅 政 策 完 善了交 易 机 制，对 接 硬 科 技 产 业 ，彻 底 重 塑 了 创 业 板 的 市 场 定 位 。创 业 板 精 准 聚焦AI算 力 、 高 端 制 造 、 新 能 源 、 创 新 药 等 高 景 气 新 经 济 赛 道 ， 完 成 了 成 分 股的 大 面 积 迭 代 ，从 传 统 成 长 板 块 ，升 级 为A股 新 质 生 产 力 的 核 心 承 载 阵 地 ，为指 数 突 破 提 供 了 坚 实 的 制 度 底 座。 ⚫创 业 板 还 有 上 行 空 间 吗？一 个 明 确 的 核 心 研 判 ： 创 业 板 中 期 绝 对 没 有 走 完 ，上 行 空 间 依 旧 存 在 ，但 短 期 大 概 率 会 切 换 为“ 震 荡 消 化 、慢 牛 走 高 、结 构 牛 市 ”的 全 新 节 奏 。中 长 期 维 度 ，创 业 板 依 旧 有 明 确 上 行 空 间，只 要 核 心 赛 道 业 绩 持续 兑 现 、产 业 景 气 延 续 ，当 前 只 是 结 构 性 牛 市 的 中 继 位 置 ，并 非 终 点 。随 着 盈利 持 续 释 放 、估 值 稳 步 抬 升 、增 量 资 金 持 续 入 场 ，指 数 后 续 刷 新 新 高 、打 开 上行 空 间 是 大 概 率 事 件 。新 高 之 后 ，指 数 层 面 的 超 额 收 益 会 收 敛 ，结 构 性 超 额 收益 会 成 为 核 心 。 主 线 继 续 聚 焦AI算 力 、 半 导 体 设 备 材 料 、 高 端 装 备 、 储 能 、创 新 药等五 大 高 景 气 方 向 ， 把 握 细 分 赛 道 轮 动。 ⚫风 险 提 示 ：外 部 不 确 定 性 的 风 险 ；政 策 不 及 预 期 的 风 险 ；市 场 情 绪 不 稳 定 及 流动 性 持 续 调 整 的 风 险。 目录Catalog （一）驱动逻辑完全不同...........................................................................................................................3（二）估值水平与业绩..............................................................................................................................3（三）指数成分和产业质量........................................................................................................................4（四）资金结构和交易生态重构..................................................................................................................4（五）制度环境和市场出清机制完全升级.....................................................................................................4 三、风险提示........................................................................................................................................5 一、创业板突破历史新高：与2015年的核心区别 近 期 创 业 板 持 续 走 强 、突 破 历 史 新 高 ，市 场 当 下 最 大 的担 忧，就 是 对 标2015年 的 大 牛 市 高 点 ，担 心 行 情 复 刻 当 年 泡 沫 破 裂 、 快 速 见 顶 回 落 。 但 在 二 级 市 场 角 度 ， 一 个 核 心 结 论 是 ： 点 位 形 似 ， 但行 情 完 全 不 同 。今 年 的 创 业 板 新 高 ，和2015年 的 历 史 高 点 ，是 两 套 完 全 不 同 的 定 价 逻 辑 、市 场 结 构和 资 金 生 态 ， 绝 对 不 能 简 单 等 同，本 轮 上 涨 、 突 破 新 高是 政 策 制 度 、 产 业 景 气 、 资 金 迁 徙 、 估 值 重构 多 重 核 心 逻 辑 共 振 的 结 果。 （一）驱动逻辑完全不同 这 是 最 根 本 的 区 别 。2015年 的 创 业 板 牛 市 ， 是 典 型 的 流 动 性 杠 杆与题 材 炒 作 驱 动 。2015年 主线 是 互 联 网+、并 购 重 组 、传 媒 游 戏 ，大 量 公 司 靠 跨 界 并 购 、讲 故 事 、做 市 值 拉 升 股 价 ，整 体 没 有 真实 持 续 的 业 绩 支 撑 ， 属 于 典 型 的 “ 资 金 推 着 股 价 走 ” ， 基 本 面 严 重 跟 不 上 估 值拉 升，属 于泡 沫主 导的行 情 。 而 这 一 轮 创 业 板 创 新 高 ， 核 心 是 产 业 周 期与业 绩 兑 现 双 驱 动 。 如 今 创 业 板 核 心 权 重 ， 集 中在AI算 力 、半 导 体 、高 端 制 造 、储 能 、创 新 药 这 些 硬 科 技赛 道 ，行 业 处 于 国 产 替 代 、技 术 迭 代 、全球 需 求 爆 发 的 真 实 增 量 周 期 里 。本 轮 上 涨 是 订 单 、营 收 、利 润 真 实 落 地 之 后 的 估 值 修 复 和 溢 价 扩 张 ，是 基 本 面 扎 实 的 产 业 牛 市 ， 不 是 讲 故 事 的 资 金 牛 市。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）估值水平与业绩 2015年 创 业 板 摸 到 历 史 高 点 时 ，整 体 市 盈 率（PE，TTM）135倍 ，全 市 场大 部 分个 股 严 重被高估 ， 估 值 完 全 透 支 未 来 数 年的 业 绩增 长 ， 属 于 典 型 的 系 统 性 泡 沫 ， 没 有 安 全 边 际 ，市 场 情 绪 稍 有 转向就 是 集 体 踩 踏 。而 当 前 创 业 板 创 新高 ，整 体 估 值 仅 在47倍 左 右 ，处 于 历 史 合 理 中 枢 区 间 。更 关 键的 是 ， 这 一 轮 行 情 最 大 的 特 点 是 业 绩推 着指 数上 行， 指 数 上 涨 的 同 时 ， 企 业 盈 利 在 持 续 高 增 ， 不 断消 化 估 值 ，整 体 市 场 不 存 在 系 统 性 高 估 ，只 有 局 部 赛 道 短 期 热 度 偏 高 ，没 有2015年 那 种 全 面 泡 沫 化的 风 险 。 本 轮 创 业 板 创 新 高 是高 景 气