晨会观点

信达期货研究所2026年5月13日08:59浙江原创信达期货研究所 【宏观】 国内：央行Q1货币政策执行报告表示要继续实施好适度宽松的货币政策，增强政策前瞻性灵活性针对性，密切关注外部输入型通胀影响，降准降息继续延后。马斯克、库克、贝莱德、美光 CEO等将随特朗普访华，黄仁勋因未获邀缺席。报道称，此行重心聚焦农业与商业航空（如波音潜在大单），芯片并非核心议程。受美伊局势变化影响，近期美指走势偏震荡，人民币汇率下破6.8，缓慢升值。资金面再度极端宽松，央行“放短收长”，债市整体仍在震荡区间内。 国外：美国4月CPI同比涨3.8%创近三年新高，核心CPI涨幅扩大至2.8%。美参议院确认沃什出任美联储理事，美联储主席确认投票最早周三完成。美国上诉法院暂停针对特朗普10%全球关税的反对判决，关税将继续征收。市场对于年内不降息交易更加深化，但由于沃什本身有降息倾向，且根据鲍威尔的供给冲击不应该加息，关税是一次性物价上移也不应该加息的方式，年内加息的可能性较小，因此，当前可能是年内市场预期的美联储最鹰时刻区域。 本周关注：1）IC、IM是资金活跃的方向，短期预计偏强震荡。五一节后市场风险偏好回升，尽管日线有分歧继续，且期权隐含波动率并未出现明显放大，但成交量周内已回升至3万亿级别上方，整体资金入场意愿重回历史高位，短期预计市场维持高位震荡的概率较大，不排除出现惯性上攻的可能。2）注意多头情绪仍偏脆弱，继续建议追涨者轻仓滚动为主。其一，当前与外盘联动性较强，若后续美股情绪摇摆，预计对A股影响较大。其二。从历史规律上看，震荡趋势的突破往往伴随着新产业主线催化，当前市场仍处于政策等待期。本轮行业结构分化问题突出，特别是2025年初AI+主题爆发后，电子、通信等行业板块大幅上涨，估值普遍升至过去五年的80%分位以上，高位追涨需注意风控。3）大小盘比价重回极值区，可做左侧关注，等待右侧入场信号。 【原油】 当前盘面远月合约走强、月差在油价走强过程中收窄，市场定价逻辑从可能存在的“外交突破”转变为地缘风险常态化。总体来说，伊朗将“保留霍尔木兹部分控制权”列为谈判前提条件就可以证伪海峡短期通航预期。停火的存续完全依赖美方单边克制，停火框架随时可以被打破。因此近月合约继续跟消息走，宽幅震荡难以把握；而远月锚定封锁长期化下供需缺口持续扩大的基本面逻辑，方向确定性相对更高。近期可以关注炼厂开工，若季节性规律兑现，原油消耗端需求同步抬升，基本面对价格的支撑会进一步走强。 【铜】 短期震荡，中期支撑稳定。从供给看，铜矿当前偏紧的态势没有改变，Kamoa-Kakula、Grasberg等铜矿复产不及预期，港口库存低于同期，TC持续刷新低值。废铜端方面，日本开始对废金属进行出口限制，同时国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，流入到市场的带票废铜供应变得更加紧张，废铜票点持续推高，出现了精废倒挂的情况。冶炼环节，中国开始禁止出口硫酸，叠加中东硫磺供应短缺，海外湿法铜面临缺酸减产风险。从需求看，电力建设（重点为电网及储能）、新能源汽车、AI数据中心带动电解铜杆、铜板带、铜箔等以导电属性为核心的产品需求整体保持较强韧性，并且价格接受程度很高。 值得关注的点是，市场预期到7月前后会看到美国是否对精炼铜征收关税的决定，以及巴拿马CobrePanama铜矿复产情况。因此，6月前逢低做多是较为安全的策略。 【铝】 中东供给溢价阶段性消退，国内库存逆势累库，去库拐点再度延后，需求端未达预期。且随着短期地缘扰动持续，冲突反复未落地，金融属性上造成部分压制，短期内上方有一定压力，但地缘缓和预期又相对提振金属价格，且中长期看新能源需求持续扩张的刺激下铝供给缺口逐步扩大，铝价中枢上移方向是确定的。短期关注重要支撑点位，逢低布局为主要策略思路。 【氧化铝】 几内亚出口政策仍未落地，政策处于空窗期。基本面来看，社会库存维持历史同期高位，前期因焙烧设备故障停产的产能正逐步恢复运行，国内运行产能再度攀升，新投产能也同步释放产量，产量重新回归上升通道。海运与成本端虽构成部分支撑，但中长期看，供应增量明确，整体累库速度放缓但仍未见拐点。短线建议观望，长线利空存在，建议逢高布空为主。 【锌】 国内矿端的复产较为顺利，环比产量上升非常明显，同比的减量也仅有0.8%;进口矿端环比增加31.8%，同比增加51.8%，但是港口库存去化的时间点却与TC变化一致，可得出结论，三月矿端并不短缺但进入四月之后矿端出现了问题。而冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至8000元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。结合TC价格连续回落至1100元/吨左右的情况来看，一体化企业的总体利润依旧维持高位，并且伴随原材料供应量修复的过程，锌锭产量或将持续上行。结合港口库存的去化时间点，我们推测，TC的持续下行其实是矿端和冶炼共同作用的结果，并不是单纯的矿端转紧或冶炼转松，而是两者因为时间差，阶段性地同时发生了。总体来看，锌锭产量或有所上升。 【镍及不锈钢】 从港口库存来看当前的位置已经来到略低于去年同期的水平，并且去化速度为2019年以来最 快速度。印尼镍铁产量的下降具有代表性，连续同比下降的情况在过去的7年中只出现过一次，为2024年6-7月，同样是因为印尼国内的镍矿配额不足，而连续三个月同比下降的情况在印尼镍铁产能大幅释放以来，从未出现。从当前来看，镍矿配额产量不足的影响已经开始向下游蔓延。镍铁总供应出现明显下降，并将延续。印尼调整镍内贸基准价计算方式，按一体化企业成本算法，推升成本约9000元/吨，当前镍的理论成本在14万-14.2万/吨之间。长期仍看涨，菲律宾镍矿离港量维持同比上升，矿端紧俏程度弱于前期预期，但市场交易重心转向硫磺成本抬升，中远期缺矿预期转现实。镍矿端原有看多逻辑不变。 【锡】 供给方面，4月周度开工出现下滑，但是原料相对不短缺，因此后续生产较为稳定。印尼周内两大交易所的精炼锡成交继续为0，换证影响持续到月底，因此月内印尼出口量几乎完全损失，对于盘面价格支撑性偏强。下游以刚需补货为主，采购缺乏积极性，表明需求相对较为平淡。 【碳酸锂】 昨日盘面开盘冲高，主力2609合约盘中新高208800元/吨，全天有所回落，收盘小幅收涨。盘中传sqm上调全年产量3万吨，但是由于扩产已经在预期内，相对影响偏小。另外传闻宜春矿业拍卖云母精矿折合lc价格在20.4万元一吨，表明矿端价格跟随盘面程度很高，且下游在此价位亦有接货意愿，下游有一定的接受度，对于当前盘面亦有一定的支撑。 【多晶硅】 盘面下跌5.7%，收盘在3.7万元下方。基本面上，本周现货价格（n型致密料）维持在33-35元/千克的区间内，表明此次盘面的上涨明显缺乏实体端的支撑，下游对于高价货没有接受度。另外，从产量角度看，5月预计与4月保持持平，上游出现控产效果较好，且虽然库存仍在历史高位，但是基本面出现触底迹象，等待底部的做多机会。 【工业硅】 昨日盘面大跌近4%，2609合约收盘低于8800元/吨。节后四川和云南地区预计开始逐步进入复产节奏，但是整体进度可能较同比偏慢。新疆开工维持在77%的高位。对于此前中央环保督查组进驻新疆的炒作，因为已经提到本身实际影响偏小，价格在平水期到丰水期的过度期中，成本下行逻辑有所兑现，加上昨日品种减仓大跌，短期多头趋势暂缓，预计短期转入震荡。 【焦炭】 国内多地政治局会议后推出楼市新政，小阳春成交活跃有望延续。焦企挺价意愿较强，第三轮提涨落地。下游钢材出口维持强势，钢价近期持续走强，铁水产量维持相对高位，焦炭刚需维持相对高位。产业链库存处极低水平，钢厂小幅补库，后续若供需缺口进一步扩大，向上弹性可期。焦炭供需强于焦煤，炼焦利润上行驱动仍在。建议J09多单轻仓持有，多09炼焦利润继续持有。 【焦煤】 美伊虽整体维持停火状态，但偶有摩擦，原油供给问题短期仍难以解决。国内方面，四月底多地出台楼市新政，成交有望回暖，宏观内生动力趋强。矿山开工同比强于去年，口岸蒙煤通关维持高位，供给压力较大。焦企开工有所回升，但绝对水平仍处低位，供需偏弱。焦企节后去库，补库是否延续待观察。宏观氛围有所回暖，下游钢材利润修复，产业链整体估值有望重估。建议JM09多单轻仓持有，5月12日受保供预期发酵，动力煤带来的提振作用可能会减弱，焦煤大跌，待本轮情绪释放完毕可逢低加仓。 【热卷】 美国总统特朗普将访华，市场情绪偏乐观。近期热卷供应持平微降，消费连续小幅回调，库存拐点出现小幅累库，高库存压力显著。钢厂盈利率升至60%较好水平，铁水产量高位稳定，供应展望偏宽松。铁矿石、双焦震荡偏强，有回调风险，成本支撑一般。受国补效果减弱和地区冲突影响，一季度耐用品消费较为疲软，随着消费季临近和局势缓和，需求有望改善。截至4月底，今年设备更新资金已接近去年全年规模，有望持续拉动需求增长。宏观经济出现积极信号以及钢材库存持续去化增加市场信心，热卷价格表现偏强突破盘整区间，但需求成色不足和高库存压力或限制上行空间。建议热卷显著回调后建仓多单。 【纯碱】 供给端纯碱周度产量上行，历史新高，轻重比自2024年9月中旬开始持续增加；重碱需求走弱，浮法玻璃+光伏玻璃产量持续走弱但幅度较小，轻碱需求走弱，碳酸锂开工率下行至70.28%。综合来看供需过剩格局压制纯碱价格，而纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧，开工随之回落，反而支撑纯碱价格下行态势；纯碱整体震荡，1150-1350区间思路。操作上区间思路为 主。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。 【聚丙烯】 美伊谈判仍无定论，布伦特原油再次反弹，站上107美元/桶，成本支撑再次抬升，PDH装置利润承压维持低负荷。国内PP装置春检收尾，部分检修装置计划5月中下旬复产，但当前行业开工率仍处年内低位，短期供应增量有限。现货市场成交偏淡，石化出厂报价稳中小幅松动，贸易商出货意愿较强但下游接货谨慎。下游季节性淡季氛围延续，塑编、注塑等行业刚需平稳，终端订单改善乏力，下游维持低库存随用随采模式，需求难提供趋势性上行动能。当前市场核心矛盾集中于原油成本波动与淡季需求疲软的博弈，供应中性偏紧、低库存托底，盘面延续高位震荡格局，操作上建议观望为主，或轻仓短多，不追高，警惕原油剧烈波动与库存累积风险。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 南美主产国处于收获期，丰产压力仍存。交易上，宏观与成本驱动主导；重点关注USDA供需报告及南美大豆到港卸船节奏。主要风险点在于：中美贸易关系紧张；南美天气异常 【生猪】 官方最新数据显示，2026年3月末全国能繁母猪存栏数据为3904万头，开始大幅度下降，但相较国家设定的3650万头的调控目标依然还有很大差距.综合来看，若母猪存栏在未来几个月能够加速去化至3800万头以下甚至更低，则周期拐点有望加速到来。此外，样本企业仔猪出生量4月末数据为580.57万头,对应到生猪供应的峰值或将出现在下半年9-10月。持仓量方面，近期盘面大跌，生猪加权指数的持仓量再次回升至51万手附近。lh2607区间操作为主，远月合约暂观望。 【棉花】 当前，我国纺织行业已步入季节性需求淡季，终端市场订单呈现稳中偏弱态势，纺织企业采购行为趋于理性，多以按需补库策略为主。国际市场方面，受美国主要棉区干旱天气影响，全球棉花供应预计趋于收紧，支撑棉花价格维持高位运行。此外，新疆地区棉花播种工作已基本完成，近期气候条件总体适宜，有利于棉花苗期生长。预计未来国内棉价将维持高位震荡的趋势。 【白糖】 当前，广西等国内食糖主产区气象条件总体有利，甘蔗糖分积累状况优于预期。甘蔗单产呈现稳步提升态势。需关注气候波动对甘蔗含糖率可能产生的下行风险。国际市场方面，受中东