2025年客户结构调整收入下滑4%，创新业务成长迅速

优于大市 2025年客户结构调整收入下滑4%，创新业务成长迅速 核心观点 公司研究·财报点评 传媒·广告营销 2025年客户结构调整收入下滑4.0%，毛利率提升1.8个百分点。1）2025年，公司营业收入39.0亿元，同比-4.0%，主要由于公司主动优化客户结构，分业务看红人营销/红人经济生态链业务收入分别为37.0/2.0亿元，同比分别-6.7%/+102.3%；毛利率为19.0%，同比+1.8个百分点，其中红人营销/红人经济生态链业务毛利率分别为17.8%/40.5%，分别同比+0.6/+25.0个百分点；归母净利润0.3亿元，同比-40.1%，主要由于递延所得税费用同比增长0.5亿。2）2026年第一季度，公司营业收入9.4亿元，同比+4.7%；归母净利润0.03亿元，同比-75.8%，主要由于销售和管理费用的增长。 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.29元总市值/流通市值11371/0百万元52周最高价/最低价9.45/4.66元近3个月日均成交额381.61百万元 主业占据红人经济卡位优势，创新业务初见成效。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至2025年12月末，WEIQ累计注册商家客户数超过22万，同比增长1.74万个；从红人方面看，红人账户累计数量达379.7万，其中专职红人账户数/MCN机构数分别为239.6/2.04万,夯实公司的“超级连接器”地位。2）新业务方面，公司在持续完善在红人经济行业的业务布局，布局红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区“西五街”（针对Z世代人群的潮流内容App）、IMSOCIAL加速器（为红人和MCN机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT克劳锐国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）等创新业务。此外，公司还布局电商、IMsocial创新业务，主要通过红人营销、红人分销方式进行。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 AIAgent产品落地，出海业务初具规模。1）主业方面，公司目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2025年基于WEIQ平台搭建SAAS系统，开发并落地“BOSS红人智投”AIAgent产品，为广告主提供从需求输入、AI选号、达人匹配分析到智能投放的全流程服务。2）出海方面，公司在中国香港、新加坡、日本、韩国等国家/地区设立子公司，提供红人经济全链路营销支持。技术方面2025年9月AIGCSAAS海外版上线并交付首个海外客户。 相关研究报告 《天下秀（600556.SH）-2024年收入下滑3%，经营端持续拓展红人营销商业边界》——2025-04-28 《天下秀（600556.SH）-上半年收入下滑5%，经营端持续完善红人经济产业布局》——2024-08-26 风险提示：宏观经济下行；创新业务回收周期长；客户压低毛利率。 投资建议：看好公司在红人经济行业的布局和出海成长前景，维持“优于大市”评级。由于海外业务销售推广费用较高，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为0.7/1.2/1.7亿（原26-27年预测为1.4/1.6亿），同比增长140.9%/64.7%/41.0%.公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，具备稀缺性，维持“优于大市”评级。 2025年客户结构调整收入下滑4.0%。1）2025年，公司营业收入39.0亿元，同比-4.0%，主要由于公司主动优化客户结构，分业务看红人营销/红人经济生态链业务收入分别为37.0/2.0亿元，同比分别-6.7%/+102.3%；归母净利润0.3亿元，同比-40.1%，递延所得税费用同比增长0.5亿。2）2026年第一季度，公司营业收入9.4亿元，同比+4.7%；归母净利润0.03亿元，同比-75.8%，主要由于销售和管理费用的增长。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率提升1.8个百分点，销售费用增加主要由于出海业务需求。2025年，公司的毛利率为19.0%，同比+1.8个百分点，其中红人营销/红人经济生态链业务毛利率分别为17.8%/40.5%，分别同比+0.6/+25.0个百分点。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/6.1%/1.8%/0.2%,分别同比+2.1/+0.3/-0.2/-0.1个百分点，销售费用率上升的原因主要是公司加大了“灵感岛”海外版的推广费用以及出海团队人工成本的增加。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 主业占据红人经济卡位优势，创新业务初见成效。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至2025年12月末，WEIQ累计注册商家客户数超过22万，同比增长1.74万个；从红人方面看，红人账户累计数量达379.7万，其中专职红人账户数/MCN机构数分别为239.6/2.04万,夯实公司的“超级连接器”地位。2）新业务方面，公司在持续完善在红人经济行业的业务布局，布局红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区“西五街”（针对Z世代人群的潮流内容App）、IMSOCIAL加速器（为红人和MCN机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT克劳锐国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）等创新业务。此外，公司还布局电商、IMsocial创新业务，主要通过红人营销、红人分销方式进行。 AIAgent产品落地，出海业务初具规模。1）主业方面，公司目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2025年基于WEIQ平台搭建SAAS系统，开发并落地“BOSS红人智投”AI Agent产品，为广告主提供从需求输入、AI选号、达人匹配分析到智能投放的全流程服务。2）出海方面，公司在中国香港、新加坡、日本、韩国等国家/地区设立子公司，提供红人经济全链路营销支持。技术方面2025年9月AIGCSAAS海外版上线并交付首个海外客户。 盈利预测及假设条件： 我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为42.1/44.6/46.8亿（原26-27年预测为47.0/50.3亿），分别同比+1.8%/-3.2%/-4%，2026-2028年归母净 利 润分 别 为0.7/1.2/1.7亿 （ 原26-27年 预 测为1.4/1.6亿 ） ，同 比 增长140.9%/64.7%/41.0%。具体说明如下： 1）收入假设：公司的收入主要来自红人营销平台主业和创新业务。1.1）主业红人营销平台在红人经济产业链占据优势卡位，但由于宏观经济仍在复苏阶段，广告主付费意愿较低，我们预计未来3年红人营销平台将维持2%~5%的稳步增长。1.2）创新业务方面，公司2025年出海收入翻倍，“灵感岛”和“BOSS红人智投”具备差异化优势有望在海外继续推广，我们预计未来3年创新业务收入分别为60%/40%/30%。整体来看，我们预计公司未来3年收入分别为42.1/44.6/46.8亿元，分别同比增长7.9%/5.9%/4.9%。 2）毛利率假设：公司的红人营销平台和创新业务板块毛利率相差较大。2.1）红人营销平台主动淘汰压低毛利和账期较长的客户，2025年毛利率回升0.6个百分 点至17.8%，预计未来3年毛利率有望小幅回升至17.8%~18.0%的区间。2.2）创新业务在2025年已完成部署，预计未来3年毛利率将维持在38%~40%的区间。整体来看，预计公司未来3年的毛利率分别为19.4%/20.1%/20.8%。 3）费用率假设： 3.1）销售费用率：公司由于海外业务需要，宣传推广费和人工费增加，2025年销售费用率增加至7.7%，未来3年仍有海外业务拓展的需要，预计销售费用率在7.3%~7.7%之间。 3.2）管理费用率：公司的管理费用率近年稳定在5%~6.1%之间，预计未来3年管理费用率在6.0%~6.1%之间波动。 3.3）财务费用率：公司的财务费用率占比较低，近年在0.2%以下，我们预计未来3年财务费用率为0.2%。 3.4）研发费用率：公司近年的研发费用率在1.8%~2.5%之间，研发费用金额较稳定，预计未来3年研发费用率在2.0%左右。 综上所述，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.7/1.2/1.7亿。 投资建议：看好公司在红人经济行业的布局和出海成长前景，维持“优于大市”评级。由于海外业务销售推广费用较高，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净 利 润分 别 为0.7/1.2/1.7亿 （ 原26-27年 预 测为1.4/1.6亿 ），同 比 增长140.9%/64.7%/41.0%.公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，具备稀缺性，出海业务前景也较好，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见