招商期货宏观策略专题报告：2026年宏观主线逻辑

核心观点与关键数据

• 流动性主导宏观：研报强调2026年宏观环境将回归流动性主导，对美伊冲突的敏感性降低。贵金属、有色和股票市场表现相对同步，主要受财政和货币双宽政策影响。
• 流动性推动牛市：全球货币宽松（美、欧、中国央行扩表+降实际利率）和财政扩张（美、欧、中国联合发力，中国靠前发力）推动商品和股票进入牛市。
  • 货币宽松：美联储从缩表转向扩表，欧洲未声明缩表但实质扩表；实际利率有望下降，利好科技和有色贵金属。
  • 财政扩张：全球财政扩张成为共识，中国逆周期+跨周期调控，“财政力度只增不减”。
• 无惧衰退和泡沫：在财政和货币宽松背景下，无需担心泡沫破裂，金融条件未收紧。
• 中国出口超预期：全球财政发力（Y= C+S+T+（G-T）+（I-S）=（X-M））和国内外价格差异（国内通缩，海外通胀）推动中国出口超预期。
• 大宗商品价格中枢上行：历史数据显示，全球财政扩张期通常对应商品上涨；降息周期后商品表现良好。
• 中国通胀温和回升：PPI同比领先商品指数约2个月，PPI回升带动工业企业利润修复和长期去库格局扭转（见顶概率明年3月）；人民币温和升值（美元长期走弱，“通缩螺旋”解除）。
• 美伊冲突谨慎乐观：战争难以升级，观察节点为5月中旬中美元首会面和伊朗减产；双方以封锁海峡为筹码，时间更不利于特朗普；美国、伊朗明反对实合作。
• 沃什缩表影响有限：对流动性影响有限，但对美元信用有支撑；其政策本质是货币市场化、去行政化。

配置建议

• 主线：全球财政+货币双宽、中国通胀修复、中美元首会面，风险控管。
• 不确定性：美伊冲突、沃什降息和缩表节奏（用“流动性”指代，改善指降息预期提升且美元指数等指标无异动）。

研究结论

研报认为，2026年宏观环境流动性主导，财政和货币双宽推动商品和股票牛市，中国出口超预期，通胀温和回升，人民币升值，美伊冲突可控，沃什缩表影响有限。配置上应关注全球流动性、中国通胀修复和中美关系，警惕外部风险。