报告点评：如何推动CCUS私人资本规模化融资

2026年5月11日 核 心 观 点 报 告 导 读 ：国 际 能 源 署发 布 的 《CCUS规 模 化 融 资 ： 如 何 动 员 私 人 资 本 》（ 《Financing CCUS at Scale: How to Mobilise PrivateCapital》 ） ， 聚焦 碳 捕 集 、利 用 与 封 存（CCUS）从 项 目 储 备 走 向 规 模 化 部 署 的 融 资 约 束 。报告 指 出 ，当 前CCUS投 资 动 能 明 显 增 强 ，过 去 两 年 已 有 超 过30个 项 目 作 出 最终 投 资 决 策 ；报 告 估 算 ，按 项 目 建 设 期 年 化 口 径 ，全 球CCUS年 度 投 资 由2020年 约3亿 美 元 提 升 至2025年 超 过50亿 美 元 。 但 当 前 全 球 运 行 捕 集 能 力 约5000万—6000万 吨/年，若 要 匹 配2050净 零 路 径，投 资 和 项 目 落 地 仍 需 大 幅提 速 。换 言 之 ，行 业 关 注 重 点 正 在 从 项 目 能 否 建 成 ，转 向 收 入 机 制 、风 险 分 担和 长 期 责 任 安 排 能 否 支 撑 私 人 资 本 持 续 进 入 。 分析师 马宗明：18600816533：mazongming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070001 研究助理 袁明嘉：18689800956：yuanmingjia_yj@chinastock.com.cn 报 告 摘 要 ：报 告 认 为 ，CCUS规 模 化 融 资 的 核 心 约 束 并 非 单 项 技 术 是 否 可 用 ，而 在 于 项 目 能 否 形 成 稳 定 、可 预 期 且 可 被 债 权 资 本 接 受 的 现 金 流 ，即 商 业 可 行性 与 可 融 资 性 是 否 成 立 。与 光 伏 、风 电 等 可 直 接 销 售 电 力 的 技 术 不 同 ，永 久 封存 的 二 氧 化 碳 本 身 缺 乏 天 然 市 场 ，项 目 收 入 更 多 依 赖 碳 价 、税 收 抵 免 、碳 差 价合 约/碳 合 同 差 价 机 制 、 低 排 放 产 品 溢 价 或 碳 移 除 信 用 等 外 部 机 制 。 随 着 项 目从 增 强 油 气 采 收 逐 步 转 向 专 用 封 存 ，收 入 能 否 被 长 期 合 同 或 政 策 工 具 锁 定 、跨全 价 值 链 风 险 能 否 清 晰 分 配 、长 期 封 存 责 任 能 否 得 到 制 度 安 排 ，成 为 银 行 、保险 机 构 与 长 期 资 本 评 估 项 目 可 融 资 性 的 关 键 约 束 。 相关研究 1.银河ESG】绿色金融与技术创新是低碳发展的核心动力2.银河ESG】地缘政治、清洁能源发展与未来能源安全3.银河ESG】合力奋进，共御气候变化——碳定价、政策联动与全球减排之路4.银河ESG】全球可持续发展脉搏——应对气候变化中企业与投资的关键审视5.银河ESG】绿色金融研究：理论与实践的系统性综述6.银河ESG】推动净零转型的公私合作：全球行动与战略7.银河ESG】工业转型规模化：2025年高排放行业与净零转型进展8.银河ESG】摒弃难减排”标签：高碳行业科学脱碳的关键前提9.银河ESG】为未来供能：企业、金融和政策如何推动清洁燃料市场发展10.银河ESG】东盟产业转型：区域与全球协作的产业集群模式11.银河ESG】未来氢能产业转型路径与发展约束12.银河ESG】绿色货币政策操作：探索更多可选方案13.银河ESG】供需错配与结构性约束下的能源技术绿色转型 从 融 资 结 构 看 ：公 共 部 门 政 策 工 具 与 风 险 分 担 安 排 仍 是 当 前CCUS项 目 可 融资 性 的 关 键 锚。2023—2025年 各 国 政 府 已 为CCUS项 目 预 留 超 过500亿 美 元支 持，形 式 从 传 统 资 本 补 助 逐 步 转 向 长 期 收 入 支 持、公 共 部 门 担 保、公 共—私人 合 作 或 国 有 主 体 参 与 等 安 排 。与 此 同 时 ，项 目 融 资 开 始 在 政 策 框 架 清 晰 的 市场 落 地 ，过 去 两 年 商 业 债 务 融 资 超 过150亿 美 元 ，主 要 集 中 于 英 国 、美 国 和 瑞典 等 具 备 税 收 抵 免 、碳 差 价 合 约 、长 期 碳 移 除 信 用 购 买 协 议 或 政 府 补 贴 组 合 的地 区 ， 说 明 风 险 分 配 足 够 清 晰 时 ， 银 行 资 金 已 开 始 进 入 少 数 先 行 项 目 。 总 体 而 言 ，报 告 认 为CCUS正从 单 点 技 术 示 范 ， 转 向 以 商 业 模 式 、 政 策 框 架和 风 险 分 配 为 核 心 的 规 模 化 部 署 阶 段 。未 来 能 否 动 员 私 人 资 本 ，取 决 于 相 关 风险 能 否 被 识 别 、定 价 并 分 配 给 最 适 合 承 担 的 主 体 。对 于 难 减 排 工 业 、低 排 放 氢 、氨 、部 分 可 调 节 化 石 能 源 电 力 资 产 以 及 碳 移 除 场 景 而 言 ，CCUS仍 是 重 要 减 排选 项 ，但 其 规 模 化 落 地 需 要 将 公 共 资 金 从 单 纯 资 本 补 助 ，逐 步 转 向 首 批 项 目 风险 分 担 、 长 期 收 入 支 持 、 封 存 责 任 安 排 和 储 存 资 源 开 发 等 更 具 杠 杆 效 应 的 环节 。对 中 国 而 言 ，后 续 重 点 在 于 把 碳 市 场 价 格 信 号 、低 排 放 产 品 需 求 、储 存 资源 评 价 和 跨 区 域 运 输 封 存 规 则 连 接 起 来 ， 形 成 可 复 制 的 商 业 闭 环 。 报告 来 源 ：标 题 ：Financing CCUS at Scale: How to Mobilise PrivateCapital作 者 ： 国 际 能 源署（InternationalEnergyAgency） 风 险 提 示 ：CCUS支 持 政 策 实 施 不 及 预 期 的 风 险 ； 项 目 融 资 进 展 不 及 预 期 的风 险 ； 报 告 理 解 不 到 位 的 风 险 。 一、报告导读 国 际能 源 署（IEA）发 布 的报 告《CCUS规 模 化 融 资 ：如 何 动 员 私 人 资 本 》指 出 ，碳 捕 集 、利 用与 封 存 处 在 由 示 范 应 用 迈 向 规 模 化 部 署 的 关 键 阶 段 。CCUS在 水 泥 、钢 铁 、化 工 等 难 减 排 工 业 领 域 ，以 及 低 排 放 氢 、 氨 、 部 分 可 调 节 化 石 能 源 电 力 资 产 和 碳 移 除 场 景 中 具 有 重 要 作 用 ， 但 其 商 业 化 扩 张并 不 完 全 取 决 于 技 术 成 熟 度 。报 告 显 示 ，当 前 全 球 运 行 捕 集 能 力 约5000万—6000万 吨/年 ；若 按IEA的2050净 零 排 放 情 景 ， 捕 集 能 力 需 提 升 至2035年 的23亿 吨 ， 并 在2050年 达 到61亿 吨 ， 规 模 差距 仍 然 较 大 。 报 告 进 一 步 指 出 ，当 前CCUS融 资 约 束 的 核 心 在 于 商 业 可 行 性 与 可 融 资 性 是 否 同时 成 立 。商 业可 行 性 首 先 取 决 于 项 目 能 否 形 成 稳 定 收 入 和 基 本 经 济 性 ； 可 融 资 性 则 进 一 步 取 决 于 收 入 、 合 同 和 风险 分 配 是 否 足 以 支 持 债 务 融 资 。 过 去 两 年 全 球 已 有 超 过30个CCUS项 目 作 出 最 终 投 资 决 策 ， 报 告估 算 ， 按 项 目 建 设 期 年 化 口 径 ， 全 球CCUS年 度 投 资 由2020年 约3亿 美 元 提 升 至2025年 超 过50亿 美 元 ， 项 目 地 域 也 从 北 美 向 欧 洲 、 中 东 、 中 国 和 亚 太 扩 散 。 然 而 ， 永 久 封 存 的 二 氧 化 碳 本 身 缺 乏天 然 市 场 ，项 目 收 入 高 度 依 赖 碳 价 、税 收 抵 免 、碳 差 价 合 约/碳 合 同 差 价 机 制 、低 排 放 产 品 溢 价 和 碳移 除 信 用 等 机 制 。 面 向2035年 的 已 宣 布 项 目 中 ， 约90%仍 未作 出 最 终 投 资 决 策 ，这表 明 项 目 收 入能 否 形 成 长 期 、 可 验 证 的 现 金 流 ， 跨 全 价 值 链 风 险 能 否 由 合 同 清 晰 分 配 ， 长 期 封 存 责 任 能 否 获 得 制度保 障， 是阻 碍私 人 资 本 大 规 模 进 入 的 关 键 。 二、报告摘编 （一）规模化部署目标与融资缺口 从 减 排 功 能 看 ，CCUS主 要 面 向 三 类 场 景 ： 一 是 水 泥 、 钢 铁 、 化 工 等 难 以 通 过 直 接 电 气 化 实 现深 度 减 排 的 工 业 过 程 排 放 ； 二 是 低 排 放 氢 、 氨 和 部 分 可 调 节 化 石 能 源 电 力 资 产 等 能 源 供 给 环 节 ； 三是 生 物 质 能 碳 捕 集 与 封 存 （BECCS） 、 直 接 空 气 捕 集 与 封 存 （DACS） 等 碳 移 除 路 径 。 在IEA现 行政 策 情 景 和 既 定 政 策 情 景 下 ，CCUS部 署 规 模 仍 相 对 有 限 ，到2035年 捕 集 能 力 仅 约1.5亿 至1.6亿吨 ，到2050年 约2.7亿 至3亿 吨 。与 此 相 比 ，净 零 排 放 情 景 下2035年 需 达 到 约23亿 吨 ，2050年达 到 约61亿 吨 ， 这 体 现 出 显 著 的 规 模 差 距 。 投 资 端 虽 已 出现 明 显 改 善 ， 但 仍 不 足 以 支 撑 净 零 路 径 。 报 告 估 算 ， 按 项 目 建 设 期 年 化 口 径 ， 全球CCUS年 度 投 资 由2020年 约3亿 美 元 提 升 至2025年 超 过50亿 美 元 ， 超 过 上 一 轮2010年 前 后公 共 刺 激 所 推 动 的 投 资 高 峰 。 当 前 投 资 覆 盖 行 业 也 更 加 广 泛 ， 不 再 主 要 集 中 于 低 成 本 、 高 浓 度 二 氧化 碳 来 源 ， 而 是 延 伸 至 水 泥 、 发 电 、 运 输 与 封 存 基 础 设 施 等 更 复 杂 场 景 。 过 去 两 年 ， 英 国 天 然 气 电厂碳 移 除、瑞 典 大 型 碳 移 除 项 目 、挪 威 水 泥 捕 集项 目 以 及 荷 兰 、澳 大 利 亚 等 地 封 存 枢 纽 均 取 得 进 展 ，显 示 新 一 轮 项 目储 备具 备 更 强 行 业 多 样 性 。 资料来源：IEA，中国银河证券研究院 资料来源：IEA，中国银河证券研究院 但 从 净 零 排 放 情 景 要 求 看，投 资 缺 口 仍 然 巨 大。报 告指 出，若 要 满 足2050净 零 排 放 情 景，到2031—2035年 全 球CCUS项 目 年 均 投 资 需 提 升 至 超 过2000亿 美 元，相 当 于 在2025年 基 础 上 扩 大约35倍 。这 一 差 距 意 味 着 ，仅 依 靠 政 府 直 接 补 贴 难 以 长 期 支 撑 项 目 扩 张 ，必 须 通 过 更 具 资 本 效 率 的政 策 工 具 吸 引 商 业 银 行 、 开 发 性 金 融 机 构 、 保 险 机 构 、 基 础