轴承盈利向暖，绝缘套圈+精密丝杠高端赛道突围

金沃股份(300984) 股票投资评级 买入 |首次覆盖 轴承盈利向暖，绝缘套圈+精密丝杠高端赛道突围 l投资要点 •25年及26Q1业绩改善明显，盈利拐点已初显。公司深耕轴承套圈领域二十载，下游包括汽车、工程机械、家电、机床、风电等。公司客户以轴承八大家为主，其中舍弗勒收入占比约五成。2025 年营收 12.46 亿元，YOY+8.7%，归母 0.48 亿元，YOY +84%；26Q1 营收 3.2亿元，YOY +9%，归母 0.15 亿元，YOY+19%，盈利改善明显。 •轴承套圈：纵向布局上游锻件+热管理环节，国际化布局墨西哥+泰国基地。公司加速推进锻件-热处理-套圈加工纵向一体化布局，固定资产由 2019 年的 0.87 亿元增至 7.56 亿元；首批锻件、热管理项目已投产，自供率提升带来毛利率提升，26Q1 毛利率 16.18%，同环比分别提升 1.8/1.7pct，净利率达到 4.5%。墨西哥基地预计 2026H2投产，满足斯凯孚等国际轴承客户的美洲市场需求；泰国基地计划与杭州新剑计划联合建厂。 公司基本情况 •内嵌式绝缘套圈：独家技术，打开第二成长曲线。公司自主研发内嵌式绝缘套圈，通过在内圈装配形成绝缘层以有效阻止电流通过轴承，防止电腐蚀并延长使用寿命，可应用于新能源汽车、变频空调等场景。当前产品送样、验证工作持续推进，若后续验证及放量顺利，有望打开新增量空间。 最新收盘价（元）70.40总股本/流通股本（亿股）1.23 / 0.89总市值/流通市值（亿元）87 / 6252周内最高/最低价88.03 / 51.80资产负债率(%)35.0%市盈率176.00第一大股东郑立成 •精密丝杠：与杭州新剑合作，切入具身智能核心零件。2025 年12 月 18 日，泰国副总理接见公司总经理及杭州新剑董事长一行，就双方在泰投资建厂、打造行星滚柱丝杠及配件生产基地等事项进行深入洽谈。项目拟布局相关零部件及轴承套圈产能，面向人形机器人和东南亚市场，推动丝杠业务由前期技术储备逐步走向产业化落地。 研究所 分析师:苏千叶SAC 登记编号:S1340525110004Email:suqianye@cnpsec.com 投资建议：金沃股份是轴承套圈领域的细分龙头公司，积极布局上游锻件、热处理环节，主业业绩改善明显；自研的内嵌式绝缘套圈工艺市场空间广阔；和杭州新剑合作开发行星滚柱丝杠，切入具身智能 核 心 零 件 赛 道 。 我 们 预 计2026-2028年 公 司EPS为0.81/1.40/2.09 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 l风险提示： 主业修复不及预期风险，新业务落地不及预期风险，境外市场及扩产消化风险，客户集中度较高风险。 n盈利预测和财务指标 目录 1金沃股份：深耕轴承套圈领域二十载...........................................................61.1公司基本情况与发展历程.................................................................61.2公司业务结构和全球布局.................................................................71.3管理层及核心技术团队...................................................................91.4股权结构和激励机制....................................................................102轴承圈套：深练内功，盈利改善..............................................................122.1轴承市场需求与竞争优势................................................................122.2纵向一体化布局，拓宽护城河............................................................142.3国际化产能布局，紧跟客户需求..........................................................163绝缘套圈：全新工艺，适用于高电压、变频驱动等场景..........................................183.1轴承与电腐蚀..........................................................................183.2绝缘轴承方案技术对比..................................................................193.3绝缘轴承套圈进展......................................................................204丝杠业务：与轴承技术同源，与杭州新剑合作开发..............................................214.1丝杠百亿级增量市场可期................................................................214.2丝杠技术与轴承套圈技术同源............................................................224.3金沃与杭州新剑合共同在泰国投资建厂投资丝杠产能........................................235盈利预测与投资评级........................................................................245.1业务拆分 ............................................................................. 245.2关键假设与盈利预测....................................................................245.3相对估值与投资建议....................................................................256风险提示..................................................................................25 图表目录 图表 1： 公司发展历程 .................................................................... 6图表 2： 公司主要产品 .................................................................... 6图表 3： 2020-2026Q1 营业收入（左轴）及 YoY（右轴） ....................................... 7图表 4： 2020-2026Q1 归母净利润（左轴）及 YoY（右轴） ..................................... 7图表 5： 公司营收构成（亿元） ............................................................ 8图表 6： 2025 公司营收结构（%）...........................................................8图表 7： 公司销售毛利率及扣非销售净利率（%） ............................................. 8图表 8： 公司期间费用结构及变化情况（%） ................................................. 9图表 9： 公司研发投入（左轴）及研发费用率变化（右轴）.....................................9图表 10： 公司国内外收入结构（%） ........................................................ 9图表 11： 公司主要客户结构（%） .......................................................... 9图表 12： 公司管理层背景 ................................................................ 10图表 13： 公司股权结构 .................................................................. 10图表 14： 公司层面业绩考核要求 .......................................................... 11图表 15： 轴承的结构 .................................................................... 12图表 16： 全球轴承市场规模（亿美元） .................................................... 12图表 17： 中国轴承市场规模（亿美元） .................................................... 12图表 18： 轴承业务全球主要企业市场占有率（%） ........................................... 13图表 19： 公司轴承套圈市场占有率测算 .................................................... 13图表 20： 轴承套圈业务主要客户销售占比（%） ............................................. 14图表 21： 锻件的工艺流程图 .............................................................. 14图表 22： 公司主要原材料锻件的采购金额（左轴）及占采购总额比例（右轴）...................15图表 23： 公司固定资产（左轴）及固定资产增长率（右轴）...................................15图表 24： 融资项目和当前产能建设情况 .................................................... 15图表 25： 轴承套圈业务国内产能布局 ...................................................... 16图表 26： 轴承套圈业务国外产能布局 ...................................................... 16图表 27： 金沃股份与新剑传动推进泰国项目合作现场图 ...................................... 17图表 28： 轴承表面电腐蚀损伤示