2025年客户结构调整收入下滑4%，创新业务成长迅速

核心观点

• 2025年公司主动优化客户结构，导致收入下滑4.0%，毛利率提升1.8个百分点。
• 红人营销业务收入37.0亿元，同比-6.7%；红人经济生态链业务收入2.0亿元，同比+102.3%。
• 归母净利润0.3亿元，同比-40.1%，主要由于递延所得税费用增加0.5亿。
• 2026年第一季度营业收入9.4亿元，同比+4.7%；归母净利润0.03亿元，同比-75.8%，主要由于销售和管理费用增长。

关键数据

• 2025年营业收入39.0亿元，同比-4.0%。
• 2025年毛利率19.0%，同比+1.8个百分点。
• 红人营销业务毛利率17.8%，同比+0.6个百分点。
• 红人经济生态链业务毛利率40.5%，同比+25.0个百分点。
• 2025年销售费用率7.7%，同比+2.1个百分点。
• 2025年管理费用率6.1%，同比+0.3个百分点。

业务布局

• 主业红人营销平台：活跃客户数超过22万，同比增长1.74万个；红人账户累计达379.7万，其中专职红人账户数239.6万，MCN机构数2.04万。
• 创新业务：红人职业教育（天下秀教育）、潮流内容App“西五街”、IMSOCIAL加速器、TOPKLOUT克劳锐、电商、IMsocial创新业务。
• AIAgent产品：基于WEIQ平台搭建SAAS系统，为广告主提供AI选号、达人匹配等全流程服务。
• 出海业务：在港澳、新加坡、日本、韩国设立子公司，提供红人经济全链路营销支持；AIGCSAAS海外版上线并交付首个海外客户。

研究结论

• 公司在红人经济行业具备客户、红人、数据等资源优势，维持“优于大市”评级。
• 由于海外业务推广费用较高，下调盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为0.7/1.2/1.7亿元，同比增长140.9%/64.7%/41.0%。
• 收入预测：2026-2028年收入分别为42.1/44.6/46.8亿元，同比增长7.9%/5.9%/4.9%。
• 毛利率预测：2026-2028年毛利率分别为19.4%/20.1%/20.8%。
• 费用率预测：销售费用率7.3%-7.7%，管理费用率6.0%-6.1%，财务费用率0.2%，研发费用率2.0%。

风险提示

• 宏观经济下行。
• 创新业务回收周期长。
• 客户压低毛利率。

投资建议

• 看好公司在红人经济行业的布局和出海成长前景，维持“优于大市”评级。