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经济、政策与市场—传统债券定价逻辑所面临的挑战
2026-05-13
董德志
国信证券
陳寧遠
核心观点与关键数据
传统利率定价逻辑面临挑战
:2023年以来,经济与利率出现异向背离,融资规模无法解释利率,利率变化与经济、融资变化方向显著背离。
经济与政策关系变化
:政策从逆周期对冲转向顺周期,经济增长与政策松紧亦步亦趋。
经济内生动能不足
:民间投资占比低,集中于制造业和房地产,经济弹性不足依赖政策刺激。
转型背景下的新关系
:新旧动能切换导致经济动能下行,促转型和跨周期调节政策影响利率定价。
研究结论
传统定价逻辑修正
:利率定价从内生性为主转变为外生性为主,政策力度对利率变化引导性增强。
重归传统条件
:新旧动能切换平衡点出现、旧动能(地产)自发触底、通胀环境约束。
关键指标
:民间投资占比回升、地产需求人口结构稳定、居民消费价格通胀。
主要特征
经济基本面数据对利率解释力度降低,周期性政策空间可能加大但实际宽松力度有限。
政策前瞻指标从现实经济变化转向经济增速目标、通胀等民生类指标。
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