铜：供应偏紧、需求韧性，震荡偏强运行

4月以来铜价震荡走强，主要受美伊谈判推进、美股科技股大涨、中国精炼铜库存减少、美国关税预期加强及海外铜矿供应紧张等多重因素支撑，伦铜和沪铜均突破关键关口。

核心观点与关键数据：

1. 地缘政治影响边际减小：中东冲突缓和概率偏大，美伊谈判取得进展，地缘对市场情绪的冲击减弱。

2. 供需格局分析：

   • 供应端：2026年1季度铜矿产量同比下降1.8%，部分矿企下调年度生产指引，海外铜矿供应紧张加剧。国内铜精矿港口库存下滑，TC价格创历史新低。
   • 精炼铜供应：4月国内粗铜加工费下滑，精炼铜产量环比减少，5月冶炼厂检修导致供应进一步收紧。
   • 需求端：精铜制杆和电线电缆开工率回落，清洁能源相关需求面临压力，但地产和汽车用铜需求边际改善。3月电力投资增长但增幅回落，光伏、风电新增装机同比下滑。
   • 替代品：精废铜价差扩大，但再生铜替代量仍偏小。

3. 潜在储备需求：矿产资源法实施条例（草案）通过，强化国家增加铜储备的预期，为铜价提供支撑。

研究结论： 供需紧平衡格局下，铜价有望维持震荡偏强运行。需求端需关注实体需求及潜在储备需求，产业端供应紧张叠加终端韧性，叠加废料替代受限，整体市场支撑较强。